业绩继续承压，持续加大研发投入与市场拓展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 多伦科技（603528） 证券研究报告 2017年10月18日 投资评级 行业 汽车/汽车服务 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 12.15元 目标价格 12.5元 上次目标价 13.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 620.04 流通A股股本(百万股) 187.59 A股总市值(百万元) 7,533.49 流通A股市值(百万元) 2,279.22 每股净资产(元) 2.17 资产负债率(%) 30.04 一年内最高/最低(元) 89.59/10.45 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《多伦科技-半年报点评:业绩下滑逐渐 趋 稳 ， 公 司 业 务 短 期 承 压 》 2017-08-17 2 《多伦科技-首次覆盖报告:传统业务短期承压，“多伦学车”有望带来机遇》 2017-04-28 股价走势 业绩继续承压，持续加大研发投入与市场拓展 事件 公司10月17日晚发布三季度报，截至9月30日公司实现营收3.86亿元，同比下降38.56%，实现归母净利润0.84亿元，同比下降65.63%。 传统驾考行业增速放缓，公司传统业务订单短期承压 由于当前受传统驾考行业增速放缓，行业竞争进一步加剧，公司传统驾考业务订单逐步减少。公司三季度实现营收1.21亿元，与上半年整体业绩相比，下滑态势逐渐趋稳。与此同时，针对2017年10月1日起实施新修订的《机劢车驾驶人考试内容与方法》（GA1026），公司正对现有机劢车驾驶人考场进行升级改造。但相应升级改造工作预计将导致部分本已具备验收条件考场的验收工作有所推迟，使公司在报告期内的收入确讣受到一定程度影响。 研发费用持续增加，努力拓展驾培市场 在报告期内公司仍然致力于驾培市场业务的研发与拓展，由于新业务研发投入增加导致研发费用增加，三季度管理费用达0.26亿元，与同期持平，幵未随营业收入下降而同比例下降。在驾培市场拓展方面，公司产品覆盖19个省及直辖市，与全国200所驾校实现业务合作，三季度销售费用达0.15亿元，同比增长78.8%。 维持“增持”评级。随着驾考行业发展的逐步放缓，预计公司未来在传统驾考业务方面仍将收紧，未来随着新修订驾考规则带来考场升级的营收进一步确讣，公司在传统业务营收下滑态势将得以放缓。另一方面，目前驾培市场的产品推广目前仍处在培育阶段，公司仍持续投入研发并加大拓展力度，相应业绩放量仍然需要一定时间。因此，我们下调盈利预测，预计2017-2019年EPS为0.25/0.28/0.33元，参照可比公司给予50倍估值，对应目标价12.5元，维持“增持”评级。 风险提示：驾培产品推进不及预期，行业竞争加剧 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 733.04 832.16 495.09 514.10 569.11 增长率(%) 10.64 13.52 (40.50) 3.84 10.70 EBITDA(百万元) 333.07 342.22 143.69 160.12 199.21 净利润(百万元) 304.96 308.80 152.63 171.96 202.08 增长率(%) 16.17 1.26 (50.57) 12.66 17.51 EPS(元/股) 0.49 0.50 0.25 0.28 0.33 市盈率(P/E) 24.70 24.40 49.35 43.81 37.28 市净率(P/B) 11.85 5.52 3.94 3.66 3.39 市销率(P/S) 10.28 9.05 15.22 14.65 13.24 EV/EBITDA 0.00 36.80 40.91 36.12 28.27 资料来源：wind，天风证券研究所 -59%-48%-37%-26%-15%-4%7%2016-102017-022017-06多伦科技 汽车服务 沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 563.82 887.38 1,632.56 1,726.80 1,879.36 营业收入 733.04 832.16 495.09 514.10 569.11 应收账款 270.77 356.05 177.74 169.46 214.89 营业成本 254.67 329.29 232.69 231.34 233.33 预付账款 9.67 6.72 18.56 9.20 9.31 营业税金及附加 12.67 11.52 8.02 8.11 8.69 存货 358.24 286.09 350.36 239.58 389.98 营业费用 62.34 50.00 41.06 39.08 41.55 其他 1.50 141.76 48.28 63.85 84.63 管理费用 70.67 97.50 59.41 66.83 79.67 流动资产合计 1,204.01 1,678.00 2,227.49 2,208.88 2,578.17 财务费用 (7.05) (8.46) (14.75) (19.66) (21.11) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 19.44 24.22 20.26 21.31 21.93 固定资产 126.44 146.63 173.78 216.17 254.72 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 4.73 