汽车技术服务持续发力，聚焦主业提升核心盈利能力

公司研究报 告汽车汽车服务 2022-08-29 公司点评报告 买入/维持中国汽研(601965) 目标价：22.50 昨收盘：14.58 中国汽研2022年中报点评：汽车技术服务持续发力，聚焦主业提升核心盈利能力 走势比较 13% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 太3% 平(8%) 洋(19%) 证(29%) 券(40%) 股中国汽研沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)989/977公总市值/流通(百万元)14,419/14,241司12个月最高/最低(元)20.82/11.11证相关研究报告： 券中国汽研（601965）《【太平洋汽车研团队】中国汽研：汽车检测稀缺标究的，新能源智能化释放增长弹性》报--2022/07/14 告 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营收/扣非归母净利润13.40/2.88亿元，同比分别-25.58%/19.25%。其中主营业务汽车技术服务和装备制造实现收入11.39/2.01亿元，同比分别 +30.16%/-78.27%。 1、技术服务业务快速增长带动盈利增厚。公司上半年营收13.40亿元，同比下滑25.58%，主因在于受市场行情影响，公司主动控制了装备制造板块的业务规模，该板块收入相比去年萎缩近八成。上半年扣非归母净利润同比增长19.25%至2.88亿，主要受益于公司聚焦主责主业，汽车技术服务业务迅猛发力，同比实现30.16% 的逆势高增至11.39亿元，该模块较高的利润率带动公司总体利润提升明显。上半年公司销售毛利率达43.68%，同比+14.68pct,扣非后销售净利率21.46%，同比+8.07pct，技术服务业务核心地位进一步巩固。 2、多措并举巩固业绩护城河。1）深挖核心客户需求,“一企一策”加强市场开拓，已与国内主流主机厂及零部件期间建立了良好合作关系；2）持续业务结构优化，稳住强制检测业务基本盘之外，非法规类业务如新能源、智能网联及特色风洞业务规模持续增加，提升了业务可持续发展水平；3）注重技术创新及产业布局，上半年科研投资经费7829万元，占营业收入5.84%，同时利用平台资源及行业标准制定者的先发优势，持续着力构建覆盖全国主要汽车产业集群的测试、研发技术服务能力。8月19日，总投资23.8 亿元、占地约122亩的华东总部基地在苏州高新区开工建设，意味着公司未来业务将深度覆盖长三角汽车产业腹地，迈出了立足重庆、布局全国的新步伐。 3、智能化检测即将迎来业绩兑现期。随着海外主要经济体汽车ADAS功能强制安装节奏加快以及国内乘用车、商用车ADAS功能前装渗透率稳步提升，监管层面对智能驾驶功能（智能网联汽车）进行兜底式安全检测已有充分基础，复杂的智驾功能场景将牵引汽车测试从传统的室内试验室逐步转向室外开放场地，催生出更为全面、成本更高的法规类和测评类检测项目，中国汽研已在旗下大足试验场、西部试验场、河南凯瑞公司及国家智能网联汽车质量 报告标题 2 公司点评报告P 监督检验中心(湖南)布局了业内领先的试验能力，为智能网联检测业务放量做好了基建及人员储备。 投资策略： 我们预计公司22/23/24年营业收入为31.12/36.26/45.43亿元，实现归母净利润7.82/9.77/12.98亿元，对应EPS为0.79/0.99/1.31元/股，分别对应PE为18.45/14.77/11.11倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险；汽车智能化、电动化渗透率不及预期；同业竞争加剧风险；客户拓展不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3835 3112 3626 4543 （+/-%）12.20 (18.85) 16.52 25.29 净利润(百万元）692 782 977 1298 （+/-%）23.86 13.02 24.94 32.88 摊薄每股收益(元)0.70 0.79 0.99 1.31 市盈率(PE)20.85 18.45 14.77 11.11 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 1,3211,4201,845 7361,200 营业收入 3,4183,8353,1123,6264,543 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项7971,0893681,304807营业成本2,3682,5531,8642,0812,517 存货 253 231 157 256 256 营业税金及附加 36 41 30 37 45 流动资产合计 2,5432,9032,5412,4632,432 管理费用 225 279 214 251 318 其他流动资产173157165161163销售费用821048594117 投资性房地产 38 45 45 45 45 资产减值损失 (2) (8) (5) (5) (6) 长期股权投资9795959595财务费用(32)(17)(25)(21)(23) 在建工程 83 154 177 189 194 公允价值变动 (3) 2 0 0 0 固定资产2,8162,7993,6824,4745,172投资收益(1)(3)(2)(2)(2) 长期待摊费用 11 17 12 7 2 其他非经营损益 (2) 3 0 0 1 无形资产395385368351333营业利润6738409461,1861,573 资产总计 6,6457,1847,4418,2798,927 所得税 87 114 125 158 209 其他非流动资产661785521656654利润总额6718439461,1861,574 应付和预收款项 691 714 477 776 727 少数股东损益 26 38 40 51 67 短期借款00000净利润5857298211,0281,365 长期借款30000归母股东净利润5586927829771,298 其他负债 708 739 693 719 714 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率30.72% 33.43% 40.10% 42.60% 44.60% 销售净利率19.70% 21.91% 30.40% 32.71% 34.62% 销售收入增长率24.08% 12.21% (18.85 16.50% 25.30% 负债合计1,4151,4611,1771,5051,450 股本 989 989 989 989 989 资本公积1,5671,5961,5961,5961,596 留存收益 2,6233,0193,3943,8534,489 归母公司股东权益5,0445,4785,9796,4397,074 少数股东权益 186 245 285 336 403 EBIT增长率 23.95%22.78% %)6.45% 26.42%33.03% 负债和股东权益 6,6457,1847,4418,2798,927 ROE 11.07%12.63%13.07%15.17%18.34% 股东权益合计5,2295,7236,2646,7747,477净利润增长率19.60%23.86%13.02%24.94%32.88% ROA8.80%10.15%11.04%12.42%15.29% ROIC 18.73%22.15%23.13%26.28%25.20% PE(X) 25.8120.8518.4514.7711.11 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流709 709 1,784 437 2,108 投资性现金流(475) (243) (1,102 ) (1,053 ) (1,003 ) (111) (279) (257) (494) (640) EPS(X)0.560.700.790.991.31 融资性现金流 现金增加额132170425(1,110 PB(X)2.862.632.412.242.04 PS(X) 4.223.76 4.63 3.983.17 465EV/EBITDA(X)13.4314.3510.849.326.94 ) 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的