长丝需求持续修复，未来可期！

xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 业绩简评 新凤鸣于2023年10月26日发布公司2023年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入442.00亿元，同比增加16.49%；实现归母净利润8.87亿元，同比增加212.19%。其中，2023Q3公司实现营业收入160.17亿元，同比增加12.57%，环比增加2.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比增加470%，环比增加40.34%，公司业绩持续修复，整体符合预期。 经营分析 涤纶长丝价差持续修复支撑公司Q3业绩：伴随涤纶长丝行业周 期性回暖，涤纶长丝产品价差有望得到进一步修复，2023Q3POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节价差均值约为1086元/1632元 /2415元/吨，环比分别-3.19%/-0.92%/+3.93%。伴随涤纶长丝行业旺季临近，需求回暖价差修复，涤纶长丝价差维持稳健支撑公司 chenlvlougjzq.com.cn 12.26 人民币(元)成交金额(百万元) Q3业绩。 长丝产销情况好转，涤纶长丝行业景气度回升：2023Q3涤纶长丝开工负荷均值为87.52%，环比+2.50pct，涤纶长丝开工负荷维持 在中高水平。与此同时，涤纶长丝产品库存持续去库，2023Q3POY/FDY/DTY库存分别为11.92天/17.69天/23.15天，分别环比减少5.46天/2.92天/2.15天。涤纶长丝产销情况持续好转，行业景气度持续回升。 涤纶长丝终端消费回暖，公司业绩有望进一步修复：2023Q3下游 公司基本情况（人民币） 织机开工率均值达到64.12%，同比+12.16pct，终端需求回暖带动涤纶长丝消费提升，2023Q3涤纶长丝表观消费量达1047.87万吨，同比增加20.28%，环比增加6.26%，伴随涤纶长丝进入“金九银十”的传统旺季，需求好转或将带动涤纶长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步得到修复。 盈利预测、估值与评级 公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润为11亿/20亿/30亿元，对应EPS分别为0.69/1.34/1.98元，对应PE为17.76X/9.19X/6.19X，维持“买入”评级。 风险提示 14.00 13.00 12.00 11.00 10.009.008.00 221026 成交金额 新凤鸣沪深300 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 44,770 50,787 80,439 89,266 105,971 营业收入增长率 21.05% 13.44% 58.38% 10.97% 18.71% 归母净利润(百万元) 2,254 -205 1,056 2,041 3,029 归母净利润增长率 273.77% -109.10% N/A 93.38% 48.38% 摊薄每股收益(元) 1.474 -0.134 0.690 1.335 1.980 每股经营性现金流净额 2.05 2.08 3.78 4.94 5.94 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.72% -1.31% 6.49% 11.40% 14.90% P/E 10.08 -81.15 17.76 9.19 6.19 P/B 1.38 1.06 1.15 1.05 0.92 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）模型拟合误差对结果产生影响；（5）项目建设进度不及预期，在建项目审批不通过或审批时间较长（6）其他不可抗力风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、价差修复+产销好转，公司Q3业绩符合预期 新凤鸣于2023年10月26日发布公司2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入442.00亿元，同比增加16.49%；实现归母净利润8.87亿元，同比增加212.19%。其中，2023Q3公司实现营业收入160.17亿元，同比增加12.57%，环比增加2.19%；实现归母净利润4.07亿元，同比增加470%，环比增加40.34%，公司业绩持续修复，整体符合预期。 图表1：2023前三季度公司营业收入同比增加16.49%图表2：2023前三季度归母净利润同比增加212.19% 营业收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 600 500 400 300 200 100 0 201820192020202120222023前三季度 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023前三季度 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 伴随涤纶长丝行业周期性回暖，涤纶长丝产品价差有望得到进一步修复，2023Q3POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节价差均值约为1086元/1632元/2415元/吨，环比分别-3.19%/-0.92%/+3.93%，涤纶长丝价差维持稳健支撑公司Q3业绩。 图表3：POY-PTA价差水平（元/吨） POY-PTA&MEG价差（元/吨）季均线（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：FDY-PTA价差水平（元/吨） FDY-PTA&MEG价差（元/吨）季均线（元/吨） 3300 2800 2300 1800 1300 800 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：DTY-PTA价差水平（元/吨） DTY-PTA&MEG价差（元/吨）季均线（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 来源：Wind，国金证券研究所 2023Q3涤纶长丝开工负荷均值为87.52%，环比+2.50pct，涤纶长丝开工负荷维持在中高水平。