三季度营收增长稳健，新品类加速成长

买入（维持） 股价（2023年10月26日）22.96元 三季度营收增长稳健，新品类加速成长 公司研究|季报点评老板电器002508.SZ 目标价格27.71元 52周最高价/最低价32.45/19.89元 总股本/流通A股（万股）94,902/93,697 A股市值（百万元）21,790 事件：公司公告2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收79.33亿元，同比增长 9.62%；实现归母净利润13.73亿元，同比增长11.31%。单三季度公司实现营收29.98 亿元，同比增长7.37%，实现归母净利润5.43亿元，同比增长6.53% 传统业务领先地位稳固、新兴品类释放新动能，公司三季度营收增长稳健。2023年三季度厨电行业整体呈现温和复苏态势，根据奥维云网的统计数据，单三季度油烟机/燃气灶/消毒柜三大传统厨电品类全渠道零售额同比分别增长4%/2%/3%；新兴品 类增速相对较高，同期洗碗机/嵌入式微蒸烤全渠道零售额同比分别增长10%/5%。在厨电需求温和复苏的背景下，公司实现了相对稳健的增长，其中传统优势品类领先红利得到体现，2023年前三季度油烟机、燃气灶品类线上、线下占比均稳居行业第一，市场份额持续提升；同时集成灶、洗碗机等新兴品类加速生长，释放公司增长新动能，2023年前三季度公司集成灶线下零售额市占率已达28.9%，位居行业第一，同期洗碗机线下零售额市占率达16.7%，位居行业前三。 三季度盈利水平同比基本维稳。2023年三季度公司实现毛利率52.19%，同比小幅 回落约0.1pct，基本维稳。同期公司期间费用率为32.42%，同比提升约1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.98%/4.11%/3.55%/-1.22%，同比分别-0.2pct/+0.1pct/+0.2pct/+1.0pct。2023年公司扣非归母净利率为17.90%，同比提升 0.1pct，整体盈利稳定在相对较高的水平。 持续引领厨电产品创新、推动渠道协同发展，公司厨电行业领先地位稳固。2023年 9月下旬公司召开了“AI烹饪@未来”主题发布会，同时推出数字厨电i1套装智能产品，将AI科技融入厨电一体化解决方案，持续引领厨电行业创新、推动烹饪变革。在突出的产品力加持下，公司坚持“最懂中式烹饪”的中高端品牌定位，推进传统零售、下沉、电商以及工程等多渠道相互赋能、协同发展，在流量碎片化的背景下实现对消费者的高效触达，持续稳固厨电行业领先地位。 盈利预测与投资建议 二季度收入稳健增长，盈利持续改善 2023-08-23 三季度营收恢复正增长，集成化多品类布 2022-10-26 局完善疫情拖累收入增长，盈利能力有望逐步修 2022-08-29 复 适当下调毛利率假设，我们预计2023-2025年归母净利润分别为18.78/20.40/22.62亿元（此前预测为19.47/21.14/23.41亿元），结合可比公司给予公司2023年14倍市盈率估值，对应目标价27.71元，维持“买入”评级。 风险提示 房地产销售不及预期的风险；原材料价格大幅波动的影响；新品开发不及预期的风 险 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2023年10月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.7 -15.99 -14.93 10.35 相对表现% -6.15 -11.15 -4.87 14.25 沪深300% -0.55 -4.84 -10.06 -3.9 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,148 10,272 11,313 12,581 13,697 同比增长(%) 24.8% 1.2% 10.1% 11.2% 8.9% 营业利润(百万元) 1,535 1,775 2,120 2,302 2,552 同比增长(%) -21.3% 15.6% 19.4% 8.6% 10.9% 归属母公司净利润(百万元) 1,332 1,572 1,878 2,040 2,262 同比增长(%) -19.8% 18.1% 19.4% 8.6% 10.9% 每股收益（元） 1.40 1.66 1.98 2.15 2.38 毛利率(%) 52.4% 50.0% 52.2% 52.5% 52.7% 净利率(%) 13.1% 15.3% 16.6% 16.2% 16.5% 净资产收益率(%) 16.0% 17.1% 17.4% 16.0% 15.6% 市盈率 16.4 13.9 11.6 10.7 9.6 市净率 2.5 2.2 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 适当下调毛利率假设，我们预计2023-2025年归母净利润分别为18.78/20.40/22.62亿元（此前预测为19.47/21.14/23.41亿元），对应的EPS分别为1.98/2.15/2.38元。可比公司2023年调整后平均PE为14倍，考虑到公司作为厨电行业龙头，中高端品牌定位明晰，渠道布局不断完善，依托于出色的品类迭代能力，公司传统品类领先优势有望不断提升、新兴品类有望贡献第二增长曲线，给予公司2023年14倍市盈率估值，对应目标价27.71元，维持“买入”评级。 