收入保持较快增长，智能化改造影响吨净利提升

23Q3收入增速有所放缓，看好中长期成长 23Q1-3公司实现营收169.68亿元，同比+17.63%，归母净利润8.89亿元，同比+1.76%，扣非归母净利润6.99亿元，同比-1.75%，其中Q3单季度实现营收58.97亿，同比+6.76%，归母净利润3.37亿，同比-7.20%，扣非净利润为2.50亿，同比-21.75%，收入增速放缓与钢材价格环比回落有关，智能化改造下研发费用的支出对于短期利润造成一定影响，但中长期来看，我们认为智能化改造对于传统行业提质增效起到良好的升级作用，预计到2023年底公司钢结构产品产能有望达520万吨/年，维持“买入”评级。 23Q3产量维持高增长，销量维持较好水平 23Q1-3公司累计新签订单229.21亿元，同比+17.14%，其中Q3单季度新签订单78.64亿元，同比+15.89%，环比略增+0.15%。23Q1-3公司钢结构产量323.21万吨，同比+31.35%，Q3单季度产量为112.88万吨，同比+29%； Q3单季度钢板均价同比下降1.09%，环比下降1.01%左右，我们预计Q3公司产销率约为93.5%，销量在105.5万吨左右，同比提升14.72%左右，销量仍维持较好水平，据此折算对应的扣非吨净利约为237元左右，同比下降较多主要系智能化改造影响下研发费用同比多支出1.03亿元。 研发费用同比大幅增加，现金流表现优异 23Q1-3公司毛利率11.23%，同比-1.49pct，23Q1-3公司期间费用率为5.64%，同比+0.09pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.12pct/-0.10pct/+0.11pct/+0.20pct，Q3单季度研发费用大幅增加1.03亿元，主要系智能化改造投入加大。23Q1-3公司净利率5.24%，同比-0.82pct，23Q1-3公司非经常性损益同比增加0.28亿，其中Q3非经常性损益0.87亿，同比增加0.43亿元。23Q1-3公司现金流明显改善，CFO净额7.52亿元，同比多流入1.71亿元，收现比98.77%，同比下降4.78pct，付现比86.50%，同比下降13.21pct，现金流状况表现良好。 看好中长期成长性，维持“买入”评级 我们判断在行业需求复苏带动下，公司经营情况有望逐季好转，而智能化改造有望持续降本增效。考虑到当前智能化转型仍处于前期投入阶段，叠加下游制造业增速放缓，我们小幅下调23-25年归母净利润至13.5/17.0/21.4亿元（前值为14.5/18.2/22.9亿元），对应PE为13.9/11.0/8.7倍，参考可比公司23年16.73倍平均PE，考虑到公司智能化转型和高端化龙头成长可期，认可给予公司23年18倍PE，目标价35.10元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 1.可比公司估值表 表1：可比公司估值表