前三季度营收增长稳健，成品药销售有望加速

京新药业(002020.SZ) 前三季度营收增长稳健，成品药销售有望加速 医药 2023年10月27日 推荐（维持） 股价：12.73元 主要数据 行业医药 公司网址www.jingxinpharm.com 大股东/持股吕钢/20.77% 实际控制人吕钢总股本(百万股)861 流通A股(百万股)656 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）110 流通A股市值(亿元)84 每股净资产(元)6.23 资产负债率(%)29.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业周报*医药*三季度医药部分子版块进 入需求旺季，建议关注相关投资机会*强于大市 20230911 【平安证券】京新药业（002020.SZ）*首次覆盖报告*成品药集采风险出清，失眠新药一枝独秀*推荐20230914 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,336 3,780 4,050 4,553 5,224 YOY(%) 2.4 13.3 7.2 12.4 14.7 净利润(百万元) 614 662 667 751 921 YOY(%) -6.0 7.9 0.8 12.5 22.8 毛利率(%) 55.9 53.3 52.3 55.7 57.2 净利率(%) 18.4 17.5 16.5 16.5 17.6 ROE(%) 12.7 12.9 12.0 12.5 14.0 EPS(摊薄/元) 0.71 0.77 0.77 0.87 1.07 P/E(倍) 17.9 16.6 16.4 14.6 11.9 P/B(倍) 2.3 2.1 2.0 1.8 1.7 【平安证券】行业周报*生物医药*三季报即将披露，关注业绩表现优异的子版块*强于大市20231008 证券分析师 叶寅投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年三季报，实现收入29.26亿元（4.48%），归母净利润4.73亿 （0.18%），扣非后归母净利润4.37亿（-2.19%），业绩基本符合预期。 其中Q3单季度实现收入9.89亿（6.65%），归母净利润1.57亿（-10.31%），扣非后归母净利润1.46亿（-14.68%）。 平安观点： 公司23Q1-3营收增长稳健，管理费用率有所增加。公司2023Q3收入端 增长稳健，利润端受营业成本增长影响，同比有所下滑。期间费用方面，随着公司产品集采影响出清，公司销售费用率20.71%（-3.55pp），管理费用率4.86%（+0.52pp），研发费用率8.87%（+0.07pp），财务费用率 -1.31%（+0.81pp）。公司前三季度毛利率为51.00%，净利率16.27%，均基本维持平稳，集采影响基本触底。 地达西尼获批上市在即，聚焦精神神经创新研发管线。地达西尼2022年4月申报NDA，2023年年初完成补充资料的提交，目前已完成技术审评，待获批上市。公司研发管线将聚焦精神神经和心脑血管领域。精神神经重 点领域为精分、帕金森、抑郁、癫痫等适应症。自研和引进同步进行，努力争取优势项目。目前，康复新肠溶胶囊和精分胶囊进展正常。前者将要开展III期临床，后者已经进入IIb临床阶段。24-25年，管线中陆续将有2-3个品种进入临床阶段，涉及到抑郁、帕金森等适应症，背书公司未来业绩增长。 成品药销售架构调整完毕，明年有望加速发力。公司23年上半年对业务 进行了重新梳理，按照业务线进行了销售组织架构的调整，目前的产品结构下，以院内、院外进行区分。这次对销售组织架构的调整，不仅适应市场的发展趋势，也更加适合公司自身的业务特点。短期内会对业绩产生一定影响，但为了将来持续稳定增长奠定基础。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 京新药业·公司季报点评 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收40.50/45.53/52.24亿元，与之前预期保持一致。由于公司新产能建设增速较快（23Q1-3在建工程合计7.53亿，同比增长109%），预计明后年固定资产折旧会对利润造成一定影响，我们下调2023-2025公司净利润预测至6.67/7.51/9.21亿元（原本为6.74/8.11/9.90亿元）。当前股价对应公司2023年PE为16.4 倍，考虑创新药商业化在即，估值仍有提升空间，维持"推荐"评级 风险提示：1）药品审批不及预期：公司创新产品地达西尼可能存在获批时间延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。 2/4 京新药业·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产3,2813,7724,4805,401 现金1,5481,9112,4993,215 应收票据及应收账款510534601689 其他应收款40667586 预付账款21252832 存货774819855947 其他流动资产389417423431 非流动资产4,0813,9143,7423,578 长期投资81767267 固定资产1,3471,3291,3061,278 无形资产419377335293 其他非流动资产2,2342,1322,0301,941 资产总计7,3637,6868,2228,979 流动负债1,8151,7371,8212,021 短期借款239000 应付票据及应付账款719639667739 其他流动负债8581,0991,1541,282 非流动负债375366356347 长期借款43342415 其他非流动负债332332332332 负债合计2,1912,1032,1782,368 少数股东权益26283134 股本861861861861 资本公积1,7201,7201,7201,720 留存收益2,5652,9733,4323,996 归属母公司股东权益5,1465,5546,0136,577 负债和股东权益7,3637,6868,2228,979 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流8428348461,038 净利润668669753924 折旧摊销186163167158 财务费用-721-6-9 投资损失-19-42-42-42 营运资金变动3432-36-4 其他经营现金流46101010 投资活动现金流-738373737 资本支出3690-00 长期投资-342000 其他投资现金流-765373737 筹资活动现金流-188-508-295-358 短期借款90-23900 长期借款36-9-9-9 其他筹资现金流-315-260-285-349 现金净增加额-69363588716 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入3,7804,0504,5535,224 营业成本1,7661,9312,0172,234 税金及附加38384349 营业费用7928101,0021,149 管理费用194211296340 研发费用367365410470 财务费用-721-6-9 资产减值损失-21-12-14-16 信用减值损失2-6-7-8 其他收益37474747 公允价值变动收益24000 投资净收益19424242 资产处置收益1000 营业利润7577668611,056 营业外收入1222 营业外支出8555 利润总额7507628571,052 所得税8292104128 净利润668669753924 少数股东损益6223 归属母公司净利润662667751921 EBITDA8649261,0181,202 EPS（元）0.770.770.871.07 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)13.37.212.414.7 营业利润(%)9.21.212.422.7 归属于母公司净利润(%)7.90.812.522.8 获利能力 毛利率(%)53.352.355.757.2 净利率(%)17.516.516.517.6 ROE(%)12.912.012.514.0 ROIC(%)20.119.823.229.2 偿债能力 资产负债率(%)29.827.426.526.4 净负债比率(%)-24.5-33.6-40.9-48.4 流动比率1.82.22.52.7 速动比率1.41.71.92.2 营运能力 总资产周转率0.50.50.60.6 应收账款周转率7.47.67.67.6 应付账款周转率4.76.06.06.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.770.770.871.07 每股经营现金流(最新摊薄)0.980.970.981.21 每股净资产(最新摊薄)5.986.456.987.64 估值比率 P/E16.616.414.611.9 P/B2.12.01.81.7 EV/EBITDA10.19.38.06.2 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023