业绩继续承压，聚焦高速光芯片继续研发投入

证券研究报告 2023年10月27日 │ 源杰科技(688498) 业绩继续承压，聚焦高速光芯片继续研发投入 事件： 2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告。报告期内，公司实现 营业收入3187.11万元，同比下降54.88%。归母净利润205.68万元，同比下降91.73%。扣非归母净利润-47.37万元，同比下降102.07%。公司前三季度实现营业收入9319.02万元，同比下降51.83%。归母净利润2144.79万元，同比下降70.99%。扣非归母净利润364.42万元，同比下降94.51%。 行业需求不佳导致盈利承压 前三季度，公司营业收入为3485.38万元/2646.53万元/3187.11万元，分别同比下降40.60%/58.73%/54.88%。报告期内公司营业收入下降系因为报告期光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购所致。报告期内公司研发投入合计943.38万元，同比增长49.26%。研发投入增长、公司收入下滑、加之产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降导致公司业绩持续承压。 聚焦高端光芯片产品，加大研发投入 公司半年报指出，公司研发项目包括工业级50mW/70mW大功率硅光激光器开发、25/28G双速率数据中心CWDMDFB激光器、50GPAM4DFB激光器开发、100GEML激光器开发、50G及以下、100G光芯片的可靠性机理研究、用于新一代5G基站的高速DFB芯片设计和制造技术、大功率EML光芯片的集成工艺开发、1550波段车载激光雷达激光器芯片、3寸DFB激光器开发、200GPAM4EML激光器开发、工业级100mW大功率硅光激光器开发、50GPONEML激光器开发等项目。其中部分项目已经进入产业化阶段，预计未来将会对提高公司的营业收入产生积极的贡献。 盈利预测、估值与评级 考虑行业需求不佳和100GEML激光器芯片产品导入不确定性，我们调整公司2023-2025年营收预测分别为1.41/2.12/3.18亿元（原值为3.16/4.08/5.46亿元），分别同比增-50.00%/49.80%/49.86%；归母净利润分别为0.52/0.79/1.17亿元（原值为1.04/1.44/1.98亿元），分别同比增长-48.06%/50.87%/48.22%。EPS分别为0.61/0.93/1.37/股，三年CAGR为 5.11%。考虑AI产业带来的光通信需求，公司200GPAM4EML激光器芯片面向1.6T光模块的产品，建议持续关注。 风险提示：需求不及预期风险、新产品导入不及预期风险、供应链风险、市场竞争加剧风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 232 283 141 212 318 增长率（%） -0.54% 21.89% -50.00% 49.80% 49.86% EBITDA（百万元） 131 139 123 157 202 归母净利润（百万元） 95 100 52 79 117 增长率（%） 20.85% 5.28% -48.06% 50.87% 48.22% EPS（元/股） 1.12 1.18 0.61 0.93 1.37 市盈率（P/E） 132.5 125.8 242.3 160.6 108.4 市净率（P/B） 20.5 6.0 5.9 5.7 5.4 EV/EBITDA 94.7 -10.4 89.0 69.4 53.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 行业：电子/半导体投资评级： 当前价格：148.80元目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)84.84/20.26流通A股市值(百万元)3,014.48每股净资产(元)24.97 资产负债率(%)5.66 一年内最高/最低(元)339.60/114.33 股价相对走势 源杰科技 沪深300 300% 197% 93% -10% 2022/122023/42023/72023/10 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001邮箱：sunsm@glsc.com.cn 联系人：张宁 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《源杰科技（688498）：100GEML有望打破海外 垄断，进入数通高端市场》2023.08.25 2、《源杰科技（688498）：光芯片龙头产品结构升级助力远期成长》2023.04.26 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 143 1420 1606 1724 1868 营业收入 232 283 141 212 318 应收账款+票据 109 169 63 95 142 营业成本 81 108 63 93 136 预付账款 3 2 1 2 3 营业税金及附加 2 2 1 2 3 存货 56 96 43 63 92 营业费用 10 11 5 6 10 其他 60 63 53 54 56 管理费用 37 58 23 31 44 流动资产合计 372 1749 1766 1938 2160 财务费用 0 -1 -5 -6 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 0 0 0 固定资产 145 400 354 306 254 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 在建工程 144 123 102 82 61 投资净收益 6 1 3 3 3 无形资产 13 15 12 10 7 其他 0 5 2 2 0 其他非流动资产 63 10 10 9 9 营业利润 109 110 60 90 134 非流动资产合计 365 547 478 406 332 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计 737 2296 2244 2344 2492 利润总额 109 110 60 90 134 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 14 10 8 12 17 应付账款+票据 75 137 50 73 108 净利润 95 100 52 79 117 其他 31 27 19 27 40 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 106 165 69 101 148 归属于母公司净利润 95 100 52 79 117 长期带息负债 3 2 1 1 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 14 26 26 26 26 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 16 28 28 27 27 成长能力 负债合计 122 193 96 128 175 营业收入 -0.54% 21.89% -50.00% 49.80% 49.86% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 13.01% 0.58% -50.09% 54.69% 50.94% 股本 45 60 85 85 85 EBITDA 14.89% 5.54% -11.03% 26.81% 29.21% 资本公积 463 1835 1810 1810 1810 归属于母公司净利润 20.85% 5.28% -48.06% 50.87% 48.22% 留存收益 107 207 253 321 422 获利能力 股东权益合计 614 2102 2148 2216 2317 毛利率 65.16% 61.90% 55.43% 56.29% 57.14% 负债和股东权益总计 737 2296 2244 2344 2492 净利率 41.05% 35.46% 36.83% 37.10% 36.69% ROE 15.51% 4.77% 2.43% 3.55% 5.03% 现金流量表 ROIC 37.41% 22.68% 7.20% 14.55% 24.01% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 95 100 52 79 117 资产负债率 16.61% 8.42% 4.29% 5.46% 7.02% 折旧摊销 23 29 69 72 75 流动比率 3.5 10.6 25.7 19.2 14.6 财务费用 0 -1 -5 -6 -6 速动比率 2.9 9.9 25.0 18.5 13.9 存货减少（增加为“-”） -24 -40 53 -20 -29 营运能力 营运资金变动 -79 -115 73 -21 -32 应收账款周转率 2.4 1.8 2.4 2.4 2.4 其它 19 62 -55 18 27 存货周转率 1.4 1.1 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 34 36 187 122 151 总资产周转率 0.3 0.1 0.1 0.1 0.1 资本支出 -102 -96 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 203 9 0 0 0 每股收益 1.1 1.2 0.6 0.9 1.4 其他 -42 -34 2 2 2 每股经营现金流 0.4 0.4 2.2 1.4 1.8 投资活动现金流 59 -122 2 2 2 每股净资产 7.2 24.8 25.3 26.1 27.3 债权融资 3 -1 -1 -1 -1 估值比率 股权融资 0 15 25 0 0 市盈率 132.5 125.8 242.3 160.6 108.4 其他 -5 1381 -26 -5 -9 市净率 20.5 6.0 5.9 5.7 5.4 筹资活动现金流 -2 1395 -2 -5 -10 EV/EBITDA 94.7 -10.4 89.0 69.4 53.1 现金净增加额 92 1310 186 119 143 EV/EBIT 114.3 -13.1 200.9 128.6 84.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不