表1：可比公司2023年调整后平均市盈率为14倍 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年10月26日 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 火星人 300894.SZ 17.43 0.78 0.91 1.09 1.27 22.44 19.10 15.95 13.73 浙江美大 002677.SZ 10.22 0.70 0.79 0.90 0.99 14.60 12.87 11.41 10.32 华帝股份 002035.SZ 5.53 0.17 0.61 0.69 0.78 32.76 9.13 7.97 7.12 苏泊尔 002032.SZ 46.67 2.56 2.72 3.02 3.36 18.25 17.16 15.48 13.91 亿田智能 300911.SZ 36.76 1.95 2.32 2.69 3.13 18.84 15.87 13.67 11.75 帅丰电器 605336.SH 15.97 1.16 1.32 1.52 1.71 13.75 12.10 10.54 9.32 最大值 32.76 19.10 15.95 13.91 最小值 13.75 9.13 7.97 7.12 平均数 20.11 14.37 12.50 11.03 调整后平均 18.53 14.50 12.77 11.28 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 房地产销售不及预期的风险。 原材料价格大幅波动的影响。 新品开发不及预期的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,802 5,293 6,906 8,338 10,020 营业收入 10,148 10,272 11,313 12,581 13,697 应收票据、账款及款项融资 2,928 2,571 2,832 3,150 3,429 营业成本 4,835 5,137 5,405 5,973 6,473 预付账款 131 178 195 217 237 营业税金及附加 81 79 87 96 105 存货 1,772 1,610 1,694 1,872 2,029 营业费用 2,454 2,614 2,930 3,326 3,631 其他 2,950 2,593 2,601 2,611 2,619 管理费用及研发费用 730 823 908 1,006 1,091 流动资产合计 11,583 12,244 14,229 16,188 18,334 财务费用 (140) (157) (58) (74) (89) 长期股权投资 5 9 9 9 9 资产、信用减值损失 818 249 117 146 129 固定资产 1,179 1,622 2,003 2,034 2,465 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 455 406 342 448 109 投资净收益 91 99 89 89 89 无形资产 229 221 233 243 251 其他 75 149 106 106 106 其他 454 537 535 532 531 营业利润 1,535 1,775 2,120 2,302 2,552 非流动资产合计 2,323 2,795 3,121 3,265 3,365 营业外收入 2 3 3 3 3 资产总计 13,906 15,040 17,350 19,453 21,699 营业外支出 4 5 5 5 5 短期借款 30 52 52 52 52 利润总额 1,533 1,773 2,118 2,300 2,550 应付票据及应付账款 3,145 3,291 3,463 3,827 4,147 所得税 184 215 256 278 309 其他 1,802 1,674 1,651 1,770 1,890 净利润 1,349 1,558 1,861 2,021 2,241 流动负债合计 4,976 5,017 5,166 5,648 6,088 少数股东损益 17 (14) (17) (18) (20) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,332 1,572 1,878 2,040 2,262 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.40 1.66 1.98 2.15 2.38 其他 164 165 165 165 165 非流动负债合计 164 165 165 165 165 主要财务比率 负债合计 5,140 5,182 5,330 5,813 6,253 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 139 126 109 91 70 成长能力 实收资本（或股本） 949 949 949 949 949 营业收入 24.8% 1.2% 10.1% 11.2% 8.9% 资本公积 205 210 410 410 410 营业利润 -21.3% 15.6% 19.4% 8.6% 10.9% 留存收益 7,573 8,674 10,552 12,191 14,017 归属于母公司净利润 -19.8% 18.1% 19.4% 8.6% 10.9% 其他 (100) (100) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,766 9,858 12,020 13,640 15,446 毛利率 52.4% 50.0% 52.2% 52.5% 52.7% 负债和股东权益总计 13,906 15,040 17,350 19,453 21,699 净利率 13.1% 15.3% 16.6% 16.2% 16.5% ROE 16.0% 17.1% 17.4% 16.0% 15.6% 现金流量表 ROIC 14.4% 15.2% 16.5% 15.2% 14.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能