2024年中报点评：规模扩张强度不减，盈利维持双位数增长

2024年8月18日 公司研究 规模扩张强度不减，盈利维持双位数增长 ——江苏银行（600919.SH）2024年中报点评 买入（维持） 当前价：7.67元 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)183.51 总市值(亿元)：1,407.55一年最低/最高(元)：5.97/7.93近3月换手率：59.46% 股价相对走势收益表现% 1M 3M 1Y 相对1.546.6127.52 绝对-2.91-2.4214.85 资料来源：Wind 要点 事件： 8月16日，江苏银行发布2024年中报，上半年实现营收416亿，同比增长7.2%归母净利润187亿，同比增长10.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）16.4%，同比下降1.8pct。 点评： 1H24营收增速韧性强，盈利维持双位数增长。上半年江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为7.2%、5.1%、10.1%，增速较1Q24分别变动-4.6、-4.1 +0.1pct，盈利保持双位数增长，预计仍居行业前列。其中，净利息收入、非息收入增速分别为1.8%、19.7%，较1Q变动+2.5、-25.7pct。拆分1H24盈利增速结构： 规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速18.9、13.3pct，从边际变化看，息差降幅趋缓对业绩增长拖累减轻，非息增长放缓对业绩拉动作用有所下降，资产质量稳健情况下，拨备少提对盈利形成一定反哺。 扩表强度高，重点领域信贷投放较好。2Q24末，江苏银行生息资产、贷款（口径调整后）同比增速分别为11.2%、11.9%，增速较1Q末分别下降2.3、1.1pct，维持较高扩表强度。贷款方面，上半年新增1613亿，同比多增47亿；2Q单季新增 522亿，同比少增121亿，占生息资产比重53%，同1Q末持平。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司信贷投放动能较强，规模维持双位数增长。 结构层面，新口径下上半年对公、零售、票据分别新增1975、-180、-191亿。零售端，上半年消费贷、按揭分别减少135、6亿，同比少增295、72亿，就业、收入、预期等变量待改善，居民端总体消费、购房意愿偏弱。行业投向层面，6月末 制造业、绿色贷款较年初增幅分别为21%、22%，高于全行各项贷款/对公贷款增幅8.5%/17.8%。 非信贷类资产方面，金融投资、同业资产2Q季内新增162、110亿，同比少增32424亿，二者合计占生息资产比重36.5%，同1Q末基本持平。 存款增长略有放缓，定期化趋势延续。2Q24末，江苏银行付息负债、存款同比增速分别为12.1%、13.1%，分别较1Q末下降1.1、1.4pct，存款占付息负债比重较1Q末下降1pct至63%。上半年存款新增2161亿，同比少增77亿；其中2Q单季新增84亿，同比少增213亿。存款“脱媒”背景下，一般性存款增长承压。 分客户类型看，上半年公司、个人存款分别新增2176、948亿，同比多增1473亿少增168亿，对公占存款比重较1Q末提升1.4pct至55%。对公存款多增或与贷款投放较强、整顿“手工补息”后大行存款流入中小行等因素有关。分期限类型看上半年活期、定期存款分别新增641、2483亿，同比多增103、1202亿，定期占 存款比重较年初提升5pct至65%，定期化趋势延续。 市场类负债方面，2Q应付债券、金融同业负债分别新增166、402亿，同比多增127亿，少增117亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升1pct至37%，对负债资金形成有效补充。Wind数据显示，2Q24公司存单净融资226亿，同比多增332亿，适度加大了主动负债吸收力度。 NIM降幅趋缓收于1.9%。公司半年报数据显示，上半年江苏银行NIM为1.9%，较2023年收窄8bp；测算数据显示上半年NIM较1Q持平，较2023年收窄7bp，整体NIM仍处于收窄通道。资产端，上半年公司生息资产、贷款收益率分别为 4.21%、4.98%，较2023年下行14bp、20bp。需求不足致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款滚动到期重定价、存量按揭利率年初下调、政策支持城投化债等因素共振，资产端收益率走低。负债端，上半年公司付息负债、存款成本 率分别为2.29%、2.18%，较2023年分别下降11bp、15bp，前期负债成本管 控效果逐步显现。官网显示公司于7月29日再度下调存款挂牌利率，个人及对公降幅相同，活期、协定、通知分别下调5bp、10bp、20bp，定期及保证金存款1Y及以内、2Y-5Y分别下调10bp、20bp。活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。 非息增速20%，占营收比重降至34%。上半年江苏银行非息收入140亿 （YoY+20%），占营收比重较1Q末下降1.6pct至34%。其中，（1）净手续费及佣金净收入30亿（YoY+11.3%），占非息收入比重22%，环比1Q略升，其中代理手续费收入18.6亿，同比增速31%，是手续费收入增长主要驱动力。2Q末，零售AUM规模1.39万亿，较年初增长11.7%，稳居城商行首位，其中财私客户AUM4000亿，规模及户数增速均超17%，财管业务稳步增长。（2）净其他非息收入109亿（YoY+22%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为81、20亿，同比分别多增22亿、少增4亿。 不良率维持低位，风险抵补能力强。2Q末，江苏银行不良率、关注率分别为0.89%、1.4%；不良+关注率为2.29%，较年初上升7bp；季末逾期率1.12%，较年初上行5bp。上半年公司不良余额新增18.4亿，同比多增10亿，不良生成、核销规模分别为127、109亿，同比多增50、40亿。