化妆品高景气细分赛道，看好国货品牌国产替代空间

核心观点 ⚫防晒行业概览：（1）防晒原理与基本概念：日晒会造成光损伤，是导致光老化的主要原因。中长波紫外线中的UVA和UVB是导致皮肤光损伤的主要辐射来源，其中UVA主要导致晒黑，UVB导致晒伤晒红。（2）防晒剂的种类与比较：防晒剂按照作用机理可划分为物理防晒剂与化学防晒剂。物理防晒剂安全温和，但肤感欠佳，容易涂抹不匀；化学防晒剂能够吸收紫外线能量，但防晒效果不持久且有可能对皮肤产生刺激。SPF和PA是衡量防晒效果的主要指标，SPF反映产品对UVB的防护能力，PA反映产品对UVA的防护能力。单一防晒剂通常不能防护全波段紫外线，因而防晒产品一般采用物理+化学防晒。（3）防晒行业发展趋势：未来防晒发展主要包括防晒功效进一步提升，高波段防晒实现技术突破、防晒剂品类创新向安全性方向靠拢（主要包括大分子防晒剂与生物防晒剂）、防晒产品叠加功效方面的拓展等。 施红梅021-63325888*6076shihongmei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860511010001朱炎021-63325888*6107zhuyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044杨妍yangyan3@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523030001 ⚫防晒行业产品端分析和未来展望：（1）防晒是化妆品领域景气度较高的细分赛道之一。根据Euromonitor数据，中国防晒市场2022年规模为158亿元，2008-2022年CAGR为10.0%，2022-2027年CAGR有望达到9.6%，呈现复苏态势，且领先于行业6.5%的复合增速。（2）消费人群和场景的持续扩容、人均消费和客单价提升将驱动行业发展。男性消费群体增加、全年防晒消费理念驱动行业量增。与此同时，我国人均防晒消费参照海外提升空间大、行业客单价也呈现上升趋势，未来相对高端价格带产品有望表现更为优异也将进一步推动人均消费水平。（3）行业集中度提升和国产替代将显著利好国货。我国防晒市场目前集中度总体看低于海外，而且本土品牌市占率相对不高，参照海外发展国家行业发展历程，未来行业集中度有进一步提升空间且国货龙头相对提升更快。另外，由于目前我国防晒品类头部品牌日系占比高（2022年top20品牌中日系品牌市占率为26.2%），在日本核污水持续排放背景下，将进一步加速国货产品替代的进程。 三季报即将披露，预计板块基本面仍将呈现结构分化2023-10-15 期待四季度旺季内需进一步修复2023-10-08市场筑底回升板块继续精选高景气赛道和高分红龙头2023-09-25 ⚫防晒行业上游原料端分析：防晒产业链上游原料方多为综合性化工企业，未来行业有望受益于防晒终端消费较高景气度驱动。与此同时，化妆品新规于2021年正式实施，也利好国内化妆品原料龙头。 ⚫相关上市公司：1）贝泰妮：薇诺娜是敏感肌修护领域龙头品牌，清透防晒乳是明星防晒单品。2022年薇诺娜在防晒品类品牌市占率为4.2%，品牌市占率自2017年以来处于持续上升状态。明星单品清透防晒乳防护波段覆盖中长波紫外线（UVB、UVA），搭建了严密稳定的防护膜，并在防晒的基础上，添加修护成分，精准抑制光敏因子，实现防晒、养肤、肤感多维兼顾。2）珀莱雅：公司是国货化妆品龙头，打造云朵防晒（物理防晒），2024年多款防晒产品有望相继推出，我们看好公司在防晒领域的布局。3）科思股份：化妆品防晒剂龙头，收入、业绩快速增长。公司产品矩阵丰富，在防晒领域市占率高。 投资建议与投资标的 ⚫我们认为，防晒领域是化妆品行业景气度较高的细分赛道之一，短期看，疫后有望呈现恢复性增长，增速在化妆品细分赛道领跑；长期看，我国防晒品牌市占率有提升空间，同时目前日系防晒占比高，在日本核废水排放背景下，国货品牌国产替代空间大。国货龙头近年在防晒领域更积极布局，我们看好相关公司未来发展。重点推荐珀莱雅(603605，买入)、贝泰妮(300957，买入)，建议关注科思股份(300856，未评级)。 风险提示 行业竞争加剧、行业监管风险、可选消费复苏进度低于预期等。 目录 防晒原理与基本概念...........................................................................................................5防晒剂的种类与比较...........................................................................................................6防晒行业发展趋势..............................................................................................................8 防晒行业产品端分析及展望..........................................................................11 1、消费人群和消费场景的持续扩容132、人均消费和客单价有望进一步提升143、行业集中度提升+国产替代空间大15 防晒行业原料端分析：化妆品新规下国货原料有望充分受益........................18 贝泰妮：敏感肌修护领域龙头，清透防晒乳是明星防晒单品............................................19珀莱雅：国货化妆品龙头，打造云朵防晒，2024多款防晒产品有望推出........................21科思股份：化妆品防晒剂龙头，近年收入和业绩呈现快速增长........................................23 投资建议......................................................................................................24 风险建议......................................................................................................24 图表目录 图1：日晒会造成皮肤损伤...........................................................................................................5图2：光老化外部表现..................................................................................................................5图3：中长波紫外线是导致皮肤光损伤的主要辐射来源................................................................5图4：UVA和UVB造成皮肤损伤.................................................................................................6图5：SPF值越高防晒伤能力越佳................................................................................................7图6：PA等级标注规范................................................................................................................7图7：防晒能力、防水性、额外功效等需求在不同的防晒使用场景侧重不同................................7图8：新型防晒剂使高波段防晒效果明显提升..............................................................................8图9：玉泽大分子防晒剂不易渗透入皮肤.....................................................................................9图10：蜜丝婷“光生物学”防晒系统...............................................................................................9图11：玉泽清爽倍护防晒乳.........................................................................................................9图12：2022年中国防晒霜消费者对防晒霜额外功效要求..........................................................10图13：妆效好的防晒更受消费者欢迎.........................................................................................10图14：东西方肤质差异..............................................................................................................10图15：世界防晒市场规模及增速（百万美元）..........................................................................11图16：中国防晒市场规模（百万元）.........................................................................................11图17：化妆品行业各细分赛道规模占比（2022年） ..................................................................11图18：香氛、防晒、儿童护理、彩妆未来有望复合增速靠前.....................................................11图19：防晒用户画像 ..................................................................................................................14图20：防晒消费者性别占比.......................................................................................................14图21：防晒淡季销售占比提升...................................................................................................14图22：中、日、韩、美、法人均防晒用品消费（美元