与此同时，涤纶长丝产品库存持续去库，2023Q3POY/FDY/DTY库存分别为11.92天/17.69天/23.15天，分别环比减少5.46天/2.92天/2.15天。涤纶长丝产销情况持续好转有望支撑公司未来业绩进一步修复。 图表6：涤纶长丝开工负荷持续维持在中高水平 涤纶长丝开工负荷 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 来源：中纤网，国金证券研究所 图表7：2023Q3涤纶长丝持续去库 涤纶长丝产品库存天数 50 POY库存(天)DTY库存(天)FDY库存(天) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：中纤网，国金证券研究所 图表8：涤纶长丝下游织机开工率持续维持在中高水平 涤纶长丝下游织机开工率（%） 20192020202120222023 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：Wind，国金证券研究所 涤纶长丝下游需求旺盛带动涤纶长丝消费回暖，2023Q3涤纶长丝表观消费量达1047.87万吨，同比增加20.28%，环比增加6.26%，伴随涤纶长丝进入“金九银十”的传统旺季，需求好转或将带动涤纶长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步得到修复。 图表9：2023Q3涤纶长丝表观消费量环比增加6.26% 涤纶长丝表观消费量（万吨） 201820192020202120222023 400 350 300 250 200 150 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：卓创资讯，国金证券研究所 2、风险提示 1）地缘政治风险：原料端包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易战对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等; 2）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对涤纶长丝行业产生负面影响； 3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响：由于第三方数据来源涉及联合国，各类商业机构，各国政府组织等，数据准确程度不一，从而有可能出现误差。 4）模型拟合误差对结果产生影响：由于数据体量较大，且数据并非完美，而模型也无法做到完美捕捉数据本身，从而导致误差。 5)审批不通过或审批时间过长风险：印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准，项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险； 6）其他不可抗力影响。 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 36,984 44,770 50,787 80,439 89,266 105,971 货币资金 3,379 5,647 6,289 7,487 9,811 12,596 增长率 21.1% 13.4% 58.4% 11.0% 18.7% 应收款项 932 1,174 848 1,752 1,944 2,308 主营业务成本 -35,148 -40,067 -48,904 -75,498 -82,700 -97,592 存货 1,673 3,222 3,719 4,865 5,329 6,289 %销售收入 95.0% 89.5% 96.3% 93.9% 92.6% 92.1% 其他流动资产 538 911 1,049 1,303 1,375 1,524 毛利 1,836 4,703 1,884 4,940 6,566 8,379 流动资产 6,521 10,954 11,905 15,407 18,459 22,717 %销售收入 5.0% 10.5% 3.7% 6.1% 7.4% 7.9% %总资产 23.0% 29.2% 28.8% 31.9% 35.0% 39.1% 营业税金及附加 -48 -100 -90 -121 -134 -159 长期投资 101 273 340 350 350 350 %销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 18,633 22,589 25,678 29,249 30,542 31,405 销售费用 -67 -73 -84 -129 -143 -170 %总资产 65.6% 60.2% 62.2% 60.6% 57.9% 54.1% %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,285 1,709 1,811 1,976 2,138 2,296 管理费用 -374 -527 -652 -804 -893 -1,060 非流动资产 21,882 26,555 29,399 32,877 34,331 35,353 %销售收入 1.0% 1.2% 1.3% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 77.0% 70.8% 71.2% 68.1% 65.0% 60.9% 研发费用-602 -915 -1,078 -1,367 -1,518 -1,802 资产总计 28,403 37,508 41,304 48,284 52,790 58,070 %销售收入1.6% 2.0% 2.1% 1.7% 1.7% 1.7% 短期借款 6,329 6,862 10,248 12,502 14,563 15,868