CMP抛光垫营收改善明显，显示材料快速上量

│ 鼎龙股份(300054) CMP抛光垫营收改善明显，显示材料快速上量 事件： 公司发布2023年度第三季度报告，前三季度实现营业收入18.73亿元，同 比下滑4.24%；归母净利润1.76亿元，同比下滑40.21%；扣非净利润1.29亿元，同比下滑51.95%；基本每股收益0.19元/股，同比下滑38.71%。公司第三季度实现营业收入7.13亿元，同比增长10.93%；实现归母净利润 0.80亿元，同比下滑19.87%。 受多因素影响利润有所下滑，未来有望改善 前三季度公司收入规模受大环境影响略有下滑，利润则受到多因素影响下滑较为明显。利润下滑的主要原因有：（1）抛光垫等产品毛利率下滑；（2）研发投入持续加大；（3）仙桃产业园建设影响银行贷款利息支出增加及因汇率波动影响汇兑收益同比下降；（4）旗捷实施员工持股计划导致并表权益变动，后三项合计影响归母净利润约7128万元。公司半导体业务布局较为广泛，为减少新项目前期研发投入对公司利润下滑的影响，公司拟将静电卡盘业务相关的研发及评价等设备资产以4588万元出售给公司关联方。展望未来，随着行业景气恢复、公司业务逐步起量，利润率有望持续改善。 CMP抛光垫营收季度改善明显，显示材料快速上量 CMP抛光垫业务前三季度累计实现产品销售收入2.68亿元，同比下降25%；第三季度实现产品销售收入1.19亿元，环比第二季度增长41%，且已经恢复至2022年第三季度水平。CMP抛光液、清洗液销售稳定上量，前三季度累计实现产品销售收入4,819万元，同比增长356%；第三季度实现销售收入2,174万元，环比增长46%，同比增长488%。半导体显示材料业务前三季度销售收入突破1亿元，进入加速放量阶段，今年前三季度累计实现YPI、PSPI产品销售收入同比增长366%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司短期利润受多因素影响，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为27.29/33.34/40.06亿元，同比增速分别为0.28%/22.15%/20.18%；归母净利润分别为2.73/4.46/6.12亿元（原值为3.98/5.44/7.49亿元），同比增速分别为-30.01%/63.32%/37.17%，EPS分别为0.29/0.47/0.65元/股，3年CAGR为16.17%。鉴于公司半导体业务加速推进，参照可比公司估值，给予公司2024年55倍PE，目标价25.95元，维持“增持”评级。风险提示：下游需求恢复不及预期，产品验证不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2356 2721 2729 3334 4006 增长率（%） 29.67% 15.52% 0.28% 22.15% 20.18% EBITDA（百万元） 426 596 568 858 1088 归母净利润（百万元） 214 390 273 446 612 增长率（%） 233.60% 82.66% -30.01% 63.32% 37.17% EPS（元/股） 0.23 0.41 0.29 0.47 0.65 市盈率（P/E） 94.4 51.7 73.8 45.2 33.0 市净率（P/B） 5.0 4.8 4.5 4.1 3.7 EV/EBITDA 52.3 33.3 35.2 23.4 18.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 证券研究报告 2023年10月26日 行业：电子/电子化学品Ⅱ 投资评级：增持（维持） 当前价格：21.33元 目标价格：25.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)944.75/734.85流通A股市值(百万元)15,674.27每股净资产(元)4.70 资产负债率(%)26.01 一年内最高/最低(元)30.17/19.80 股价相对走势 鼎龙股份 沪深300 50% 30% 10% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 联系人：王海 邮箱：wanghai@glsc.com.cn 相关报告 1、《鼎龙股份（300054）：环比改善趋势明显，柔显材料实现快速增长》2023.08.23 2、《鼎龙股份（300054）：传统业务利润改善，半导体材料业务持续突破》2023.04.11 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1011 1039 763 686 830 营业收入 2356 2721 2729 3334 4006 应收账款+票据 737 849 812 992 1192 营业成本 1568 1685 1717 2030 2385 预付账款 102 59 95 116 140 营业税金及附加 11 17 14 17 20 存货 524 547 565 668 785 营业费用 110 115 109 133 160 其他 262 160 177 209 245 