化妆品行业：功效护肤风起，挖掘高景气细分赛道优质个股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金化妆品指数 3241 沪深300指数 5014 上证指数 3703 深证成指 14772 中小板综指 14045 相关报告 1.《行业竞争加剧，关注低估值、壁垒型公司-行业周报0905》，2021.9.6 2.《竞争加速行业集中，关注壁垒型标的-化妆品板块1H21业绩总结》，2021.9.4 3.《中国区贡献主要增长，高端及功效表现靓丽-国际化妆品集团1H2...》，2021.8.30 4.《消费升级助力发展，风靡云涌谁主沉浮-婴童日化行业深度》，2021.8.23 5.《7月零售增速放缓，呈现月份波动-化妆品行业周报》，2021.8.22 罗晓婷 分析师 SAC执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 功效护肤风起，挖掘高景气细分赛道优质个股 投资建议  品牌商：我们重申鲁商发展的投资机会，当前功效性护肤品兴起，为化妆品行业最景气的赛道之一，鲁商发展旗下化妆品业务依托药企研发实力、拥有多项化妆品原料专利、产品力强，目前瑷尔博士、颐莲等初具规模，下半年将继续发力精油品牌伊帕尔汗、高端定制护肤品善颜，发展潜力大。  生产商：8月化妆品备案数量持续恢复，预计9月恢复正常水平；从备案恢复至收入确认预计周期为21~45天，即Q4；预计生产商在原材料成本上涨、用工成本提升背景下，净利修复慢于收入端，建议关注Q4收入迎来拐点的青松股份。  代运营：建议关注下半年新业务贡献业绩、估值相对较低的壹网壹创。 主要观点  鲁商发展18、19年先后收购福瑞达医药集团100%股权（同一控制下）和焦点生物60.11%股权，逐步确立了‚生物医药+地产‛双轮驱动的发展战略。其中化妆品业务快速发展，1H21营收6.22亿元、同增210.3%，其中线上占比92.4%，18-20年化妆品收入由2.21亿元增至6.89亿元、CAGR高达76.6%，其中盈利状况优秀，净利率近年维持10%左右，且1 H21为12.54%，较往年提升。公司化妆品业务，亮点有：  1）渠道发展迅速：线上集中在天猫和京东，抖音刚起步、占比不超过10%，搭建直播团队、试水抖音，7月颐莲抖音排名第20。  2）研发实力强：化妆品核心研发骨干是第一批研发玻尿酸的，即做了发酵又做了药品。后来独立出来做化妆品研发。化妆品业务具核心专利成分。  3）品牌负责人为公司自主培育。  4）打造4+N品牌矩阵、动力足：1）玻尿酸护肤和研究，以颐莲为依托，未来继续孵化新品牌。2）微生态护肤，公司已在此赛道做到第一。上半年瑷尔博士与颐莲初具规模。后续还将重点孵化两大赛道品牌：3）植物精油、芳疗类品牌，以伊帕尔汗为代表；中药活性产品，依托福瑞达集团的中药提取发酵技术。4）精准护肤以善颜为主，开发轻医美/器械类产品/品牌。 行情回顾  本周上证综指、深证成指、沪深300分别涨3.39%、涨4.17%、涨3.52%，化妆品板块涨0.29%，跑输沪深300 3.23PCT。板块对比来看，化妆品处行业下游。个股方面，珀莱雅、拉芳家化、水羊股份涨幅居前。丽人丽妆、蓝月亮、鲁商发展跌幅居前。 行业动态  新标准限制化妆品过度包装，迎合环保包装必然趋势；北交所设立带来重大利好，美妆企业上市进程或将提速；‚AI美妆第一股‛ 旷视科技有限公司成功过会，将于上交所科创板上市；上海优萃旗下品牌卓立舒正式上市，抢夺功能性护肤赛道风口；敷尔佳IPO获受理，拟募资18.96亿元，20年营收16亿元，净利润6.5亿元。 风险提示  新品/营销/渠道发展不及预期；生产/代运营商大客户流失。 