建筑装饰行业研究周报：万亿特别国债发行，水利基建受益弹性大

万亿特别国债发行，灾后恢复重建和重点防洪工程将是重点投入领域 10月24日人大常委会批准国务院增发国债和23年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发23年国债1万亿，作为特别国债管理，增发之后，全国财政赤字将由3.88万亿增加到4.88万亿，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，我们预计水利投资有望再次加码。此外会议通过提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。 21年以来水利投资政策加码，对于传统基建景气的回升起到较好的作用22年我国水利建设投资首次突破万亿元，23年疫情之后南水北调中线引江补汉工程、环北部湾水资源配置工程、淮河入海水道二期工程等重大水利工程建设明显提速，23年1-9月全国新开工各类水利项目2.49万个，同比增长12.9%；总投资规模1.15万亿元，同比增长8.9%，而Q3单季度全国落实水利建设投资10750亿元，完成水利建设投资8601亿元，均创历史同期最高纪录，为经济运行回升提供有力支撑。截至22年2月6日，我们测算我国15个省和直辖市十四五期间水利工程投资额合计达3.2万亿元，从区域来看，云南、浙江、广东、安徽等四大片区投资超7000亿，从分类上来看，供水工程和防洪减灾仍是十四五水利工程投资的主基调，分别占我们统计的15个省市水利投资规划总额的50.4%/29.0%，与本次政策基调相契合。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周建筑（中信）指数上涨2.49%，沪深300指数上涨0.88%，子板块悉数上涨，其中园林工程、房建工程涨幅居前，分别录得3.92%、3.80%的正收益。本周涨幅居前的标的有：高新发展（+61.03%）、深水规院（+20.49%）、龙建股份（+19.80%）、西藏天路（+18.41%）、亚翔集成（+17.55%）。 投资建议 建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：中国特色估值体系下利好央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、三维化学、东华科技等；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期； 央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 内容目录 1.本周专题：万亿特别国债发行，水利基建受益弹性大.........................................................3 2.行情回顾.........................................................................................................................................3 3.投资建议.........................................................................................................................................4 4.风险提示.........................................................................................................................................5 图表目录 图1：十四五期间15个省市水利投资额分类..............................................................................3 图2：中信建筑三级子行业上周（1023-1027）涨跌幅（总市值加权平均）......................4 图3：建筑个股涨幅前五..................................................................................................................4 图4：代表性央企&国企涨跌幅......................................................................................................4 1.本周专题：万亿特别国债发行，水利基建受益弹性大 万亿特别国债发行，灾后恢复重建和重点防洪工程将是重点投入领域。10月24日人大常委会批准国务院增发国债和23年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度增发23年国债1万亿，作为特别国债管理，增发之后，全国财政赤字将由3.88万亿增加到4.88万亿，预计赤字率由3%提高到3.8%左右，或将达到我国历史以来最高财政赤字水平。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，据财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设，我们预计水利投资有望再次加码。此外会议通过提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。 21年以来水利投资政策加码，对于传统基建景气的回升起到较好的作用。