“薇旖美”放量加速，业绩、盈利超预期

证券研究报告 2023年10月26日 │ 锦波生物（832982） “薇旖美”放量加速，业绩、盈利超预期 事件： 公司发布2023年3季报：前3季度营收5.17亿元（同比105.6%），归母净利1.92亿元（同比173.7%），扣非归母净利润1.84亿元（同比179.8%）；23Q3营收2.01亿元（同比106.4%），归母净利0.83亿元（同比168.7%），扣非归母净利润0.8亿元（同比173.6%）。 薇旖美放量加速，业绩、盈利提升幅度超预期 受重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维、重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶驱动，公司23Q3营收同比增长106.4%至2.01亿，毛利率同比提升5.35pct至91.3%，创单季度毛利率新高。叠加成本端规模效应显现费率大幅节约，公司 23Q3营收翻倍/单季度归母净利率高达40%+。 医疗器械产品矩阵拓展，有望持续贡献业绩增量 三类械产品：第一款植入剂产品“薇旖美”坚持直营为主，至23H1已拥有销售团队87人，覆盖终端医疗机构超过1,500家，当前处于快速放量期；继薇旖美后，2023年8月公司“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”产品获得三类医疗器械注册证，该产品适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹，伴随终端推广力度加强，未来有望复制薇旖美产品放量路径。 二类械产品：至2023H1公司共取得重组胶原蛋白敷料贴、重组胶原蛋白修复敷料、复合重组人源化胶原蛋白功能敷料、医用重组XVII型人源化胶原蛋白敷料、重组胶原蛋白液体敷料、重组胶原蛋白敷料等6款第二类医疗器械注册证。伴随植入剂产品在民营医疗机构的快速覆盖，医用皮肤修复敷料亦快速起量。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司23Q3利润率超预期，我们预计公司2023-2025年收入分别为 7.71/11.69/15.76亿元（原值为7.81/11.74/15.92亿元），对应增速分别为 97.7%/51.6%/34.8%；归母净利润分别为2.92/4.43/6.00亿元（原值为 2.27/3.49/4.78亿元），对应增速分别为167.8%/51.5%/35.4%；EPS分别为 4.29/6.51/8.81元/股。依据可比公司估值，给予公司2024年40倍PE，对应目标价260.27元人民币，维持“买入”评级。 行业：美容护理/医疗美容 投资评级：买入（维持） 当前价格：192.39元 目标价格：260.27元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)68.09/23.76 流通A股市值(百万元)4570.90 每股净资产(元)12.43 资产负债率(%)45.21 一年内最高/最低(元)204.50/115.00 锦波生物北证50 70% 50% 30% 10% -10%2022/102022/122023/022023/042023/062023/08 股价相对走势 -30% 作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002邮箱：liy@glsc.com.cn 风险提示：监管政策超预期变化；医疗风险事故；行业竞争加剧；产品获批进度不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 233 390 771 1169 1576 增长率（%） 44.75% 67.15% 97.66% 51.62% 34.77% EBITDA（百万元） 87 159 410 572 741 归母净利润（百万元） 57 109 292 443 600 增长率（%） 79.62% 90.24% 167.79% 51.53% 35.43% EPS（元/股） 0.84 1.60 4.29 6.51 8.81 市盈率（P/E） 228.3 120.0 44.8 29.6 21.8 市净率（P/B） 39.6 29.8 14.1 10.2 7.4 EV/EBITDA 93.2 44.7 31.1 21.6 16.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 相关报告 1、《锦波生物（832982）：“薇旖美”快速起量，业绩、盈利双升》2023.08.30 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 71 129 553 906 1389 营业收入 233 390 771 1169 1576 应收账款+票据 33 60 111 168 226 营业成本 41 57 77 117 158 预付账款 11 15 25 39 52 营业税金及附加 5 7 16 25 33 存货 32 44 58 87 118 营业费用 56 105 166 257 347 其他 9 5 19 28 38 管理费用 74 90 178 270 363 流动资产合计 155 253 766 1228 1823 财务费用 2 8 2 -6 -15 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -2 -4 -6 -8 固定资产 275 463 393 323 253 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 55 22 18 15 11 投资净收益 1 0 0 0 0 无形资产 20 18 17 16 14 其他 8 5 2 -1 -5 其他非流动资产 52 60 56 52 50 营业利润 64 126 330 500 677 非流动资产合计 402 563 485 406 328 营业外净收益 0 1 0 0 0 资产总计 557 816 1251 1634 2151 利润总额 64 127 330 500 677 短期借款 10 25 0 0 0 所得税 7 18 38 57 77 应付账款+票据 11 34 29 44 59 净利润 57 109 292 443 600 其他 44 73 102 155 209 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 66 132 131 199 268 归属于母公司净利润 57 109 292 443 600 长期带息负债 84 171 121 74 30 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 76 72 72 72 72 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 160 243 193 146 102 成长能力 负债合计 226 375 323 344 370 营业收入 44.75% 67.15% 97.66% 51.62% 34.77% 少数股东权益 0 1 0 0 0 EBIT 75.05% 106.59% 145.98% 48.52% 34.16% 股本 62 62 68 68 68 EBITDA 63.35% 82.37% 157.55% 39.55% 29.40% 资本公积 89 89 330 330 330 归属于母公司净利润 79.62% 90.24% 167.79% 51.53% 35.43% 留存收益 180 289 528 891 1383 获利能力 股东权益合计 331 441 927 1290 1781 毛利率 82.29% 85.44% 90.00% 90.00% 90.00% 负债和股东权益总计 557 816 1251 1634 2151 净利率 24.38% 27.91% 37.89% 37.87% 38.06% ROE 17.34% 24.80% 31.54% 34.35% 33.69% 现金流量表 ROIC 26.09% 30.51% 53.94% 76.51% 102.14% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 57 109 292 443 600 资产负债率 40.54% 45.95% 25.86% 21.07% 17.19% 折旧摊销 22 24 78 79 79 流动比率 2.4 1.9 5.9 6.2 6.8 财务费用 2 8 2 -6 -15 速动比率 1.7 1.4 5.1 5.5 6.1 存货减少（增加为“-”） -9 -12 -14 -30 -30 营运能力 营运资金变动 -20 -18 -65 -42 -43 应收账款周转率 7.1 6.5 7.0 7.0 7.0 其它 5 11 15 31 31 存货周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 56 122 308 475 622 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 -109 -104 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 3 0 0 0 每股收益 0.8 1.6 4.3 6.5 8.8 其他 7 5 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.8 1.8 4.5 7.0 9.1 投资活动现金流 -103 -96 -1 -1 -1 每股净资产 4.9 6.5 13.6 18.9 26.2 债权融资 57 102 -75 -47 -44 估值比率 股权融资 0 0 6 0 0 市盈率 228.3 120.0 44.8 29.6 21.8 其他 -79 -71 186 -74 -94 市净率 39.6 29.8 14.1 10.2 7.4 筹资活动现金流 -22 31 117 -121 -138 EV/EBITDA 93.2 44.7 31.1 21.6 16.1 现金净增加额 -68 57 424 353 483 EV/EBIT 124.4 52.7 38.3 25.1 18.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不