地方债“发飞”，债市怎么看？–20231023

1.地方债发行情况 (1)观察地方债发行利差 地方债的平均发行利差较高，很多地方的地方债发行利差较高。 (2)地方债发行过程 地方债从2015年开始大规模启动发行，一开始定价基本上就是国债，后来财政部要求不得低于同期限国债收益率均值来发行，2018年规定了上浮利差，2019年将利差调整到25个bp。现在地方债的利差较大。 1.地方债发行情况 (1)观察地方债发行利差 地方债的平均发行利差较高，很多地方的地方债发行利差较高。 (2)地方债发行过程 地方债从2015年开始大规模启动发行，一开始定价基本上就是国债，后来财政部要求不得低于同期限国债收益率均值来发行，2018年规定了上浮利差，2019年将利差调整到25个bp。现在地方债的利差较大。 2.供需对地方债市场的影响 供给方面，地方债的供给压力显著增长。 需求方面，宏观预期的劳动机构参与热情显著下降。 3.央行的配合问题 需求关键在于资金面，央行对地方债发行的配合起着关键作用。市场期待央行资金利率平稳、利率走低，量发得好，但实际上央行的配合并不如市场期待的那样好。 央行在强调配合地方债的时候，实际表现并不好，如2015年和2020年的地方债发行过程中，央行没有提供足够的支持。 4.债券市场的供需问题 债市的走势主要由供需两方面因素影响。地方债供给压力增大导致债市调整。需求方面受到宏观预期的影响，资金面配合不理想导致市场压力。 5.央行的操作对债券市场的影响 央行在地方债发行工作中不进行中央银行流动性操作，定向的正回购操作导致债券市场表现较差。 央行在2020年明确表示要发行特别国债，在发行过程中进行了大额投放，但回收流动性导致资金面收敛，整体债市利率上升。 6.央行与财政部的不同配额看法 央行配额与市场配额存在显著差别。 财政部要适当减少六七月份的一般国债和地方债发行量，为特别国债发行腾出市场空间。 7.货币政策目标与对债券发行的态度 货币政策不仅仅支持政府债券发行，还要降低社会融资成本。央行没有积极配合地方债和国债的发行成本。 8.经济形势及政策支持 当前经济形势偏弱，尤其是房地产市场，需要政策的支持。 9.对债券市场的看法和策略建议 在地方债券发行以外的宏观背景下，对债券市场持中性看法。 关注央行在四季度是否会有新的政策调整，考虑一级低房价、市场状态以及内外环境影响，并制定合理的策略布局。 Q&A Q：央行对于地方债的发行会涉及到中央银行流动性操作吗？对于债券市场表现不佳的原因是什么？ A：央行在地方债的发行中不会涉及到中央银行流动性操作。债券市场表现不佳的原因主要是在债券发行初期央行的配合不充分，以及财政部适当减少国债和地方债发行量为特别国债发行腾出市场空间，导致市场预期和央行配额差距较大。Q：央行的货币政策目标是什么？如何降低社会融资成本？央行是否在政策目标中谈到国债或地方债发行成本？ A：央行货币政策的目标不仅限于支持政府债券的发行。最大的诉求是降低社会融资成本。央行经常提到贷款利率，而较少谈到国债或地方债发行成本。因此，央行配合地方债发行是为了稳住债市而非为了让政府债券高效发行。 Q：由于限制供给因素、流动性占用角度、财政存款等角度，债券市场稍后会缓解吗？您对于当前债券市场的看法如何？A：随着时间推移，供给、流动性占用和财政存款等因素会逐渐缓解。因此，对于债券市场，我们持中性看法。目前债市处于震荡状态，核心是资金面和汇率的制约。但我们也要理性看待市场的不确定性，以及政策和环境等因素对市场的影响。 Q：您观察到哪些关键因素可能会对债券市场产生影响？央行会不会有进一步的政策变动？A：目前最核心的是大宗银行，货币政策总体还是比较宽松的。因此，我们预计债市将处于震荡状态。央行的政策调整是需要关注的，我们的预测是央行不会简单持续上行。因此，建议投资者合理考虑市场情况，制定合理的策略布局。