22年我国水利建设投资首次突破万亿元，23年疫情之后南水北调中线引江补汉工程、环北部湾水资源配置工程、淮河入海水道二期工程等重大水利工程建设明显提速，23年1-8月全国水利建设投资落实9856亿，完成水利建设投资7361亿元，23年1-9月全国新开工各类水利项目2.49万个，同比增长12.9%；总投资规模1.15万亿元，同比增长8.9%，而Q3单季度全国落实水利建设投资10750亿元，完成水利建设投资8601亿元，均创历史同期最高纪录，为经济运行回升提供有力支撑。 重视区域水利投资结构性机会。十四五期间水利投资主要聚焦四个大方向：防洪减灾、供水保障工程、水生态修复、智慧水利。截至22年2月6日，我们统计全国已有15个省和直辖市对“十四五”期间水利工程投资额做出了相关规划，十四五期间水利工程投资额合计达3.2万亿元。从分类上来看，供水工程和防洪减灾仍是十四五水利工程投资的主基调，分别占该15个省市水利投资规划总额的50.4%/29.0%。此外，智慧水利被提较多，个别省份如浙江、广东已将智慧水利单独列为水利工程的投资类别，虽然目前占整个十四五期间投资额的比例较低，但我们预计智慧水利作为新兴领域，未来重要程度有望持续提升。截至22年2月6日，我们测算我国15个省和直辖市十四五期间水利工程投资额合计达3.2万亿元，从区域来看，云南、浙江、广东、安徽等四大片区投资超7000亿，从分类上来看，供水工程和防洪减灾仍是十四五水利工程投资的主基调，分别占我们统计的15个省市水利投资规划总额的50.4%/29.0%，与本次政策基调相契合。 图1：十四五期间15个省市水利投资额分类 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周建筑（中信）指数上涨2.49%，沪深300指数上涨0.88%，子板块悉数上涨，其中园林工程、房建工程涨幅居前，分别录得3.92%、3.80%的正收益。 本周涨幅居前的标的有：高新发展（+61.03%）、深水规院（+20.49%）、龙建股份（+19.80%）、西藏天路（+18.41%）、亚翔集成（+17.55%）。 图2：中信建筑三级子行业上周（1023-1027）涨跌幅（总市值加权平均） 图3：建筑个股涨幅前五 图4：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 布局细分高景气赛道，重视价值品种动能提升。考虑到23年传统基建龙头业绩增速或在高基数基础上有所回落，建议重点关注能源基建、专业工程等实际下游需求较好，细分板块景气度偏高的子行业，而中国特色估值体系下利好低估值板块整体修复，其中建议关注三条主线的投资标的：1）低估值：央企蓝筹中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，高弹性地方国企四川路桥、山东路桥、上海建工等，此外重视“一带一路”为国际工程带来的板块性机会；2）建筑+：与新能源相关的中国电建、中国能建、苏文电能（与环保团队联合覆盖）、江河集团等；与化工相关的中国化学、东华科技等，建议关注三维化学；3）专业工程：推荐钢结构(鸿路钢构、利柏特)，其余与民生相关的粮食安全（中粮科工）（和中小市值&农业组联合覆盖），建议关注供热节能（瑞纳智能）、半导体洁净室（亚翔集成、圣晖集成）等细分赛道。 趋势一：重点关注基建结构性机会，央国企业绩释放动能增强 我们预计23年广义/狭义基建增速分别为5.78%/4.91%，传统基建投资或仍能保持个位数增长，真实需求主导的能源基建增速仍有望超过传统基建增速，23年仍能维持10%左右增长； 此外，农村水利有望成为下一阶段以县城和农村为载体的基建建设的主要发力点，疫情防护、粮食安全等领域的民生基建需求亦值得重视。进入23年，涉房企业融资放开有望激发央国企发展动能，建筑央企中除中国建筑外都将满足融资新规要求，浦东建设、重庆建工、上海建工、隧道股份、安徽建工等地方国企亦受益，因此后续对于有融资诉求的央国企，其市值诉求或进一步提升，低估值板块整体业绩释放的意愿或有望提升。 趋势二：“建筑+”基本面持续兑现，产业链延伸趋势加强 22年以来分布式光伏装机处于高景气阶段，BIPV龙头企业森特、江河、东南均有订单落地，但总体来说业务仍处于发展前期，BIPV龙头向上游组件生产延伸或成为趋势，此外绿电、储能等领域的景气有望贯穿十四五，产业链布局值得期待。当前己二腈、PBAT等实业逐步迈入收获期，而龙头依托于传统化工工程优势向稀土顺丁橡胶、储能（熔盐储热、空气储能）、锂电材料等新领域不断拓展，化工向实业领域发展的范围有望进一步拓宽。 趋势三：受益需求回暖以及高端制造趋势，重视专业工程景气回升 22年以来制造业景气度回升明显，我们预计随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏趋势延续可期，专业工程领域的龙头公司充分受益，其中四大细分赛道值得重点关注：1）钢结构：传统领域钢结构受益于需求回暖以及原材料压力减轻，行业盈利能力稳中向好；2）粮食安全工程：二十大会议中，粮食安全被提及重要位置，下游粮食仓储物流景气有望贯穿十四五阶段；3）供热节能工程：受益于双碳及新能源政策，供热节能领域的需求回暖明显；4）洁净室工程：洁净室工程行业技术壁垒高，受益于高端制造（半导体、生物医药）景气提升，行业渗透率有望提升。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计2023H1专项债的密集发行以及基建相关利好政策的密集出台推动今年下半年基建形成实物工作量，有望带动下半年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 新能源&化工业务拓展不及预期：我们认为2023年是“建筑+新能源”、“建筑+化工”兑现成长逻辑的关键年份，若新能源和化工业务拓展不及预期，一定程度上会