大客户开拓顺畅，传统米面短期承压

事件：公司公布2023年三季报，23Q1-3实现收入54.15亿元，同比+1.50%；归母净利润5.52亿元，同比+5.05%；扣非归母净利润4.84亿元，同比+8.74%。其中23Q3实现收入15.60亿元，同比+3.03%；归母净利润1.15亿元，同比+22.05%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+20.91%。 大客户开拓顺畅，传统米面短期承压 分市场看，1）23Q3餐饮市场营收同比增长约25-30%，主要系大B快速增长拉动及社会餐饮逐步复苏。公司今年以来加大大客户扩品和拓客，建立内部沟通融合机制，以小组形式针对性对接大B客户，提升服务及时性和灵活性，目前已见成效。2）23Q3零售及创新市场高基数下营收同比小幅下滑，其中经销渠道环比降速主因传统米面类产品如水饺、手撕馒头等受到市场需求疲软、产品同质化严重及竞争的影响，公司后续对此关注投入费效比，同时着力开发新品类，如油条、蒸煎饺、发面小笼包等；直营商超环比Q2降幅收窄；电商保持良好势头。 毛利率小幅下降，费效比稳步提升 23Q3公司实现毛利率24.6%，同比-0.7pct，主因高毛利水饺占比下降和促销力度提升 。23Q3销售/管理/研发费用率分别为12.9%/2.9%/0.5%，同比-2.9/持平/-0.2pct，销售费用率减少主要系渠道结构优化、运营效率提升。23Q3公司收到政府补助725万元，综合实现归母净利率7.4%，同比+1.1pct，盈利能力稳步向上。 行稳致远，期待动能释放 公司作为速冻米面赛道龙头企业，一方面保证传统品类盈利能力，同时加大创新改良力度，实现存量产品及次新品稳定增长，持续优化产品结构。渠道端，大B开拓初见成效，小B渠道亦稳步推进，直营商超减量控费，拥抱新零售业态，我们预计公司在产品渠道深度匹配下，增长动能有望进一步释放。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为75.6/84.0/93.6亿元，净利润分别为8.2/9.2/10.5亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.88元，相当于2024年18x的动态市盈率。 风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，餐饮恢复不及预期等 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表