债券点评报告：万亿特别国债怎么看？

债券研究 告 报万亿特别国债怎么看？ 2023-10-25 债券点评报告 相关研究报告： 太平洋 证证券分析师：徐超 券电话：18311057693 股E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 份执业资格证书编码：S1190521050001 有研究助理：戴梓涵 限电话：18217681683 公E-MAIL：daizh@tpyzq.com 司 证一般证券业务登记编码：S1190122070013 券研究报告 报告摘要 事件： 2023年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过 了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年 中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发2023 年国债1万亿元。 数据要点： 继1998年以来第四次增发特别国债，并增扩赤字超出市场预期。 中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别 国债管理。历史上我国财政部分别于1998年、2007年和2020年三次 新发行特别国债，之外有两次续发。此次增发国债是继1998年以来第四次新发行特别国债。参考之前发行特别国债普遍是纳入政府基金预算，并未计入赤字，但本次增发的国债要求全部列为中央财政赤字。结合历史上我国只有在1998-2000年连续三年调整年内预算，增扩赤字，而当时我国外部面临亚洲金融危机，国内经历特大洪水自然灾害，经济下行。可以发现此次增发国债并增扩赤字具有特殊性，超出市场预期。 图表1：过去几轮我国发行特别国债情况 时间 会议/文件 金额 用途 1998 年 第八届全国人大常委会第30次会议 2700亿 补充国有独资商业银行资本金 2007 年 十届全国人大常委会第二十八次会议 1.55万亿 用于购买约2000亿美元外汇，作为即将成立的国家外汇投资公司的资本金 2017 年 《关于2017年特别国债(一期和二期)）发行工作有关事宜的通知》 6000亿 对于2007年部分特别国债到期续作 2020 年 中央政治局会议 1万亿 筹集财政资金，统筹推进疫情防控和经济社会发展 2022 年 《关于2022年特别国债发行工作有关事宜的通知》 7500亿 对于2007年部分特别国债到期续作 资料来源：公开资料，太平洋研究院整理 补短板惠民生，围绕灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。本次增发1万亿国债资金用途明确，围绕灾后恢复重建和提升防 灾减灾救灾能力，突出补短板、强弱项，惠民生，整体提升我国抵御自然灾害的能力。具体包括灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设八大方向。此外，增发资金全部按项目管理，优先支持建设需求迫切、投资效果明显的项目。根据国家发展改革委固定资产投资司司长罗国三表示，符合规划或实施方案、满足投向领域要求、前期工作比较成熟以及资金需求与建设进度相匹配的项目将优先得到资金支持。 中央政府加杠杆提高赤字率，释放积极财政政策信号。 此次增发国债中央政府明确加杠杆，今年中央预算相应做出调整，财政赤字随之增加，2023年全国财政赤字由38800亿元提高至48800亿元，中央财政赤字由31600亿元增至41600亿元，预计财政赤字率由3%提高到3.8%左右，超出国际通用的赤字率警戒线。但目前我国政府负债率仍处于合理区间，风险可控。中央政府加杠杆、提高赤字率有利于资产负债表修复，利于经济中长期保持稳定。 今年以来，疫情影响减退，经济基本面持续好转，增发国债资金用于灾后恢复重建等项目建设有利于支撑固定资产投资，带动国内需求，巩固经济恢复基础。考虑到发行债券到形成实物工作量之间存在 时间差，预计对于经济拉动起到实际作用将于24年体现。但短期内释放积极政策信号，助于稳定市场对于经济基本面恢复的预期，提振市场情绪。 有助于缓解地方政府财政压力，优化债务结构。 近年来受到疫情等因素影响，地方政府支出持续增加，而房地产市场需求减弱，地方政府土地出让收入减少，同时在推进化解债务的要求下，地方专项债额度受限，地方财政压力较大，需要中央补充部分资金缺口。本次增发的1万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方使用，全部列为中央财政赤字，还本付息由中央承担，不会增加地方偿还负担。同时将一次性适当提高相关领域中央财政补助标准或补助比例，并单设转移支付项目，有效确保项目顺利实施，有效缓解地方政府财政压力，优化债务结构。 从发行和资金使用的角度来看，本次增发的国债纳入中央财政赤字管理，将采取公开发行方式发行，和已经确定的年度国债发行进行统筹安排。根据相关工作进展和项目储备等情况，初步考虑今年安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。 债市短期受影响，若货币政策没有对冲，则10年期国债收益率存在上行空间。 此次积极的财政政策对债市供给端和资金面将带来一定影响。本轮新增1万亿国债将全部在今年四季度发行，叠加10月以来特殊再融资债券密集发行，短期内政府债券供给压力较大。同时债券发行将对资金面形成扰动，一定程度上挤占市场流动性，后续需要央行向市场释放流动性，降准或增加MLF投放仍可期待，需进一步关注货币政策对于资金面的影响。回顾过去几次特别国债发行后，债市中长端收益率会呈现上行态势。此次增发国债后，若货币政策没有对冲，则10年期国债收益率同样存在上行空间。 风险提示： 国内经济基本面恢复不及预期； 稳增长政策力度及进展不及预期；货币调控力度超预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。