三季度营收再创新高，看好新品类和AI需求增长

2024年11月09日 敏芯股份（688286）证券研究报告 三季度营收再创新高，看好新品类和AI需求增长 事件：公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入33,665.34万元，同比增长29.95%；2024年第三季度公司 投资评级 行业电子/半导体 6个月评级持有（维持评级） 当前价格54.77元 目标价格元 实现营业收入13,100.32万元，同比增长26.75%，环比增长 11.52%，实现扣非归母净利润-712.05万元，亏损金额同比收窄 2,438万元，环比收窄1,359.86万元。 点评：2024年前三季度营业收入以及第三季度单季度营业收入再创历史新高。2024年第三季度，公司实现营业收入13,100.32万元，单季度收入同比、环比均持续增长并创新高，主要原因有二：一方面， 2024年前三季度公司在新产品领域的持续投入带来了显著成效，压力产品线收入同比增长156.61%；另一方面，微差压传感器产品成为增长的主要驱动力，其收入同比增长474.65%，尤其是气压计产品在获 基本数据 A股总股本(百万股)55.98 流通A股股本(百万股)55.98 A股总市值(百万元)3,066.10 流通A股市值(百万元)3,066.10 每股净资产(元)18.10 资产负债率(%)14.83 一年内最高/最低(元)72.77/28.06 得国内客户认证后，推动了公司产品结构的优化和营收规模的增长。第 三季度单季度毛利率23.01%，创近两年单季度新高，同比增加10.58pct，环比增加2.06pct，单季度扣非归母净利润亏损金额同比收窄2438万元，环比收窄1359.86万元，主要得益于高毛利新产品收入占比提升；随着公司新产品顺利扩张，叠加产品盈利能力改善，看好公司业绩快速增长。 多品类MEMS芯片设计和制造领军者，公司持续高研发投入高筑技术 作者 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 李泓依分析师 SAC执业证书编号：S1110524040006 lihongyi@tfzq.com 壁垒，多个在研项目累计投入已超预计总投资规模。公司是国内少数 在MEMS声学传感器、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器领域均具有芯片自主设计能力的公司，是MEMS全产业链研发与本土化的践行者，致力于成为全球领先的MEMS解决方案提供者。2024年前三季度，公司保持了高强度的研发投入，坚持技术创新，不断加强新产品、新技术和新工艺的研发力度，研发费用投入达到5,833.48万元，创下历史新高。 消费电子市场稳定，新兴微差压产品需求增长，敏芯凭借声学MEMS出货量领先和全产业链研发能力，有望在AI技术推动的产业升级中获得新机遇。当前消费电子市场如手机和耳机的景气度保持稳定，而在 股价走势 20% 9% -2% -13% -24% -35% -46% 敏芯股份沪深300 微差压产品等新兴领域，需求增长迅速。特别是气压计产品，在通过国内知名客户的认证后，正在向其他品牌扩展。IMU产品随着下游客户 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 的引入和测试，预计将迎来批量订单。随着人工智能的快速发展，语音 交互将成为主要的交互方式，这将增加声学传感器的应用范围和技术升级需求。作为声学MEMS出货量领先的厂商，敏芯拥有全产业链研发能力，有望在AI推动的产业升级中获得新的市场机遇。 发布股权激励计划，彰显后续发展信心，首次授予部分第一个行权期自主行权已实施。2024年4月25日，公司股权激励计划首次授予部分第一个行权期行权条件达成。符合行权条件的激励对象共28名； 截至2024年9月30日，第三季度累计行权并完成股份登记的数量为 6,488股，占可行权总量的6.26%，而从年初至该日期累计行权并完成登记的数量达到87,794股，占可行权总量的84.72%。 投资建议：由于公司新产品业绩表现良好，叠加AI应用下游需求，我们上调盈利预测，预计2024/2025/2026公司归母净利润由 -13.49/32.90/60.44百万元上调至-4.22/38.43/66.16百万元，维持公司“持有”评级。 风险提示：技术迭代及替代风险、下游需求不及预期、市场竞争导致 毛利率下降、研发技术人员流失 相关报告 1《敏芯股份-半年报点评:半年度二季度营收均创新高，看好AI与物联网赋能》2024-09-01 2《敏芯股份-年报点评报告:三四季度营收屡创新高，毛利率逐季修复显著》2024-04-28 3《敏芯股份-季报点评:Q3单季营收创历史新高，MEMS龙头多品类布局助力业绩长期增长》2023-11-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 292.65 372.66 489.79 652.89 818.14 增长率(%) (16.80) 27.34 31.43 33.30 25.31 EBITDA(百万元) 68.49 52.12 65.20 89.49 122.86 归属母公司净利润(百万元) (54.93) (101.85) (4.22) 38.43 66.16 增长率(%) (542.16) 85.40 (95.86) (1,010.81) 72.18 EPS(元/股) (0.98) (1.82) (0.08) 0.69 1.18 市盈率(P/E) (53.04) (28.61) (690.68) 75.83 44.04 市净率(P/B) 2.83 2.73 2.75 2.65 2.49 市销率(P/S) 9.96 7.82 5.95 4.46 3.56 EV/EBITDA 31.38 66.55 39.02 29.16 21.02 