2023三季报点评：费用前置影响减弱，HJT订单不断释放

事件：10月25日公司发布《2023年三季度报告》。公司2023年前三季度实现营收51.07亿元，同比增长69.35%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长3.88%。其中，公司在本报告期内实现营收22.38亿元，同比增长78.28%；实现归母净利润2.89亿元，同比减少0.56%，扣非归母净利润2.80亿元，同比增长1.46%。主要系公司主营业务产品太阳能电池生产设备销售增长，使得公司主营业务收入同比上升。 合同负债不断提高，在手订单维持高增。2023年前三季度，公司合同负债76.40亿元，与2023H1相比增加14.70%，再创新高；存货111.50亿元，与2023H1相比增加21.67%。同时，公司本报告期末总资产较上年期末增长57.09%，主要系公司业务规模不断扩大，在手订单持续增长，而验收周期较长，存货中发出商品大幅度增加。随着后续下游HJT电池进一步扩产，公司不断推进降本增效，公司订单有望持续高增。 HJT费用前置影响逐渐消除，费用率情况不断改善。报告期内，公司整体毛利率32.30%，与2023H1相比-0.41pp。主要系由于异质结整线设备前期存在产线改造的情况，验收进度较慢，并且制造尚未产生规模效应。随着HJT整线设备确认周期开始缩短和成本管控，费用前置的影响逐渐减小，公司盈利能力将逐步提高。费用率方面，2023年第三季度公司销售费用/管理费用/财务费用分别为1.64/0.44/0.14亿元，销售费用率/管理费用率/财务费用率为7.32%/1.96%/0.64%，期间费用率为19.05%，与2023H1相比-0.85pp，公司费用率逐渐改善。 HJT需求订单不断释放，致力推进异质结技术创新。九月，公司与华晟新能源签署战略合作框架协议，双方约定华晟新能源将在三年内向迈为股份分期释放不低于20GW高效异质结太阳能无主栅组件串焊设备需求订单，首期5.4GW无主栅串焊设备采购合同已于2023/9/16签订，双方将共同推进异质结技术创新和产品降本增效，推动HJT+NBB成为新一代光伏主流技术。我们判断订单确认的背后是TOPCon丝网印刷设备和HJT整线设备均进入验收周期，后续业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2023Q3盈利符合预期，因此我们维持2023-2025对公司盈利12.23/19.77/24.18亿元的预测，对应PE为26.5x/16.4x/13.4x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期，HJT设备环节竞争恶化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）