2024年三季报点评：前三季度营收同比增加7%，新签订单稳健增长

第三季度业绩9.3亿元，同比+3%。2024年前三季度公司实现营业收入478.5亿元，同比增长7%；实现归母净利润26.2亿元，同比下滑10%； 扣非归母净利润24.7亿元，同比下滑8%；毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.。对应24Q3单季度公司实现营业收入143.9亿元，同比下滑3%，环比下滑21.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长3%，环比增长19%； 扣非归母净利润8.3亿元，同比下滑4%，环比增长44%； 24Q3公司毛利率环比上行，管理费用率显著下降。2024年前三季度公司毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.；净利率6.9%，同比增长0.3pcts.。 24Q3公司毛利率16.6%，同比下滑0.7pcts.，环比增长4.0pcts.；净利率6.8%，同比提升0.3pcts.，环比提升2.3pcts.。2024年前三季度公司期间费用率为10.7%，同比缩减0.2pcts.，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.2%/4.2%/0.1%，同比-0.2pcts./-0.6pcts./+0.4pcts./+0.2pcts.。 24Q3新签订单251.7亿元，可再生能源板块环比提升9%。2024年前三季度公司新签订单812.5亿元，同比增长27%。对应24Q3新签订单251.7亿元，同比增长64%，环比下滑15%。以煤电为主的清洁高效能源板块24Q3新签订单74.3亿元，同比增长44%，环比下滑48%。可再生能源装备板块24Q3新签订单79.2亿元，同比增长152%，环比增长9%。 前三季度汽轮发电机组和风力发电机组产量同比显著提升。2024年前三季度，公司发电设备产量40.4GW，同比提升29%。其中：水轮发电机组2.5GW，同比-41%；汽轮发电机32.4GW，同比+38%；风力发电机组5.5GW，同比+53%； 电站汽轮机产量22.1GW，同比-1%；电站锅炉产量18.9GW，同比+4%。 风险提示：项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧，盈利下滑。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司自营风电资源的处置收益增加，以及电站服务业务受益于火电改造需求，我们上调公司2024-2026年盈利预测至42.6/46.2/49.4亿元（原为39.8/44.2/35.4亿元），同比变动+20.0%/+8.5%/+6.9%。 当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.2倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩回顾 2024年前三季度公司实现归母净利润26.2亿元，同比下滑10%。2024年前三季度公司实现营业收入478.5亿元，同比增长7%；实现归母净利润26.2亿元，同比下滑10%；扣非归母净利润24.7亿元，同比下滑8%。对应Q3公司实现营业收入143.9亿元，同比下滑3%，环比下滑21.8%；归母净利润9.3亿元，同比增长3%，环比增长19%；扣非归母净利润8.3亿元，同比下滑4%，环比增长44%。 图1：公司年度营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 图3：公司年度归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 图5：公司年度扣非归母净利润及同比增速（亿元、%） 图6：公司单季度扣非归母净利润及同比增速（亿元、%） 2024前三季度公司毛利率同比下滑，管理费用率显著下降，研发费用率提升0.4pcts.。2024年前三季度公司毛利率15.7%，同比下滑1.7pcts.；净利率6.9%，同比增长0.3pcts.。24Q3公司毛利率16.6%，同比下滑0.7pcts.，环比增长4.0pcts.；净利率6.8%，同比提升0.3pcts.，环比提升2.3pcts.。 2024年前三季度公司期间费用率为10.7%，同比下降0.2pcts.，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/4.2%/4.2%/0.1%，同比-0.2pcts./-0.6pcts./+0.4pcts./+0.2pcts.。 