营收及扣非归母净利润双增长,数字化转型成果显现,维持“买入”评级 8月22日,公司发布2022年半年报:2022H1实现营收679.84亿元,同比增长9.69%;归母净利润12.69亿元,同比减少41.58%;扣非净利润11.06亿元,同比增加13.04%;经营现金流净额-20.55亿元,同比减少64.09%;EPS0.66元/股(-0.5元/股)。公司业绩符合我们的预期。考虑到投资非经常性损益短期带来一定业绩压力,我们下调对公司的盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为26.52(-3.7)、30.94(-4.57)、36.38(-5.44)亿元,EPS分别为1.42/1.65/1.94元/股,当前股价对应PE分别为8.6/7.4/6.3倍,公司转型成效逐步显现,产业链延伸业务逐步进入收获期,数字化赋能下提升业务天花板,创新业务类型成为业务增长新引擎,维持“买入”评级。 持续打造医药供应链服务平台,不断深化数字化转型升级 九州通已完成了全品类、全渠道和全场景的业务布局,初步搭建起线上线下相结合、立体式医药供应链服务平台。在全品类经营上,公司的品规增长至54.56万个,更好满足了下游不同渠道客户的“一站式”采购需求。在全渠道覆盖上,公司的B端客户规模增长至约40万家,实现了第一、二、三、四终端渠道的全覆盖。在全场景服务上,公司加大“批零一体化”业务布局,初步构建起向C端消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。 依托医药供应链服务平台以及产业服务能力,深化产业链布局及新业态探索力推“药九九”业务模式,提升B端/b端服务能力。公司充分利用“智能化+数字化+专业化”优势,搭建“自营+合营+地推的类三方”线上线下相结合的平台。“万店联盟”+“幂健康”平台全场景赋能C端用户。公司大力推行“万店联盟”计划,截至2022H1已达成自营及加盟药店8516家。此外,公司发布了“幂健康”APP,以C端患者为服务对象,将医生、医疗机构及商业保险公司等有效整合在一起。提供行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务。截至2022H1,公司已投入运营广东、上海等5处BC一体仓。 风险提示:数字化转型落地不及预期,药品降价超预期。 财务摘要和估值指标 1、营收及扣非归母净利润双增长,业绩扣非环比持续改善 分季度看,公司Q1/Q2营业收入分别为351.5亿元(+7.73%)、328.34亿元(+11.86%);归母净利润分别为4.52亿元(-40.48%)、8.17亿元(-42.17%);扣非净利润分别为4.77亿元(+13.52%)、6.29亿元(+12.69%)。公司业绩环比改善明显,2022Q2扣非归母净利润环比Q1增长31.82%。 2021年公司营收实现稳健增长,归母净利润增速有所下滑,主要原因是2021年上半年公司持有的爱美客技术发展股份有限公司股票价格变动引起的公允价值变动等形成非经常性损益为11.93亿元,而2022年上半年非经常性损益仅为1.63亿元。 扣除非经常损益因素影响后,扣非归母净利润较2021H1增长13.04%,增长良好。 投资损益波动短期带来业绩压力,公司生态圈产业投资的16家企业,长期有望形成业务协同效应,持续为公司带来良好的投资收益。2022H1公司持有爱美客股权公允价值变动带来非经常性损益波动,我们认为是短期影响因素,公司依托自身千亿平台及供应链价值优势,针对医美、医药工业、大健康平台等领域展开了一系列生态圈投资,截至2021H1公司生态圈产业投资的企业共16家,其中鹍远生物完成3亿元人民币B+轮融资。不仅能与公司当前业务产生一定的协同效应,完善公司相关产业链,促进公司业务的发展,同时,随着投资圈的不断扩大以及标的公司的IPO上市,有望持续为公司带来良好的投资收益。 