抛光垫业务有所恢复，半导体显示材料营收已过亿

鼎龙股份(300054.SZ) 电子 2023年10月26日 抛光垫业务有所恢复，半导体显示材料营收已过亿 推荐(维持) 股价:22.26元 主要数据 行业电子 公司网址www.dl-kg.com 大股东/持股朱双全/14.74% 实际控制人朱双全,朱顺全 总股本(百万股)945 流通A股(百万股)735 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)210 流通A股市值(亿元)164 每股净资产(元)4.70 资产负债率(%)26.0 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收18.73亿元，同比减少 4.24%；归属上市公司股东净利润1.76亿元，同比减少40.21%。 平安观点： 三季度营收同比环比恢复增长，毛利率亦有所提升：2023前三季度，公司实现营收18.73亿元（-4.24%YoY），若剔除合并报表范围减少珠海天硌收入因素影响，营业收入与上年同期基本持平；实现归母净利润1.76亿元（-40.21%YoY），扣非后归母净利润1.29亿元（-51.95%YoY），主要系CMP抛光垫、耗材上游高毛利产品的收入规模下滑、研发费用增加、汇兑收益减少且仙桃产业园银行借款利息成本增加等影响。Q3单季度，公司实现营收7.13亿元（+10.93%YoY，+16.41%QoQ），实现归母净利润0.80亿元（-19.87%YoY，+31.48%QoQ），Q3单季度的毛利率和净利率分别为38.94%（-0.17pctYoY，+5.83pctQoQ）和14.31% （-3.83pctYoY，+1.56pctQoQ）。从费用端来看，2023前三季度，公司期间费用率为26.97%（+6.49pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.87%（-0.07pctYoY）、7.62% （+0.68pctYoY）、-0.32%（+2.22pctYoY）和14.80%（+3.66pctYoY）。公司持续加强研发投入力度，2023年前三季度研发投入金额2.77亿元，同比增长27%，各半导体创新材料新产品的验证、导入，以及新业务领域芯片等新品的开发、测试都在按计划开发、进行中。 徐勇 投资咨询资格编号S1060519090004XUYONG318@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,356 2,721 2,715 3,153 3,725 YOY(%) 29.7 15.5 -0.3 16.2 18.1 净利润(百万元) 214 390 361 464 602 YOY(%) 233.6 82.7 -7.5 28.6 29.7 毛利率(%) 33.4 38.1 35.6 38.0 40.3 净利率(%) 9.1 14.3 13.3 14.7 16.2 ROE(%) 5.3 9.3 8.1 9.5 11.1 EPS(摊薄/元) 0.23 0.41 0.38 0.49 0.64 P/E(倍) 98.5 53.9 58.3 45.3 35.0 P/B(倍) 5.2 5.0 4.7 4.3 3.9 CMP抛光垫业务有所恢复，半导体显示材料实现营收过亿：从营收结构上来看，打印复印通用耗材业务今年前三季度实现销售收入（不含打印耗材芯片）12.87亿元，同比下降9%（如剔除珠海天硌出表因素影响，公司耗材业务产品销售收入较上年同期下降3%），营收占比68.7%。第三季度，半导体业务（含CMP抛光垫、抛光液、清洗液及半导体显示材料、集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入2.68亿元，同比增长44%，环比增长54%，单季度营收占比达37%，主要系抛光垫业务有所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 鼎龙股份公司季报点评 恢复，抛光液、清洗液稳定上量，且显示材料加快放量。分业务来看，1）CMP抛光垫Q3实现销售收入1.19亿元，环比增长41%，且已经恢复至去年Q3水平，主要系硬垫产品进一步开拓重点逻辑晶圆厂客户并取得阶段性成效，潜江CMP软垫工厂于2022年Q3建设完成投入使用，已实现软抛光垫产品（除大尺寸产品）型号全覆盖，且实现核心原材料聚氨酯树脂的自研自产。2）CMP抛光液、清洗液Q3实现销售收入2,174万元，环比增长46%。多晶硅抛光液在自主定制化研磨粒子的改良基础上，成功于Q3导入客户；金属铝/钨栅极抛光液产品在客户端验证通过，取得批量订单，有望从Q4开始逐步放量；铜和阻挡层抛光液产品开始在国内主流晶圆厂客户进行导入，其中在部分客户验证通过，有望在Q4取得批量订单。3）半导体显示材料：柔性显示基材YPI、光敏聚酰亚胺PSPI前三季度销售收入突破1亿元，其中Q3实现销售收入环比增长53%，公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，此外，面板封装材料TFE-INK验证反馈情况良好，有望在Q4导入客户并取得订单。 投资建议：公司经过多年积累完成了打印复印通用耗材领域的全面布局，切入了CMP市场，成功打破了国外厂商对CMP抛光垫的垄断，且围绕着泛半导体应用领域当中的核心材料，打造进口替代类半导体材料的平台型企业，我们看好公司在抛光垫领域的卡位优势，以及在抛光液、显示材料领域的品类扩展及后续客户进展。综合公司最新财报以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025年净利润分别为3.61亿元（前值为3.88亿元）、4.64亿元（前值为5.58亿元）、6.02亿元（前值为7.26亿元），EPS分别为0.38元、0.49元和0.64元，对应10月26日收盘价PE分别为58.3X、 45.3X和35.0X，公司Q3业绩趋势向好，且考虑到公司作为平台型公司的中长期成长性，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：消费电子等下游需求疲软，半导体行业周期向下，可能会对公司的业务产生一定影响。