年化不良生成率1.4%，较2023年提升0.4pct，风险暴露有所增加，公司核销强度同步提升。分行业看，房地产、批零、个人经营贷不良率分别为2.83%、2.08%、1.58%，较年初上升29、18、9bp，特定领域风险仍有一定暴露。 2Q单季信用减值损失新增26.8亿，同比减少11亿；2Q年化信用减值损失/营业收入13%，同比下降6pct。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.18%、357%，较年初分别下降0.3、32pct，风险抵补能力仍维持高位。 资本安全边际厚，分红率维持稳定。2Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9%、11.4%、13.4%，较1Q末分别下降0.2pct、提升0.6、0.5pct，2Q季内公司发行200亿永续债补充其他一级资本。上半年末风险加权资产增速15%，较1Q末提升1.2pct。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，资本安全边际较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。截至8月16日收盘，股息率6.13%，居上市银行前列。 盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM规模位列上市城商行首位，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。后续伴随经济修复、实体领域信贷需求回暖，预计公司资产端量、价、险均可实现稳健向好表现。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.79、2、2.2元，当前股价对应PB估值分别为0.6、0.53、0.48倍，对应PE估值分别为4.29、3.84、3.49倍。综合来看，公司兼具低估值、高股息、高盈利特性，年初以来涨幅22%，居行业前列，维持“买入”评级。 风险提示：融资需求恢复不及预期，城投化债背景下资产端定价持续承压。 中庚基金 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 70,570 74,293 78,389 81,657 84,662 营业收入增长率 10.7% 5.3% 5.5% 4.2% 3.7% 净利润（百万元） 25,386 28,750 32,816 36,695 40,328 净利润增长率 28.9% 13.3% 14.1% 11.8% 9.9% EPS（元） 1.72 1.57 1.79 2.00 2.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.82% 15.17% 14.71% 14.70% 14.45% P/E 4.46 4.90 4.29 3.84 3.49 P/B 0.67 0.67 0.60 0.53 0.48 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，2022年股本为147.7亿，2023-2026年股本为183.51亿，股价时间为2024年 8月16日 图1：江苏银行营收及盈利累计增速图2：江苏银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：江苏银行净利息收入增速及占比图4：江苏银行非息收入增速及占比 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：江苏银行生息资产、贷款增速图6：江苏银行计息负债、存款增速 资料来源：公司公告，光大证券研究所；注：公司2024年半年报调整贷款口径，纳入了长期应收款，图中2Q24以前数据不良率、拨备覆盖率等指标未追溯调整 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：江苏银行净息差测算及公布值走势图4：江苏银行生息资产收益率及计息负债成本率 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 表3：江苏银行资产质量主要指标 2021 1Q22 2Q22 3Q22 2022 1Q23 2Q23 3Q23 2023 1Q24 2Q24 不良贷款率 1.08% 1.03% 0.98% 0.96% 0.94% 0.92% 0.91% 0.91% 0.91% 0.91% 0.89% 较上季变动（pct） (0.04) (0.05) (0.05) (0.02) (0.02) (0.02) (0.01) 0.00 0.00 0.00 (0.02) （关注+不良）/贷款总额 2.42% 2.36% 2.28% 2.25% 2.25% 2.16% 2.20% 2.21% 2.25% 2.28% 2.29% 较上季变动（pct） 0.04 (0.06) (0.08) (0.03) 0.00 (0.09) 0.03 0.01 0.05 0.03 0.01 逾期60天以上贷款/不良贷款 N/A N/A 79.4% N/A 74.9% N/A 86.8% N/A 76.7% N/A 88.5% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 逾期90天以上贷款/不良贷款 74.2% N/A 70.2% N/A 66.5% N/A 67.6% N/A 63.3% N/A 67.0% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 逾期90天以上贷款/贷款总额 0.80% N/A 0.68% N/A 0.63% N/A 0.62% N/A 0.58% N/A 0.60% 较上季变动（pct） N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 拨备覆盖率 307.7% 330.1% 340.7% 360.1% 371.7% 365.7% 378.1% 378.1% 378.1% 371.2% 357.2% 较上季变动（pct） 12.19 22.35 10.58 19.40