3112330034893677386540534242200911201211210311210611国金行业 沪深300 2021年09月12日 消费升级与娱乐研究中心 化妆品行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、行情回顾 本周上证综指、深证成指、沪深300分别涨3.39%、涨4.17%、涨3.52%，化妆品板块1涨0.29%，跑输沪深300 3.23PCT。 板块对比来看，化妆品处行业下游。 个股方面，珀莱雅、拉芳家化、水羊股份涨幅居前。丽人丽妆、蓝月亮、鲁商发展跌幅居前。 图表1：本周化妆品板块涨跌幅 图表2：本周化妆品板块涨跌幅走势 板块名称 累计涨跌幅（%） 上证综合指数成份 3.39 深证成份指数成份 4.17 沪深300 3.52 化妆品板块 0.29 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：本周各板块涨跌幅（%） 来源：wind，国金证券研究所 1 此处的化妆品板块为国金证券选取的主业涉及化妆品代运营、品牌、生产等相关的A股上市公司，包含有壹网壹创、上海家化、珀莱雅、丸美股份、水羊股份、拉芳家化、名臣健康、青岛金王等个股，不同于Wind直接披露的化妆品指数（8841109.WI）。 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2021/9/62021/9/72021/9/82021/9/92021/9/10化妆品上证指数深证成指沪深3000.02.04.06.08.010.012.014.0煤炭有色金属钢铁石油石化基础化工交通运输建筑餐饮旅游传媒电子元...轻工制造商贸零售非银行...银行建材计算机电力及...医药纺织服装国防军工综合汽车通信食品饮料家电电力设备农林牧渔机械房地产化妆品 qRmRmPtOmPsNsMmOwOoRqM9PdN6MmOpPpNnMjMpPwPlOrQnO6MnNzQwMmPxOuOpPoR行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：本周化妆品个股涨跌幅 来源：wind，国金证券研究所 2、本周观点  功效性护肤品兴起，关注药企研发背景的鲁商发展 鲁商发展2018、2019年先后收购福瑞达医药集团100%股权（同一控制下）和焦点生物60.11%股权，逐步确立了‚生物医药+地产‛双轮驱动的发展战略。其中化妆品业务快速发展，1 H2021营收规模达6.22亿元、同增210.3%，其中线上销售占比92.4%。2018-2020年，化妆品收入由2.21亿元增至6.89亿元、CAGR高达76.6%。其中盈利状况优秀，化妆品业务净利率近年维持10%左右，并且1H21为12.54%，较往年提升。 渠道发展迅速：线上集中在天猫和京东，抖音刚起步、占比不超过10%，搭建直播团队、试水抖音，7月颐莲抖音排名第20。 研发实力强：化妆品核心研发骨干是第一批研发玻尿酸的，即做了发酵又做了药品。后来独立出来做化妆品研发。 化妆品业务具有核心专利成分：1）玻尿酸有全国性专利，目前原料没有对外销售，自己独家在用；2）与中科院合作推出富勒烯；3）高端线有纤维体技术，目前由善颜推出了相关产品在做销售，后面会陆续上新。 品牌负责人为公司自主培育。1）颐莲负责人谢总75后、是公司老员工，一直在做颐莲业务，线上采用自营。2）瑷尔博士品牌负责人为白天明，87年出生，最早在颐莲工作，后来公司新搭建品牌后，从颐莲调出来单独做这个品牌。经历较多部门，具有丰富的品牌运营经验。线上合作济南代运营商。 化妆品品牌战略：打造4+N品牌矩阵：1）玻尿酸护肤和研究，以颐莲为依托，未来有其他品牌加入。2）微生态护肤，公司已经在这个赛道里做到第一。上半年瑷尔博士与颐莲初具规模。后续公司还将重点孵化两大赛道品牌：1）植物精油、芳疗类品牌，以伊帕尔汗为代表；中药活性产品，依托福瑞达集团的中药提取发酵技术。2）精准护肤，以善颜为主，同时开发轻医美、器械类放到这个赛道。 