Q3业绩增长亮眼，外销关联交易额增加

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 苏泊尔(002032.SZ) 投资评级上次评级 Q3业绩增长亮眼，外销关联交易额增加 2023年10月27日 事件：公司发布2023年三季报，Q3单季度公司实现营业收入53.84亿元， 同比+15.63%；实现归母净利润4.82亿元，同比+28.06%。前三季度公司 实现营业收入153.67亿元，同比+2.58%；实现归母净利润13.62亿元，同比+4.07%。 外销SEB关联交易额增加，内销需求仍有所承压。我们预计公司Q3收入与归母净利润增长主要得益于外销进一步修复，公司公布关于增加2023年度日常关联交易预计额度的公告，全年公司对SEB集团出售商品业务最新预计关联交易金额为58.20亿元，较年初预计金额增加7.63亿元，截至公告披露日，该项关联交易实际发生额已达到46.77亿元，海外低基数+低库存情况为公司下半年外销业务增加带来信心。内销方面，根据抖音、天猫、京东、拼多多等渠道汇总数据，Q3销售额同比下滑约11%，内销景气度仍然承受一定压力；抖音渠道销售额增长仍然较快，Q3同比增长约29%。 公司销售费用率有所缩窄，整体净利率提升。Q3公司毛利率为25.37%，同比-0.28pct，净利率为8.96%，同比+0.90pct。Q1-3公司毛利率为25.41%，同比-0.28pct，净利率为8.86%，同比+0.12pct。费用率方面，Q3公司销售、管理、研发费用率分别为10.51%、1.90%、2.02%，分别同比-1.33、-0.09、+0.04pct；Q1-3销售、管理、研发费用率分别为10.83%、1.89%、1.84%，分别同比-0.05、+0.01、-0.07pct。 外销应收账款增加，经营性现金流短期承压。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计26.92亿元，同比-41.82%；应收票据和应收账款合计28.47亿元，同比+31.26%，主要由于外销业务应收账款增加所致；公司存货为19.91亿元，同比-9.42%；应付票据和账款合计47.22亿元，同比+19.91%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为11.62亿元，同比-42.62%，Q3经营性现金流净额为6.07亿元，同比-15.22%，经营性现金流仍短暂承压。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为210.52/231.34/254.34亿元，分别同比+4.4%/+9.9%/+9.9%；归母净利润21.56/23.67/26.41亿元，分别同比+4.3%/+9.8%/+11.6%,对应PE为17.46/15.91/14.26倍。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A21,585 2022A20,171 2023E21,052 2024E23,134 2025E25,434 增长率YoY% 16.1% -6.6% 4.4% 9.9% 9.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,944 2,068 2,156 2,367 2,641 增长率YoY% 5.3% 6.4% 4.3% 9.8% 11.6% 毛利率% 23.0% 25.8% 25.3% 25.3% 25.4% 净资产收益率ROE% 25.5% 29.4% 31.7% 35.5% 39.3% EPS(摊薄)(元) 2.40 2.57 2.67 2.93 3.27 市盈率P/E(倍) 19.45 18.19 17.46 15.91 14.26 市净率P/B(倍) 4.95 5.36 5.54 5.65 5.60 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月26日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 11,159 9,518 8,985 9,44410,031 营业总收入 21,585 20,171 21,052 23,13425,434 货币资金 2,654 3,563 2,554 2,4382,436 营业成本 16,622 14,969 15,734 17,27518,964 应收票据 55 27 37 3742 营业税金及 93 131 121 139151 附加 应收账款 2,717 1,927 2,224 2,366 2,629 销售费用 1,910 2,156 2,147 2,337 2,543 预付账款 385 340 360 394 433 管理费用 401 374 379 393 445 存货 3,097 2,495 2,715 3,066 3,336 研发费用 450 416 379 416 445 其他 2,251 1,167 1,095 1,143 1,155 财务费用 -6 -97 -89 -39 -34 非流动资 减值损失合 产 2,741 3,434 3,444 3,445 3,448 计 -14 -11 -10 -10 -10 长期股权 66 62 62 62 62 投资净收益 91 54 74 81 89 固定资产 1,292 1,303 1,316 1,320 1,325 其他 193 271 210 230 253 无形资产 452 440 440 440 440 营业利润 2,385 2,535 2,654 2,914 3,251 其他 931 1,629 1,625 1,623 1,621 营业外收支 1 10 0 0 0 资产总计 13,899 12,953 12,428 12,889 13,480 利润总额 2,386 2,545 2,654 2,914 3,251 流动负债 6,069 5,715 5,436 6,019 6,558 所得税 444 479 498 547 611 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,941 2,066 2,156 2,367 2,641 应付票据 500 1,058 1,035 1,164 1,268 少数股东损益 -3 -1 0 0 0 应付账款 归属母公司 3,770 2,636 2,414 2,650 2,910 净利润 1,944 2,068 2,156 2,367 2,641 其他 1,799 2,022 1,988 2,205 2,381 EBITDA 2,485 2,583 2,432 2,722 3,043 非流动负 EPS(当 债 172 165 165 165 165 年)(元) 2.40 2.57 2.67 2.93 3.27 长期借款 0 0 0 0 0 其他 172 165 165 165 165 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,241 5,880 5,601 6,184 6,723 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 36 37 37 37 37 金流 2,050 3,160 1,479 2,452 2,669 归属母公司股东权 7,623 7,036 6,791 6,669 6,720 净利润 1,941 2,066 2,156 2,367 2,641 负债和股东权益 13,899 12,953 12,428 12,889 13,480 折旧摊销 197 199 141 148 157 财务费用 15 -12 9 9 9 重要财务单位:百 投资损失-91-54-74-81-89 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 8 974 -764 -3 -60 营业总收21,585 20,171 21,052 23,134 25,434 其它 -21 -13 11 11 11 同比 投资活动现 （%）16.1% -6.6% 4.4% 9.9% 9.9% 金流 339 -472 -77 -70 -72 归属母公1,944 2,068 2,156 2,367 2,641 资本支出 -225 -160 -151 -151 -161 同比5.3% 6.4% 4.3% 9.8% 11.6% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率23.0% 25.8% 25.3% 25.3% 25.4% 其他 565 -312 74 81 89 入 司净利润 （%） ROE%25.5%29.4%31.7%35.5%39.3% 筹资活动现 金流-1,594-2,766-2,410-2,448-2,448 EPS(摊 薄)(元) 2.40 2.57 2.67 2.93 3.27 吸收投资333800 P/E19.4518.1917.4615.9114.26借款46000 支付利息或 股息 -1,049 -2,568-2,448-2,448-2,448 P/B4.95 5.36 5.54 5.65 5.60 EV/EBITD14.20A 13.31 14.51 13.01 11.64 现金流净增 加额 788-48-1,009-117-2 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权