分行业看,公司2022H1医药批发及相关业务实现营收657.58亿元(+9.57%),医药零售实现营收10.48亿元(+14.11%),医药工业实现营收10.77亿元(+23.79%),医疗健康及技术服务实现营收0.75亿元(-43.07%)。 分业务看,2021年公司的商业分销业务营收为591.97亿元(+9.75%)商业分销业务通过加强县域商业、百强连锁战略合作,拓展连锁委托配送项目等实现稳健增长;总代总销品牌推广业务实现营收62.25亿元(+7.85%),医药工业及贴牌业务实现营收11.21亿元(+22.84%),重点发展业务总代总销及自产业务通过优化产品结构与销售渠道实现较好增长,终端销售占比上升;零售业务实现营收10.48亿元(+14.11%),零售业务由于“双通道”政策推动下,公司正大力推行“万店联盟”及专业药房拓展计划使收入规模扩大;三方物流业务实现营收2.92亿元(+11.34%),三方物流业务由于随着疫情逐步控制,科兴项目冷链运配收入下降;医疗健康及技术增值服务实现营收0.75亿元(-43.07%),下降主要原因是公司聚焦面向C端消费者的“幂健康”医疗大健康服务平台建设,处置了武汉九州上医中医门诊部有限公司和武汉市同步远方信息技术开发有限公司。 从盈利能力来看,公司2022H1整体毛利率为7.99%(-0.41pct),净利率2.04%(-1.66pct)。2022H1医药批发及相关服务毛利率减少0.29pct至7.54%;医药零售毛利率减少1.78pct至17.72%;医药工业毛利率下降5.93pct至22.34%,我们预计与中药原材料价格上涨有关;医疗健康及技术服务毛利率增加0.09pct至35.81%。分业务看,总代品牌推广业务毛利率提升明显,达到14.50%(+3.87pct)。 从费用率看,2022H1公司整体销售费用率为2.75%(-0.14pct),财务费用率为0.79%(+0.03pct),管理费用率为1.65%(-0.31pct),费用管控能力保持稳定。 从现金流看,2022H1经营活动产生的现金流净额为-20.55亿元(-64.09%),主要是公司医疗客户销售收入增长较快,其账期因疫情影响有所延长所致。公司通常从第三季度开始进行应收账款清收,预计第三、四季度经营性现金流入将大幅增加,且年末公司经营活动产生的现金流量净额将转为正值;投资活动产生的现金流净额为13.83亿元(+269.67%),主要是公司2022H1赎回理财产品和处置持有的其他公司股票收回投资增加所致;筹资活动产生的现金流净额为-14.74亿元(-1498.43%),主要是公司兑付到期可转债、回购股票所致。 2、持续打造全品类、全渠道和全场景的医药供应链服务平台, 不断深化数字化、平台化和互联网化的转型升级 九州通致力于构建业内领先的数字化医药供应链服务平台。经过多年发展与积累,公司拥有丰富的客户资源及品种优势,已完成了全品类、全渠道和全场景的业务布局,初步搭建起线上线下相结合、立体式医药供应链服务平台。在全品类经营上,公司的品规增长至54.56万个,其中中西成药品规数7.48万个,器械品规29.59万个,中药品规数10.63万个,保健品和化妆品等其他品规数6.86万个,更好满足了下游不同渠道客户的“一站式”采购需求。在全渠道覆盖上,公司的B端客户规模增长至约40万家,其中城市及县级公立医院客户1.2万家,连锁及单体药店客户17.5万家(覆盖零售药店总数约37万家),基层及民营医疗机构客户达到19.9万家,实现了第一、二、三、四终端渠道的全覆盖,确保各上游企业OTC产品和处方药品种等能快速顺利进入各渠道终端。在全场景服务上,公司已由单一的传统医药分销业务模式拓展至数字化分销、总代推广、三方物流、技术增值服务等多场景业务模式,并加大“批零一体化”业务布局,初步构建起向C端消费者提供“医+药+险”的互联网全场景医疗健康服务闭环。 表1:公司现已完成医药流通全终端渠道覆盖 坚持做医药行业数字化的先行者,数字化、平台化、互联网化的产业服务能力不断提升。