抛光垫营收同比大增，先进封装、显示材料进展顺利

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 抛光垫营收同比大增，先进封装、显示材料进展顺利 ■事件：公司发布2022年半年度报告，公司2022上半年实现营业收入13.12亿元，同比增长19.72%；归属于母公司所有者净利润1.94亿元，同比增长112.74%；扣非归母净利润1.74亿元，同比增长83.18%。从Q2单季度来看，2022年Q2实现单季营收7.43亿元，同比+28.87%，环比+30.35%；实现归母净利润1.23亿元，同比+128.49%，环比+73.24%。；实现扣非归母净利1.08亿元，同比+151.86%，环比+61.19%。。 ■CMP抛光垫营收同比大增，盈利能力持续提高：公司2022年H1营收同比增长19.72%, 主要系CMP抛光垫产品的销售收入同比大幅增长；归属于母公司所有者净利润1.94亿元，同比增长112.74%，主要系新业务板块CMP抛光垫业务的利润随营收增长而大幅增加，以及耗材板块总体利润由于营收增大、产品毛利提升和汇率变动影响，利润同比增幅明显。从营收结构来看，22H1打印复印耗材实现营收10.39亿元，同比+6.17%，毛利率31.24%，同比提高2.09pct；抛光垫实现营收2.54亿元，同比提高22%，毛利率66.84%，同比提高3.55pct。22H1公司抛光垫营收同比大增，毛利率持续提高。从Q2单季度来看，营收以及归母净利润环比均有大幅提高。 ■CMP抛光垫竞争优势持续增强，抛光液进展顺利：公司CMP抛光垫成为部分国内主流晶圆厂客户的第一供应商，在主流客户中产品占有率和销量进一步提升，产品一二期产能预期能够实现年产30万片/年，潜江三期抛光垫项目已基本建设完工，进入试生产阶段。在CMP抛光液方面，公司Oxide抛光液产品在国内主流厂商取得系列订单，铝制程抛光液在28nm节点HKMG制程工艺中通过客户验证，进入吨级采购阶段。CMP铜制程清洗液产品开启规模化销售，其他制程清洗液产品进入客户端验证，产能方面预计达到一期2000吨/年并实现稳定供应。 ■半导体先进封装材料快速推进，显示材料客户进展顺利：在半导体先进封装材料方面，公司临时键合胶项目计划于近期开始给客户端送样测试，争取在2023年获得量产订单；封装光刻胶争取在今年第四季度完成客户送样。在显示材料方面，公司YPI产品在主要客户G6线验证已全部完成，进入批量放量阶段；公司是国内唯一一家PSPI产品在下游面板客户验证通过，打破国外垄断，并将在第三季度实现规模化批量出货。 Table_Tit le 2022年08月22日 鼎龙股份（300054.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他化学原料 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 30.15元 股价（2022-08-22） 25.15元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23786.62 流通市值（百万元） 18484.99 总股本（百万股） 945.79 流通股本（百万股） 734.99 12个月价格区间 15.41/27.01元 Tabl e_Char t 股价 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.04 18.03 20.7 绝对收益 20.45 25.36 10.78 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 郭旺 分析师 SAC执业证书编号：S1450521080002 guowang@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为29.75亿元、37.05亿元、44.31亿元，归母净利润分别为3.83亿元、5.60亿元、6.90亿元，给予“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,816.9 2,355.9 2,975.4 3,705.2 4,431.4 净利润 -159.8 213.5 383.3 559.7 690.0 每股收益(元) -0.17 0.23 0.41 0.59 0.73 每股净资产(元) 3.75 4.26 9.89 10.49 11.22 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -143.6 107.5 59.9 41.0 33.3 市净率(倍) 6.5 5.70 2.45 2.31 2.16 净利润率 -8.8% 9.1% 12.9% 15.1% 15.6% 净资产收益率 -4.5% 5.3% 4.1% 5.6% 6.5% 股息收益率 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -11.0% 10.6% 14.9% 20.3% 21.