2023年三季报点评：规模扩张强度不减，营收盈利稳中有增

10月26日，常熟银行发布2023年三季报，前三季度实现营收75.2亿，同比增长12.5%，归母净利润25.2亿，同比增长21.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）为14.19%，同比提升0.81pct。 营收增速稳中有升，盈利增速维持高位。常熟银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为12.5%、12.1%、21.1%，增速分别较上半年提升0.2、3.6、0.3p Ct 。其中，净利息收入、非息收入增速分别为12.5%、13%，增速较上半年分别变动-2.4、16.4p Ct 。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入延续“以量补价”，规模对业绩增速拉动力边际减弱，息差对业绩拖累较上半年有所加大。（2）非息增速回正，对盈利增速贡献度由负转正。（3）拨备对业绩增速正向拉动作用边际略减，测得年化信用成本0.58%，较上半年下降0.1pct。 扩表节奏不减，信贷投放强度较高。3Q23末，常熟银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为15.6%、15.9%、16.7%，较年中分别提升0、0、0.8p Ct ，公司3Q仍维持较高扩表强度。贷款方面，3Q单季新增38亿，同比多增18亿，占生息资产比重较年中下降1pct至66.3%，信贷投放靠前发力背景下，3Q季内投放力度不减。结构层面，3Q单季对公、零售、票据分别新增4、30、5亿，同比变动1、-8、26亿。后续伴随宏观景气度持续复苏，消费、投资等利好政策加码出台，市场主体活跃度恢复向好，未来零售信贷融资需求有望改善。 存款增长提速，零售客群基础不断夯实。3Q23末，常熟银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为16%、15.6%、17.5%，较年中分别提升0.3、1、0.8p Ct 。3Q存款新增10亿，同比多增15亿，占付息负债比重较2Q末下降2pct至84.5%。 分期限看，3Q单季定期存款新增38亿，同比多增22亿；活期存款季内减少33亿，同比多减19亿，定期存款占比较年中提升1.3pct至69.4%，存款定期化趋势仍有延续。分客户类型看，3Q单季公司、个人存款分别新增-16、22亿，同比分别多减8亿，多增10亿，存款储蓄化趋势仍有延续。市场类负债层面，3Q单季金融同业负债新增98亿，同比多增71亿；应付债券单季减少27亿，同比少增55亿，市场类负债合计占付息负债比重15.5%，较2Q末提升2.1pct。 NIM较上半年收窄5bp至2.95%。测算显示，公司前三季度资产端生息资产收益率5.15%，较上半年下行4bp。受LPR连续下调、有效需求不足、同业竞争程度加剧等因素影响，贷款定价面临一定下行压力。负债端，测得前三季度付息负债成本率2.4%，较上半年下行2bp。公司官网显示，9月再度下调定期存款挂牌利率，1Y、2Y、3Y、5Y期个人存款分别调降5bp、26bp、30bp、30bp；公司存款分别调降5bp、15bp、20bp、20bp，伴随存量存款重定价陆续展开，后续成本改善效果或将逐步显现。展望全年，公司表示将坚持“向下、向小、向信用、向偏”的展业方向，提升高息贷款占比，缓释贷款定价下行压力。负债端，年内公司多次下调挂牌利率，但在存款定期化、长久期化趋势下，负债成本仍呈现出一定刚性，预计公司年内息差仍面临一定收窄压力。 非息收入增速回正，对营收贡献度有所提升。前三季度公司非息收入10.2亿，同比增速回正至13%，占营收比重较年中提升1.8pct至13.5%。其中，手续费及佣金收入0.2亿（YoY+226%），占非息比重较上半年提升2pct至1.8%。净其他非息收入10亿（YoY+11.7%），占非息比重98%。其中，投资收益6.7亿（YoY+13.6%），占非息收入比重较上半年下降12.7pct至68.4%；公允价值变动损益收入3.5亿，同比多增4亿；汇兑损益-1.2亿，同比少增4.1亿，构成非息主要拖累项，人民币汇率贬值压力加大背景下，公司季内外汇业务展业难度或有所提升。 不良率维持低位，风险抵补能力较强。3Q末，常熟银行不良率0.75%，同年中持平，维持历史低位运行；关注率1.05%，较年中提升22bp。季末不良余额16.4亿，较2Q末增加0.35亿，资产质量表现稳健。3Q末拨备余额88亿，较2Q末减少0.26亿，同比少减0.63亿，资产拨备计提力度季节性放缓。前三季度年化信用成本0.58%，较上半年下降0.1pct，延续压降态势。3Q末拨贷比4.03%，较2Q末下降9bp，拨备覆盖率较上季末下降13.5pct至537%，基本回归年初水平，预计仍居可比同业前列。 资本充足率安全边际增厚。3Q末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.2%、10.3%、13.7%，较年中分别提升18、19、14bp。风险加权资产增速11.8%，较年中下降1.8pct，对资本消耗强度减弱。公司60亿可转债于3月21日开启转股期，当前转股比例较低，转股价7.83元/股，强赎价10.18元/股，当前股价7.37元/股，尚未触及转股价。公司盈利增速稳定在20%以上高位，内源资本补充能力较强，同时可转债进入转股期，外延资本补充渠道相对畅通，充裕的资本安全边际亦为后续规模扩张提供较强支撑。 盈利预测、估值与评级。常熟银行作为江浙地区优质农商行，坚持“向下、向偏、向小、向信用”的发展方向，独具一格的MCP移动信贷展业模式+扎实信用风险管控基础+异地展业牌照优势共筑公司在小微业务护城河。近年来“普惠金融+大零售转型”并驾齐驱，零售小微业务保持较强的增长动能。但年内受有效需求不足、LPR下调等因素影响，贷款定价下行对息差形成一定挤压。考虑到未来融资需求修复节奏存在不确定性，资产端收益率下行态势较难扭转，行业息差或仍承压运行。我们调整公司2023-25年EPS预测为1.21/1.43/1.67元（前值为1.23/1.5/1.81元），当前股价对应PB估值分别为0.8/0.7/0.62倍，对应PE估值分别为6.09/5.15/4.42倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及融资需求修复不及预期，小微贷款利率下行压力加大。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：常熟银行营收及盈利累计增速 图2：常熟银行业绩同比增速拆分（%） 表2：常熟银行资产负债结构 图3：常熟银行净息差（公布值）走势 图4：常熟银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：常熟银行资产质量主要指标 表4：常熟银行资本充足率