数字化方面,公司是行业内少数具有自主研发的全国统一的业务、物流与财务信息系统的企业,公司的数字化体系不仅可以对内提升管理水平和运营效率,而且也可以对外提供增值服务,还可以支撑高效、安全的物流供应链服务。2022年初,公司继续发布数字化转型规划并成立数字化转型项目群,聚焦16个数字化转型子项目不断完善和优化,以进一步提升客户体验及对外业务进行赋能等。平台化方面,公司建成了覆盖连锁药店、单体药店/诊所、医院/基层医疗机构、县级商业联盟分销商(准终端)以及互联网医药供应链的全渠道“高速公路”平台,并利用该平台运营不同品类的药品、器械、中药、消费品以及总代推广和自产产品。截至2022年6月30日,公司拥有全国规模最大的医药供应链服务平台基础设施,包括141座仓、建筑总面积达410万平方米的经营及配套设施,其中符合GSP标准的仓库设施为267万平方米,包含519个冷库。互联网化方面,公司从医药分销与零售入手,搭建了九州通B2B网、“智药通”APP等互联网交易平台,以及为客户提供赋能服务的互联网工具包,平台销售规模上半年达到72.28亿元,成为全国规模最大的自营医药B2B电商平台。公司推出的“幂药云”、“幂店通”、“医卫助手”等互联网服务工具,赋能线下众多等级医院、药店、基层医疗机构等客户,为医药供应链和互联网医疗处方提供云仓的后台服务支持。 3、依托医药供应链服务平台以及产业服务能力,不断深化产 业链布局及新业态探索 (1)力推“药九九”业务模式,重构医药B2B平台,提升B端/b端服务能力。 公司积极应对市场环境变化,充分利用“智能化+数字化+专业化”的优势,将传统的终端业务模式转型为“自营+合营+地推的类三方”线上线下相结合的平台模式,即“药九九业务模式”。 (2)“万店联盟”+“幂健康”平台全场景赋能C端用户。公司大力推行的“万店联盟”及专业药房拓展计划,可以有效地对接医院处方外流。截至2022H1,“万店联盟”计划已实现自营及加盟药店8516家,覆盖全国28个省市。预计2022年底将突破10000家,力争未来3年发展联盟药店达到30000家以上,服务C端会员人数超过1亿人。此外,公司已取得互联网医院牌照,对外发布了“幂健康”V1.12版APP(含用户端和医生端)。“幂健康”医生端可提供在线问诊开方医生超63万名,实现了C端用户的预约挂号、在线问诊、预约体检、快速购药、健康咨询、慢病管理等一系列功能;“幂健康”药店端已将O2O运营、会员管理、门店培训、商保核销、智能审方等系统打通聚合,目前注册药店2.27万家、日均活跃门店9268家;“幂健康”医院端已完成互联网医院、处方审核及流转、云药房等系统的整合及商业化应用,2022年1-7月处方流转订单数已达40446单;“幂健康”保司端基于公司“BC一体化”+万店能力,提供O2O+B2C的履约服务,并从药品赔付前置延伸到问诊服务,其中为蚂蚁保险提供履约服务,2022年1-7月合计服务用户72.88万人。“幂健康”平台以C端患者为服务对象,将医生、上游工业企业、供应链平台、医疗机构及商业保险公司等有效地整合在一起,形成了线上线下相结合的“医+药+险”的互联网大健康综合服务平台。 (3)提供行业特有的“Bb/BC一体化”高效供应链物流服务。截至2022H1,公司已投入运营广东、上海、江苏、湖北、杭州5处BC一体仓,每日揽收率达99%以上,极大提高了供应链服务效率,满足了不同客户需求;公司已完成湖北、重庆、山东、河南4家公司物流“Bb一体化”改造,并试点推行采销一体化工作机制,与好药师零售事业部建立“批零一体化”业务执行机制。 4、员工持股计划持续推进,长效激励机制调动员工积极性 2022年7月,公司公布了2022年第三期员工持股计划(草案),第三期员工持股计划实际参与认购的员工2082人,共认购1691.68万股,参与认购对象最终缴纳的认购资金合计约1.27亿元,总摊销费用约为7847.6万元,2022年摊销费用为3269.83万元,2023年摊销费用为4577.77万元。 公司