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 251.22 245.94 118.03 52.23 69.05 营业收入 292.65 372.66 489.79 652.89 818.14 应收票据及应收账款 27.43 40.02 40.11 72.73 68.38 营业成本 217.28 310.02 308.57 404.79 490.88 预付账款 9.12 15.54 11.57 24.82 17.28 营业税金及附加 0.84 3.02 0.49 0.72 0.98 存货 188.52 173.70 246.08 317.92 323.85 销售费用 14.10 16.69 17.14 19.59 20.45 其他 224.94 185.35 212.82 202.16 200.66 管理费用 40.27 54.40 71.51 95.32 119.45 流动资产合计 701.24 660.54 628.62 669.86 679.22 研发费用 69.74 77.91 90.61 98.26 122.72 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (4.90) (3.13) (1.96) (1.35) (0.91) 固定资产 336.98 363.27 420.25 497.40 529.31 资产/信用减值损失 (19.60) (22.35) (13.10) 0.12 0.33 在建工程 39.25 19.64 17.43 16.42 14.37 公允价值变动收益 0.00 (0.24) (0.00) 0.00 0.00 无形资产 12.51 10.66 9.23 7.70 6.07 投资净收益 6.41 3.27 7.00 5.56 5.28 其他 77.50 171.41 101.71 102.83 114.46 其他 20.99 27.42 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 466.25 564.98 548.63 624.35 664.22 营业利润 (52.48) (94.34) (2.67) 41.24 70.17 资产总计 1,167.49 1,225.52 1,177.25 1,294.21 1,343.44 营业外收入 0.32 0.31 0.91 0.51 0.58 短期借款 0.00 9.91 0.00 0.20 0.00 营业外支出 0.73 5.84 2.37 2.98 3.73 应付票据及应付账款 90.77 71.67 70.06 136.28 108.02 利润总额 (52.90) (99.86) (4.13) 38.78 67.02 其他 26.36 16.80 29.31 38.42 39.23 所得税 2.13 2.94 0.21 (0.16) (0.27) 流动负债合计 117.13 98.37 99.37 174.90 147.25 净利润 (55.02) (102.80) (4.34) 38.93 67.29 长期借款 0.00 19.60 0.00 0.30 1.55 少数股东损益 (0.09) (0.95) (0.12) 0.51 1.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (54.93) (101.85) (4.22) 38.43 66.16 其他 18.94 21.95 16.55 19.15 19.22 每股收益（元） (0.98) (1.82) (0.08) 0.69 1.18 非流动负债合计 18.94 41.55 16.55 19.44 20.76 负债合计 137.93 155.26 115.93 194.34 168.01 少数股东权益 1.63 1.58 1.45 1.98 3.20 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 53.59 55.89 55.98 55.98 55.98 成长能力 资本公积 896.57 1,019.82 1,019.82 1,019.82 1,019.82 营业收入 -16.80% 27.34% 31.43% 33.30% 25.31% 留存收益 97.75 (4.06) (8.28) 32.29 103.36 营业利润 -1385.02% 79.75% -97.17% -1642.39% 70.13% 其他 (19.98) (2.96) (7.65) (10.20) (6.93) 归属于母公司净利润 -542.16% 85.40% -95.86% -1010.81% 72.18% 股东权益合计 1,029.55 1,070.27 1,061.32 1,099.87 1,175.43 获利能力 负债和股东权益总计 1,167.49 1,225.52 1,177.25 1,294.21 1,343.44 毛利率 25.75% 16.81% 37.00% 38.00% 40.00% 净利率 -18.77% -27.33% -0.86% 5.89% 8.09% ROE -5.34% -9.53% -0.40% 3.50% 5.64% ROIC -13.04% -18.74% -0.92% 5.80% 8.76% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (55.02) (102.80) (4.22) 38.43 66.16 资产负债率 11.81% 12.67% 9.85% 15.02% 12.51% 折旧摊销 26.62 45.24 43.45 49.72 53.93 净负债率 -23.89% -19.94% -10.74% -4.33% -5.43% 财务费用 (0.33) (1.12) (1.96) (1.35) (0.91)