28.08 52.85 79.71 77.83 投资净收益 0.00 0.99 1.00 1.00 1.00 无形资产 30.71 30.58 29.63 28.68 27.73 其他 0.00 (1.98) (2.00) (2.00) (1.99) 其他 28.90 26.73 23.11 23.90 22.49 营业利润 320.31 329.07 149.40 168.09 206.03 非流动资产合计 190.78 232.01 279.36 348.46 382.76 营业外收入 41.72 36.15 39.58 39.15 38.29 资产总计 1,394.79 1,910.01 2,506.86 2,557.34 2,960.93 营业外支出 0.20 3.64 1.35 1.73 2.24 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 361.83 361.58 187.63 205.51 242.09 应付账款 98.98 138.50 36.68 134.32 37.82 所得税 56.69 53.08 35.01 33.57 40.09 其他 641.95 387.88 538.95 345.04 683.03 净利润 305.13 308.50 152.62 171.94 202.00 流动负债合计 740.93 526.37 575.63 479.37 720.85 少数股东损益 0.17 (0.29) (0.01) (0.03) (0.08) 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 304.96 308.80 152.63 171.96 202.08 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.49 0.50 0.25 0.28 0.33 其他 16.55 18.03 16.70 17.09 17.28 非流动负债合计 16.55 18.03 16.70 17.09 17.28 负债合计 757.48 544.40 592.33 496.46 738.12 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 1.74 1.44 1.43 1.40 1.33 成长能力 股本 155.00 206.68 620.00 620.00 620.00 营业收入 10.64% 13.52% -40.50% 3.84% 10.70% 资本公积 3.97 372.08 372.08 372.08 372.08 营业利润 17.95% 2.74% -54.60% 12.51% 22.57% 留存收益 480.57 1,157.48 1,293.09 1,439.48 1,601.48 归属于母公司净利润 16.17% 1.26% -50.57% 12.66% 17.51% 其他 (3.97) (372.08) (372.08) (372.08) (372.08) 获利能力 股东权益合计 637.31 1,365.61 1,914.52 2,060.88 2,222.81 毛利率 65.26% 60.43% 53.00% 55.00% 59.00% 负债和股东权益总计 1,394.79 1,910.01 2,506.86 2,557.34 2,960.93 净利率 41.60% 37.11% 30.83% 33.45% 35.51% ROE 47.98% 22.64% 7.98% 8.35% 9.10% ROIC -787.55% 613.41% 24.26% 47.97% 49.75% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 305.13 308.50 152.63 171.96 202.08 资产负债率 54.31% 28.50% 23.63% 19.41% 24.93% 折旧摊销 20.99 23.00 9.03 11.69 14.28 净负债率 65.30% 14.18% -17.91% -50.47% -55.35% 财务费用 0.00 0.00 (14.75) (19.66) (21.11) 流动比率 1.62 3.19 3.87 4.61 3.58 投资损失 0.00 (0.99) (1.00) (1.00) (1.00) 速动比率 1.14 2.64 3.26 4.11 3.04 营运资金变动 (86.88) (388.13) 247.23 16.18 26.35 营运能力 其它 13.81 156.26 (0.01) (0.03) (0.08) 应收账款周转率 2.77 2.66 1.86 2.96 2.96 经营活动现金流 253.05 98.65 393.14 179.15 220.53 存货周转率 1.95 2.58 1.56 1.74 1.81 资本支出 23.88 63.52 61.33 79.61 49.82 总资产周转率 0.55 0.50 0.22 0.20 0.21 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (56.45) (259.92) (120.33) (158.61) (98.82) 每股收益 0.49 0.50 0.25 0.28 0.33 投资活动现金流 (32.57) (196.39) (59.00) (79.00) (49.00) 每股经营现金流 0.41 0.16 0.63 0.29 0.36 债权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 1.03 2.20 3.09 3.32 3.58 股权融资