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/鼎龙股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,816.9 2,355.9 2,975.4 3,705.2 4,431.4 成长性 减:营业成本 1,221.4 1,568.0 1,914.0 2,265.5 2,663.4 营业收入增长率 58.2% 29.7% 26.3% 24.5% 19.6% 营业税费 11.9 11.1 9.9 12.3 14.7 营业利润增长率 -1215.4% -234.1% 67.7% 46.4% 23.4% 销售费用 106.9 109.7 133.9 159.3 190.5 净利润增长率 -568.8% -233.6% 79.5% 46.0% 23.3% 管理费用 221.7 177.5 202.3 240.8 288.0 EBIT DA增长率 51.6% -34.6% 44.3% 42.2% 21.8% 研发费用 164.6 255.3 291.6 363.1 434.3 EBIT增长率 55.6% -44.5% 65.4% 51.8% 25.0% 财务费用 24.6 8.4 18.2 33.3 43.3 NOPLAT增长率 -9152.2% -191.2% 76.2% 47.7% 23.7% 资产减值损失 -378.2 -10.7 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 -5.6% 26.2% 7.9% 17.9% 9.3% 加:公允价值变动收益 3.2 6.4 - - - 净资产增长率 -4.4% 14.1% 126.3% 6.5% 7.5% 投资和汇兑收益 33.0 28.9 30.0 30.0 30.0 营业利润 -215.9 289.5 485.5 710.9 877.2 利润率 加:营业外净收支 124.0 3.9 4.0 4.0 4.0 毛利率 32.8% 33.4% 35.7% 38.9% 39.9% 利润总额 -91.9 293.4 489.5 714.9 881.2 营业利润率 -11.9% 12.3% 16.3% 19.2% 19.8% 减:所得税 39.2 48.5 63.6 92.9 114.6 净利润率 -8.8% 9.1% 12.9% 15.1% 15.6% 净利润 -159.8 213.5 383.3 559.7 690.0 EBIT DA/营业收入 33.3% 16.8% 19.2% 21.9% 22.3% EBIT /营业收入 27.8% 11.9% 15.6% 19.0% 19.9% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 102 99 82 59 44 货币资金 1,086.4 1,011.4 6,123.7 6,173.9 6,576.0 流动营业资本周转天数 123 129 140 158 180 交易性金融资产 245.0 138.0 138.0 138.0 138.0 流动资产周转天数 448 385 648 823 761 应收帐款 534.8 788.4 1,009.8 1,666.1 2,026.7 应收帐款周转天数 96 101 109 130 150 应收票据 1.8 13.5 24.5 1.6 37.1 存货周转天数 68 71 70 65 64 预付帐款 72.3 101.9 78.8 146.0 124.6 总资产周转天数 857 730 936 1,040 934 存货 401.3 523.9 640.1 689.4 895.4 投资资本周转天数 477 404 371 337 319 其他流动资产 59.0 58.8 58.3 58.7 58.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE -4.5% 5.3% 4.1% 5.6% 6.5% 长期股权投资 272.4 336.2 336.2 336.2 336.2 ROA -2.9% 4.8% 4.1% 5.6% 6.4% 投资性房地产 36.7 21.1 21.1 21.1 21.1 ROIC -11.0% 10.6% 14.9% 20.3% 21.3% 固定资产 586.7 714.9 644.6 574.4 504.1 费用率 在建工程 97.7 163.5 205.9 205.9 205.9 销售费用率 5.9% 4.7% 4.5% 4.3% 4.3% 无形资产 380.1 363.6 327.5 291.3 255.2 管理费用率 12.2% 7.5% 6.8% 6.5% 6.5% 其他非流动资产 676.1 872.2 750.6 752.4 769.9 研发费用率 9.1% 10.8% 9.8% 9.8% 9.8% 资产总额 4,450.2 5,107.3 10,359.1 11,054.9 11,948.8 财务费用率 1.4% 0.4% 0.6% 0.9% 1.0% 短期债务 70.0 124.0 - - - 四费/营业收入 28.5% 23.4% 21.7% 21.5% 21.6% 应付帐款 300.8 314.0 420.3 451.2 579.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.2% 16.7% 7.0% 7.3% 7.8% 其他流动负债 120.9 139.2 121.0 127.5 128.7 负债权益比 19.3% 20.0% 7.6% 7.8% 8.4% 长期借款 - 20.0 - - - 流动比率 4.88 4.57 14.91 15.33 13.93 其他非流动负债 229.3 254.9 187.3 223.8 222.0 速动比率 4.07 3.66 13.73 14.14 12.66 负债总额 721.0 852.1 728.6 802.5 929.8 利息保障倍数 20.53 33.19 25.44 21.18 20.36 少数股东权益 180.4 227.4 270.0 332.2 408.9 分红指标 股本 933.0 940.6 946.0 946.0 946.0 DPS(元)