（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了半导体材料市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺。（3）新产品研发、客户认证不及预期：半导体材料属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响。（4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，半导体产业对全球尤其是美国科技产业链的依赖依然严重，下游晶圆厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司的销售情况可能也会受到影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 2654 2443 2666 3099 现金 1039 790 775 900 应收票据及应收账款 849 807 938 1108 其他应收款 77 76 88 104 预付账款 59 95 110 130 存货 547 575 644 732 其他流动资产 83 100 111 126 非流动资产 2967 3353 3643 3880 长期投资 385 409 433 458 固定资产 936 1281 1831 2094 无形资产 285 238 190 143 其他非流动资产 1361 1425 1188 1185 资产总计 5620 5796 6309 6979 流动负债 651 554 621 707 短期借款 116 0 0 0 应付票据及应付账款 296 284 318 362 其他流动负债 238 270 303 345 非流动负债 486 454 418 378 长期借款 206 175 138 98 其他非流动负债 280 280 280 280 负债合计 1137 1009 1039 1085 少数股东权益 269 325 399 494 股本 948 945 945 945 资本公积 1856 1789 1789 1789 留存收益 1411 1729 2137 2666 归属母公司股东权益 4215 4462 4871 5400 负债和股东权益 5620 5796 6309 6979 单位:百万元 鼎龙股份公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2721 2715 3153 3725 营业成本 1685 1747 1955 2224 税金及附加 17 16 18 22 营业费用 115 115 133 157 管理费用 181 181 210 248 研发费用 316 285 331 391 财务费用 -47 9 5 3 资产减值损失 -46 -46 -53 -63 信用减值损失 -24 -9 -10 -12 其他收益 59 54 54 54 公允价值变动收益 17 10 10 10 投资净收益 30 31 31 31 资产处置收益 -1 -1 -1 -1 营业利润 489 402 530 699 营业外收入 3 45 45 45 营业外支出 10 5 5 5 利润总额 482 442 571 739 所得税 28 25 33 42 净利润 454 417 538 697 少数股东损益 64 56 74 95 归属母公司净利润 390 361 464 602 EBITDA 596 689 910 1128 EPS（元） 0.41 0.38 0.49 0.64 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.5 -0.3 16.2 18.1 营业利润(%) 68.8 -17.8 32.0 31.7 归属于母公司净利润(%) 82.7 -7.5 28.6 29.7 获利能力毛利率(%) 38.1 35.6 38.0 40.3 净利率(%) 14.3 13.3 14.7 16.2 ROE(%) 9.3 8.1 9.5 11.1 ROIC(%) 11.8 9.7 11.5 13.6 偿债能力资产负债率(%) 20.2 17.4 16.5 15.5 净负债比率(%) -16.0 -12.9 -12.1 -13.6 流动比率 4.1 4.4 4.3 4.4 速动比率 3.1 3.1 3.0 3.0 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 3.3 3.4 3.4 3.4 应付账款周转率 5.69 6.15 6.15 6.15 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.41 0.38 0.49 0.64 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.65 0.71 0.88 每股净资产(最新摊薄) 4.46 4.72 5.16 5.72 估值比率P/E 53.9 58.3 45.3 35.0 P/B 5.0 4.7 4.3 3.9 EV/EBITDA 33 30 23 19 单位:百万元 经营活动现金流 552 614 675 832 净利润 454 417 538 697 折旧摊销 161 238 334 387 财务费用 -47 9 5 3 投资损失 -30 -31 -31 -31 营运资金变动 -84 -18 -171 -223 其他经营现金流 97 -1 -1 -1 投资活动现金流 -548 -593 -593 -593 资本支出 640 600 600 600 长期投资 94 0 0 0 其他投资现金流 -1281 -1193 -1193 -1193 筹资活动现金流 5 -26