聚焦主业，盈利能力持续提升

投资要点 事件：公司前三季度收入] 73.2亿元（+10%），归母净利润为5.8亿元（+37.8%）， 扣非归母净利润为5.6亿元（+27.9%）。 三季度利润增长表现亮眼，合同负债维持高位。公司单三季度收入22.4亿元（+1.3%），归母净利润1.2亿元（+22.9%），扣非归母净利润1.4亿元（+76%）。 收入增长主要系医疗器械和制药装备产品收入增长所致，利润增速快于收入增速主要系公司不断优化产品结构，高毛利业务板块医疗器械和制药装备收入提升业绩。尽管单三季度部分医疗设备进院有所推迟，公司仍然在大力开拓国际市场，积极布局康复赛道，以及存量感控业务实现进一步做智能化升级，截至三季度末合同负债为22亿元，环比提升1.5亿元，公司的新增业务订单量也持续增加。展望四季度，公司上半年新产品上市，随着公司国内医院业务逐步恢复，海外市场大力拓张，公司器械和制药装备业务将持续高速增长。 盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为27.7%，同比提升1.7pp，主要系公司持续聚焦主业，高毛利业务器械板块占比持续提升。截至上半年末，公司医疗器械收入占比已经提升至38%，制药装备收入占比提升至21%，医疗服务板块经营业绩不断改善，三季度子公司新华医院投资管理有限公司公开征集战略投资者，治理结构优化，有利于进一步改善业绩。公司前三季度销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为9.2%/8.8%/0.2%/4%， 同比+0.4/+0.03/-0.3/+0.3pp,公司持续进行费用管控。 国际市场拓展初见成效。上半年公司国外收入1亿元，同比增长21%。新签订合同额与去年同期相比增长98%，2023年7月与白俄罗斯卫生部长皮涅维奇在北京对未来在感染控制、放射诊疗、手术器械及制药装备等领域的合作达成了战略合作意向。2023年8月，新华医疗与惠影医疗签署战略合作协议，围绕直线加速器(LINAC)全球业务开展长期战略合作。手术器械新开发了智利、伊朗、越南、阿根廷等新市场。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为7.2亿元、8.9亿元、11.1亿元，对应PE分别为15、12、10倍，建议保持关注。 风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。 指标/年度 根据公司各项业务板块的分析，我们对2023-2025年公司主营业务的预测如下： 假设1：医疗器械制造：“十四五”期间，医疗器械市场新的采购潮将陆续到来。此外，公司拟定增12.8亿元用于医疗器械板块的项目建设。我们预计2023-2025年医疗器械的销量增速分别为16%。从价格上来看，公司器械板块主要是涉及到感染控制、影像设备、放疗设备等产品，1）感控业务随着公司的智能化升级，产品单价在2023-2025年保持5%增长，销量随着新医院的开拓，2023-2025年销量增速分别为10%。2）影像与放疗：自主研发放疗专用大孔径螺旋 Ct 和放疗设备预计在国产替代进程中销量实现每年20%的增长；此外，随着公司对成本端的控制和产品结构变化，预计毛利率将持续提升，在2023-2025年毛利率分别为40%、42%和44%。 假设2：制药装备：子公司成都英德订单充沛，公司也加快海外市场开拓，制药装备销量有望在2023-2025年每年保持15%的增长，随着子公司逐步扭亏，毛利率持续提升，预计2023-2025年毛利率分别为28%、28%和29%。 假设3：医疗服务：公司近年来对于医疗服务板块实现资产整合，部分亏损医院逐渐得到处置，部分盈利医院例如肾透析中心假设未来维持行业平均增速，2023-2025年问诊人次维持10%增长，次均医疗服务费保持不变。 假设4：医疗商贸在疫后逐步复苏，假设2023-2025年销量保持平稳，产品价格保持不变。