图7：公司年度毛利率、净利率及ROE（%） 图8：公司年度单季度毛利率和净利率（%） 图9：公司年度期间费用率（%） 图10：公司年度经营活动现金流情况 2024年前三季度新签订单812.5亿元，清洁高效能源板块订单同比增长25%。2024年前三季度公司新签订单812.5亿元，同比增长27%。对应24Q3新签订单251.7亿元，同比增长64%，环比下滑15%。 以煤电为主的清洁高效能源板块24Q3新签订单74.3亿元，环比下滑48%，同比增长44%。2024年前三季度累计新签订单327.7亿元，同比增长25%。 可再生能源装备板块24Q3新签订单79.2亿元，环比增长9%，同比增长152%。2024前三季度累计新签订单219.8亿元，同比增长50%。 工程与贸易板块24Q3新签订单32.0亿元，环比增长12%，同比增长66%。2024前三季度累计新签订单89.3亿元，同比增长17%。 现代制造业板块24Q3新签订单20.6亿元，环比-13%，同比-29%。2024年前三季度累计新签订单69.4亿元，同比-6%。 新兴成长产业板块24Q3新签订单45.7亿元，环比+50%，同比+103%。2024年前三季度累计新签订单106.4亿元，同比+28%。 表1：24Q1-Q3公司新签订单情况（亿元） 2024年前三季度汽轮发电机组和风力发电机组产量同比显著提升。2024年前三季度，公司发电设备产量40.4GW，同比提升29%。其中：水轮发电机组2.5GW，同比-41%；汽轮发电机32.4GW，同比+38%；风力发电机组5.5GW，同比+53%；电站汽轮机产量22.1GW，同比-1%；电站锅炉产量18.9GW，同比+4%。 图11：公司年度新签订单情况（亿元） 图12：公司年度发电设备、电站汽轮机和电站锅炉产量（GW） 煤电继续发挥电力调节作用，存量项目低碳化改造加速。从我国能源资源禀赋以及风光间歇性发电的特征看，随着未来风光装机量上升，煤电兜底保供、系统调节、应急备用等多维价值将持续显现，预计未来2-3年内煤电核准量将保持稳定水平。2024年国家发改委和国家能源局印发《煤电低碳化改造建设行动方案（2024—2027年）》推动煤电低碳化改造建设，煤电有较大灵活性改造市场。东方电气是我国燃煤机组主要设备厂商之一，拥有完整的能源装备研制体系，火电产品1350MW等级超临界火电机组、大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。公司清洁高效能源装备板块在手订单充足，随着低价煤电装备订单的交付完成，盈利空间有望扩大。 六部委发文支持可再生能源发展，海风抽蓄市场规模有望进一步扩大。2024年10月30日，国家发展改革委、工业和信息化部等六部门对外发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，意见提出：推动海上风电集群化开发；科学有序推进大型水电基地建设，统筹推进水风光综合开发；研究推进大型水电站优化升级，有序建设抽水蓄能电站。公司可再生能源装备业务主要为风力发电机组和水轮发电机组，该板块营收有望提升。 公司可批量研制直驱和双馈全系列风力发电机组。2023年，公司风电机组以产量占比测算的市场占有率约为6%。2024年前三季度公司风机中标订单11.3GW，占所有中标订单总量的9.2%。其中海上项目0.72GW，陆上项目在新疆和内蒙古地区中标容量超4GW。 公司水电产品技术总体居国内前列，贯流式、混流式等水电技术达到行业领先水平，冲击式水电技术达到行业先进水平。2023年，公司水轮发电机组以产量占比测算的市场占有率约为49%。 盈利预测 综上，我们预计公司2024-2026年实现营业收入685.2/925.0/829.1亿元，同比变动+12.9%/+35.0%/-10.4%；实现归母净利润42.6/46.2/49.4亿元，同比变动+20.0%/+8.5%/+6.9%。当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.2倍。 表2：盈利预测及市场重要数据 投资建议 考虑到公司自营风电资源的处置收益增加，以及电站服务业务受益于火电改造需求 ， 我们上调公司2024-2026年盈利预测至42.6/46.2/49.4亿元 （ 原为39.8/44.2/35.4）， 同比变动+20.0%/+8.5%/+6.9%。当前股价对应PE分别为11.9/10.9/10.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 项目建设不及预期，电力设备行业竞争加剧，盈利下滑。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）