管理费用 433 498 450 483 541 流动资产合计 2636 2654 2412 2671 3191 财务费用 8 -47 9 5 3 长期股权投资 336 385 409 433 458 资产减值损失 -11 -46 -209 -255 -307 固定资产 737 936 1255 1742 1891 公允价值变动收益 6 17 0 0 0 在建工程 164 432 516 275 250 投资净收益 29 30 31 31 31 无形资产 357 285 238 190 143 其他 39 33 44 42 40 其他非流动资产 877 929 909 888 885 营业利润 289 489 296 483 661 非流动资产合计 2471 2967 3326 3528 3627 营业外净收益 4 -7 -2 -2 -2 资产总计 5107 5620 5738 6199 6818 利润总额 293 482 294 481 660 短期借款 124 116 0 0 0 所得税 48 28 17 28 38 应付账款+票据 255 296 279 330 388 净利润 245 454 278 453 622 其他 199 238 266 314 370 少数股东损益 31 64 5 8 10 流动负债合计 577 651 545 645 758 归属于母公司净利润 214 390 273 446 612 长期带息负债 32 206 174 135 93 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 243 279 279 279 279 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 275 486 454 415 372 成长能力 负债合计 852 1137 999 1060 1130 营业收入 29.67% 15.52% 0.28% 22.15% 20.18% 少数股东权益 227 269 273 281 291 EBIT 548.60% 44.12% -30.34% 60.33% 36.36% 股本 941 948 945 945 945 EBITDA 966.00% 40.11% -4.77% 51.11% 26.78% 资本公积 1841 1856 1859 1859 1859 归属于母公司净利润 233.60% 82.66% -30.01% 63.32% 37.17% 留存收益 1246 1411 1663 2055 2593 获利能力 股东权益合计 4255 4484 4739 5139 5688 毛利率 33.44% 38.09% 37.08% 39.09% 40.47% 负债和股东权益总计 5107 5620 5738 6199 6818 净利率 10.40% 16.69% 10.17% 13.60% 15.52% ROE 5.30% 9.25% 6.11% 9.18% 11.33% 现金流量表 ROIC 9.23% 11.79% 7.40% 10.76% 13.12% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 245 454 278 453 622 资产负债率 16.68% 20.22% 17.40% 17.10% 16.58% 折旧摊销 124 161 265 372 425 流动比率 4.6 4.1 4.4 4.1 4.2 财务费用 8 -47 9 5 3 速动比率 3.4 3.1 3.1 2.8 2.9 存货减少（增加为“-”） -123 -23 -18 -103 -117 营运能力 营运资金变动 -378 -84 -23 -236 -263 应收账款周转率 3.3 3.3 3.4 3.4 3.4 其它 117 90 -6 78 92 存货周转率 3.0 3.1 3.0 3.0 3.0 经营活动现金流 -6 552 503 569 762 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 -358 -640 -600 -550 -500 每股指标（元） 长期投资 69 94 0 0 0 每股收益 0.2 0.4 0.3 0.5 0.6 其他 15 -2 0 0 0 每股经营现金流 0.0 0.6 0.5 0.6 0.8 投资活动现金流 -275 -548 -600 -550 -500 每股净资产 4.3 4.5 4.7 5.1 5.7 债权融资 86 167 -149 -39 -43 估值比率 股权融资 8 7 -3 0 0 市盈率 94.4 51.7 73.8 45.2 33.0 其他 143 -169 -27 -58 -76 市净率 5.0 4.8 4.5 4.1 3.7 筹资活动现金流 236 5 -179 -97 -119 EV/EBITDA 52.3 33.3 35.2 23.4 18.4 现金净增加额 -49 16 -276 -77 144 EV/EBIT 73.8 45.7 65.9 41.3 30.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅1