泰坦转债：纺织机械制造的领跑者

固收点评20231026 证券研究报告·固定收益·固收点评 泰坦转债：纺织机械制造的领跑者2023年10月26日 关键词：#技术专利#境外市场扩张 泰坦转债（127096.SZ）于2023年10月25日开始网上申购：总发行规模为2.96亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能纺机装备制造基地建设项目、杭州研发中心建设项目及补充流动资金。 当前债底估值为65.69元，YTM为3.35%。泰坦转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.50%、0.70%、1.00%、1.70%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息）， 以6年A中债企业债到期收益率11.04%（2023-10-23）计算,纯债价值为65.69元，纯债对应的YTM为3.35%，债底保护一般。 当前转换平价为93.63元，平价溢价率为6.81%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月01日至2029年10月24日。初始转股价13.81元/股，正股泰坦股份10月25日的收盘价为12.93元，对应的转换平价为93.63元，平价溢价率为 6.81%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.01%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.81元计算，转债发行2.96亿元对总股本稀释率为9.01%，对流通盘的稀释率为27.40%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计泰坦转债上市首日价格在106.26~118.62元之间，我们预计中签率为0.0009%。综合可比标的以及实证结果，考虑到泰坦转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 20%左右，对应的上市价格在106.26~118.62元之间。我们预计网上中签率为0.0009%，建议积极申购。 浙江泰坦股份有限公司是中国纺织装备行业的领先企业，主要从事成套高端纺织装备的研发、生产和销售，近年来一直雄居全国纺机十强行列。根据中国纺织工业联合会统计，公司入选2015-2016年度中国纺织服装 企业竞争力排名500强。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为21.60%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为21.60%。2022年，公司实现营业收入 16.01亿元，同比增加28.74%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为17.17%。2022年实现归母净利润1.30亿元，同比增加78.97%。 公司主要营收构成稳定，公司主要产品包括纺纱设备、纺织纱线和织造机械三大类产品，为其主要营收来源。2020-2022年，公司纺纱设备占营业收入的比例分别为47.53%、47.50%和62.21%，纺织纱线占营业收 入的比例分别为6.15%、13.53%和13.62%，织造机械占营业收入的比例分别为37.03%、32.93%和21.24%。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率呈“M”型波动，财务费用率和管理费用率大体呈下降趋势。2022年度，公司销售费用率为4.72%高于行业平均销售费用率4%，主要系境外销售规模扩大，仓储费及海 外佣金增加；财务费用率较上年同期下降，主要系人民币贬值，汇兑收益增加。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《特别国债发行后，债券市场将如何演绎？》 2023-10-25 《雅创转债：车规电子新星》 2023-10-25 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1财务数据分析7 3.2公司亮点9 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023H1营业收入及同比增速（亿元，%）8 图2：2018-2023H1归母净利润及同比增速（亿元，%）8 图3：2020-2022年营业收入构成（%）8 图4：2018-2023H1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023H1销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023H1财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023H1管理费用率水平（%）9 表1：泰坦转债发行认购时间表4 表2：泰坦转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元）6 表6：泰坦股份财务摘要（亿元）10 3/11 1.转债基本信息 表1：泰坦转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-10-23 上路演公告》 T-1 2023-10-24 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-10-25 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-10-26 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-10-27 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-10-30 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-10-311、刊登《发行结果公告》 转债名称 泰坦转债 正股名称 泰坦股份 转债代码 127096.SZ 正股代码 003036.SZ 发行规模 2.96亿元 正股行业 机械设备-专用设备-纺织服装设备 存续期 2023年10月25日至2029年10月24日 主体评级/债项评级 A/A 转股价 13.81元 转股期 2024年05月01日至2029年10月24日 票面利率 0.50%,0.70%,1.00%,1.70%,2.50%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一期利息） 赎回条款 全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告，东吴证券研究所表2：泰坦转债基本条款 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4/11 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 智能纺机装备制造基地建设项目 39,810.00 16,000.00 杭州研发中心建设项目 6,105.00 5,550.00 补充流动资金 8,000.00 8,000.00 合计 53,915.00 29,550.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 65.69元 转换平价（以2023/10/23收盘价） 93.63元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 52.24% 3.35% 平价溢价率（以面值100计算）6.81% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为65.69元，YTM为3.35%。泰坦转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A/A,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别 为：0.50%、0.70%、1.00%、1.70%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A中债企业债到期收益率11.04%（2023-10-23）计算,纯债价值为65.69元，纯债对应的YTM为3.35%，债底保护一般。 当前转换平价为93.63元，平价溢价率为6.81%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年05月01日至2029年10月24日。 初始转股价13.81元/股，正股泰坦股份10月25日的收盘价为12.93元，对应的转换平价为93.63元，平价溢价率为6.81%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为9.01%。按初始转股价13.81元计算，转债发行2.96亿元对总股本稀释率为9.01%，对流通盘的稀释率为27.40%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计泰坦转债上市首日价格在106.26~118.62元之间。按泰坦股份2023年10 月25日收盘价测算，当前转换平价为93.63元。 1）参照平价、评级和规模可比标的九强转债（平价98.01元，评级AA-，存续规模 5/11 11.21亿元）、巨星转债（平价115.35元，评级AA-，存续规模10.00亿元）、精锻转债 （平价91.83元，评级AA-，存续规模9.80亿元），截至2023/10/23，转股溢价率分别为26.01%、11.20%、35.47%。 2）参考近期上市的荣23转债（上市首日转换价值96.51元）、福立转债（上市首日 转换价值91.35元）、科数转债（上市首日转换价值92.21元），三只转债上市首日转股溢价率分别为35.96%、36.99%、35.55%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为81.31%，中债企业债到期收益为11.04%，2023年半年报显示泰坦股份前十大股东持股比例为77.68%，2023年10月23日中证转债成交额为33,446,030,971元，取对数得24.23。因此，可以计算出泰坦转债上市首日转股溢价率为29.59%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到泰坦转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在106.26~118.62元之间。 表5：相对价值法预测转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 15.00% 17.00% 20.00% 23.00% 25.00% -5% 12.28 102.29 104.07 106.74 109.40 111.18 -3% 12.54 104.44 106.26 108.98 111.71 113.52 2023/10/23收盘价 12.93 107.67 109.54 112.35 115.16 117.03 3% 13.32 110.90 112.83 115.72 118.62 120.55 5% 13