我们重申鲁商发展的投资机会，当前功效性护肤品兴起，为化妆品行业最景气的赛道之一，鲁商发展旗下化妆品业务依托药企研发实力、拥有多项化妆品原料专利、产品力强，目前瑷尔博士、颐莲等初具规模，下半年将继续发力精油品牌伊帕尔汗、高端定制护肤品善颜，发展潜力大。 3、行业动态 证券代码证券简称收盘价（元）累计涨跌幅（%）相对板块涨跌幅（%）累计成交量（万股）市值（亿元）603605.SH珀莱雅175.5911.2911.00795353603630.SH拉芳家化18.982.872.58291743300740.SZ水羊股份18.112.842.55489274603983.SH丸美股份34.002.752.46775137688363.SH华熙生物175.180.970.681158841300792.SZ壹网壹创51.030.470.181814122300132.SZ青松股份14.980.07-0.22380177600315.SH上海家化45.00-0.04-0.332456306002919.SZ名臣健康34.80-0.37-0.6650443300957.SZ贝泰妮196.01-1.35-1.64691830600223.SH鲁商发展13.38-1.62-1.91142711356993.HK蓝月亮集团6.92-4.29-4.584460405605136.SH丽人丽妆25.67-6.07-6.36879103 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明  新标准限制化妆品过度包装，迎合环保包装必然趋势 根据化妆品观察9月4日报道：9月2日，国家市场监督管理总局以‚《限制商品过度包装要求食品和化妆品》国家标准（下称新标准）‛为主题召开了专题新闻发布会。新标准规定了包装空隙率、包装层数和包装成本要求，以及相应的计算、检测和判定方法。其中明确指出，化妆品包装不得超过四层。近年来，市场上部分化妆品企业存在着包装过度的情况，具体表现为包装层数过多、空隙率过大、成本过高，超出了包装本身的基本功能。新标准于今年8月10日发布，将于2023年9月1日实施，化妆品行业过度包装的现象有望进一步得到遏制。 新标准具体内容包括三个层面。其一，规范了31类食品、16类化妆品的包装要求；其二，极大地简化了商品过度包装的判定方法；其三，严格限定了包装层数要求。和2009年出台的旧版标准相比，新标准的适用性、科学性和可操作性更强，体现在术语和定义、包装空隙率限量要求及计算方法以及空间系数几个方面。其中，在术语和定义上，新标准修改了内装物、包装层数、包装空隙率、过度包装、商品必要空间系数等术语定义，增加了综合商品术语定义；在计算方法上，新的包装空隙率计算方法解决了将初始包装体积做大、增加其他商品等逃避监管的问题。 过度包装一直是化妆品的痼疾。上海市市场监管局发布的最新通报显示，在针对化妆品商品（过度）包装的监督抽查中，不合格发现率为32.9%，其中涉及多个知名品牌，国际大牌占比近一半。涉及过度包装的主要为礼盒套装类产品，包装空隙率过高、层数过多是主要问题。 新标准的实施将有利于引导化妆品行业绿色生产和消费，避免资源浪费和增加消费者负担，实现有效监管。有行业人士进一步指出，近年来，国际巨头已经开始逐渐加大对绿色生产的投入，因此环保的包装是化妆品包装发展的必然趋势。此外，新标准将于2023年9月1日正式实施，为企业和市场设臵了两年过渡期，其有利于避免对生产经营活动造成影响、产生新的浪费。  北交所设立带来重大利好，美妆企业上市进程或将提速 根据化妆品观察9月6日报道：9月5日，北交所发布《北京证券交易所股票上市规则（试行）》等三大规则。根据规则，在新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司，符合预计市值、财务标准等条件，经中国证监会注册，完成向不特定合格投资者公开发行后，公众股东持股比例等达到相应要求的，可以在北交所上市。即新三板企业可由基础层、创新