公司营收稳健增长，新品类拓展未来成长性显著

公司营收稳健增长，新品类拓展未来成长性显 著 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 68.38亿元，同比增长17.5%；归母净利润15.08亿元，同比增长 6.08%；基本每股收益2.51元/股。其中，公司第2季度单季实现 营收37.6亿元，同比增长15.85%；归母净利润8.66亿元，同比增长6.37%。 原材料价格上涨叠加物流渠道受阻，致公司毛利率同比下降。报告期内，公司综合毛利率为35.93%，同比下降1.55pct。其中，22Q2单季毛利率为37.13%，同比下降0.12pct，环比改善2.67 pct。2022年上半年，公司毛利率同比有所下滑，主要有以下两点原因：1）公司产品主要原材料铜、塑料等价格上涨；2）受疫情管控影响，终端物流不畅。 期间费用率提升，公司净利率同比下滑。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为11.22%，同比提升1.15pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.01%/3.39%/3.65%/-0.82%，分别同比变动+0.97pct/-0.09pct/+0.35pct/-0.08pct。公司销售 费用率明显上涨主要是因为战略咨询和业务推广费用增加。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为22.03%，同比下降2.39pct；22Q2单季公司净利率为23.04%，同比下降2.06pct，环比改善2.24pct。 三大业务协同持续发力，新品类布局逐步放量。公司专注电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道，确立“新能源+智能生态”战略目标，结合消费者家居、办公、出行等用电需求提供一站式解 决方案。报告期内，公司电连接业务进一步丰富家居情景插座产品创新，推动新能源电连接稳步发展，实现营收33.56亿元，同比增长12.3%；智能电工照明业务在新品类布局带动下稳健成长，实现营收32.63亿元，同比增长23.62%，其中，墙壁开关插座业务营收同比增长14.13%，LED照明业务营收同比增长37.67%，智能生态产品业务营收同比增长60.7%，低压电器业务营收同比增长52.57%；数码配件业务进行线上全品类高端定位产品布局，持续推动产品、渠道线上转型，实现营收2.02亿元，同比增长16.1%。 持续优化传统优势渠道，新业务渠道开拓表现亮眼。C端渠道方面，公司C端装饰渠道启动智能无主灯市场导入，完成8,000多家网点初步布局，同时进一步开展全品类专卖区下沉建设，完成 乡镇专卖区布局7,000多家；C端�金渠道进一步开拓新渠道、新业态，并入驻政府、企业平台；C端数码渠道持续丰富渠道形态，加大同品牌手机厂商合作。B端渠道方面，公司以智控无主灯产 品为核心，强化开拓头部家装公司，核心装企网点覆盖逾万家， 并全面发力工程项目，成为雄安新区、港珠澳大湾区建设重要开关类合作商，且聚焦性开拓地产精装房业务，报告期内，公司B端渠道营收同比增长69%。电商渠道方面，公司持续推进全品类、 公牛集团(603195.SH) 推荐维持评级 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.08.17 公牛集团 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -40% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月17日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 全平台数字化营销战略布局，多场景多渠道发力，上半年实现营收同比增长15%。新能源渠道方面，公司重点拓展C端专业售点上千家，开发试点B端客户，实现每月销售持续增长。 投资建议：公司持续深化渠道布局，以用户需求为核心不断创新产品，传统业务稳健成长，并推进新能源、智能生态新兴业务发展，看好公司未来成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益5.4/6.28/7.3元/股，对应PE为26X/23X/20X，维持 “推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 12384.92 14598.10 16806.79 19215.21 同比增速（%） 23.22 17.87 15.13 14.33 归母净利润 2780.36 3244.47 3776.17 4389.09 同比增速（%） 20.18 16.69 16.39 16.23 EPS(元/股) 4.63 5.40 6.28 7.30 PE 30.89 26.47 22.75 19.57 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/17收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 12384.92 14598.10 16806.79 19215.21 流动资产 13256.95 14625.41 18799.52 23925.78 营业成本 7808.54 9166.15 10484.08 11919.19 现金 4377.23 5496.97 9346.13 14179.10 营业税金及附加 82.79 116.78 126.05 144.11 应收账款 219.26 316.00 290.91 392.30 营业费用 560.19 802.90 924.37 1056.84 其它应收款 195.92 290.68 278.88 393.65 管理费用 427.62 613.12 705.89 807.04 预付账款 29.14 41.25 47.18 41.72 财务费用 -87.84 6.26 0.00 0.00 存货 1376.99 1423.78 1779.69 1862.29 资产减值损失 -16.26 0.00 0.00 0.00 其他 7058.41 7056.73 7056.73 7056.73 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2216.95 2096.58 1978.65 1843.72 投资净收益 190.03 145.98 134.45 192.15 长期投资 0.00 0.00 7.50 15.00 营业利润 3651.26 3885.60 4549.60 5307.24 固定资产 1493.73 1329.30 1164.87 1000.44 营业外收入 4.35 0.00 0.00 0.00 无形资产 295.77 261.83 211.83 161.83 营业外支出 330.66 0.00 0.00 0.00 其他 427.45 505.45 594.45 666.45 利润总额 3324.96 3885.60 4549.60 5307.24 资产总计 15473.90 16722.00 20778.18 25769.51 所得税 544.60 641.12 773.43 918.15 流动负债 4616.66 4273.57 4553.58 5155.82 净利润 2780.36 3244.47 3776.17 4389.09 短期借款 500.43 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1701.69 2117.54 2250.82 2715.51 归属母公司净利润 2780.36 3244.47 3776.17 4389.09 其他 2414.54 2156.03 2302.75 2440.32 EBITDA 3634.28 3944.24 4629.57 5329.52 非流动负债 101.50 101.50 101.50 101.50 EPS（元/股） 4.63 5.40 6.28 7.30 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 101.50 101.50 101.50 101.50 经营活动现金流 3014.33 3211.73 3811.21 4720.32 负债合计 4718.15 4375.06 4655.07 5257.32 净利润 2780.36 3244.47 3776.17 4389.09 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 240.83 198.37 214.43 214.43 归属母公司股东权益 10755.75 12346.94 16123.10 20512.19 财务费用 41.13 6.26 0.00 0.00 负债和股东权益 15473.90 16722.00 20778.18 25769.51 投资损失 -190.03 -145.98 -134.45 -192.15 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 125.81 -91.38 -44.94 308.95 营业收入 23.22% 17.87% 15.13% 14.33% 其它 16.22 0.00 0.00 0.00 营业利润 30.28% 6.42% 17.09% 16.65% 投资活动现金流 -1588.99 67.98 37.95 112.65 归属母公司净利润 20.18% 16.69% 16.39% 16.23% 资本支出 -453.09 -78.00 -89.00 -72.00 毛利率 36.95% 37.21% 37.62% 37.97% 长期投资 0.00 0.00 -7.50 -7.50 净利率 22.45% 22.23% 22.47% 22.84% 其他 -1135.90 145.98 134.45 192.15 ROE 25.85% 26.28% 23.42% 21.40% 筹资活动现金流 -700.81 -2159.98 0.00 0.00 ROIC 23.78% 24.01% 21.81% 19.96% 短期借款 0.09 -500.43 0.00 0.00 P/E 30.89 26.47 22.75 19.57 长期借款 -160.04 0.00 0.00 0.00 P/B 7.99 6.96 5.33 4.19 其他 -540.86 -1659.55 0.00 0.00 EV/EBITDA 26.79 20.56 16.68 13.58 现金净增加额 723.17 1119.74 3849.16 4832.97 PS 6.94 5.87 5.10 4.46 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