吨净利短暂承压，智能化转型有望支撑中长期增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鸿路钢构（002541） 证券研究报告 2024年03月30日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.95元 目标价格 21.12元 基本数据 A股总股本(百万股) 690.01 流通A股股本(百万股) 496.17 A股总市值(百万元) 10,315.67 流通A股市值(百万元) 7,417.77 每股净资产(元) 12.90 资产负债率(%) 60.51 一年内最高/最低(元) 37.00/14.20 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《鸿路钢构-公司点评:产量保持稳健增长，看好中长期智能化转型》 2024-01-04 2 《鸿路钢构-季报点评:收入保持较快增长，智能化改造影响吨净利提升》 2023-10-26 3 《鸿路钢构-公司点评:Q3产量维持高增长，高端制造订单占比显著提升》 2023-10-10 股价走势 吨净利短暂承压，智能化转型有望支撑中长期增长 营收稳步增长，研发费用大增拖累业绩增长 公司23年实现收入23 5.4亿，同比+18.6%，归母、扣非净利润为11.8、8.7亿，同比+1.4%、-4.7%；Q4单季度实现营收65.7亿，同比+21.2%，归母、扣非净利润为2.9、1.75亿，同比+0.4%、-15%。23年全年非经常性损益为3.05亿，同比增加0.6亿，当期政府补助为3.8亿。智能化改造以及新增生产基地的产能释放有望带动营收实现较好增长，Q4单季研发费用同比增加1.45亿使得吨净利短暂承压。 产能利用率提升，产销量实现较快增长，吨净利短暂承压 23年全年销量42 5.65万吨，同比+30.6%，产量4 48.8万吨，同比+28.4%。23年末产能为500万吨，按照产量计算全年平均产能利用率为91.6%，同比提升13.9pc t，我们认为24年随着下游制造业复苏预计产能利用率有望持续提升。我们测算全年吨净利205元/吨，同比下滑76.1元，Q4单季吨净利为146元/吨，同比下滑76. 3元。23年全年毛利率为11.1%，同比-0.84pct，Q4单季毛利率为10.87%，同比+0.87pct。 现金流表现优异，研发费用受智能化改造大幅提升 23年期间费用率提升0.37 pct至6.15%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%、1.36%、2.97%、1.18%，同比变动-0.15pct、-0.17 pct、+0.65pc t、+0.04pct，全年研发费用为7亿，同比+51.6%，Q4单季研发费用为2.73亿，同比+113.1%，压制吨净利提升，主要为智能化改造投入较大所致。全年资产及信用减值为0. 6亿元，同比减少0.1 2亿元，综合影响下全年净利率为5.01%，同比-0.85pc t，Q4单季度净利率4.41%，同比-0.93 pct。23年CFO净额为10.98亿元，同比多流入4.7 5亿，收付现比同比-3.22 pct、-10.5pct。 看好公司中长期智能化转型提质增效，维持“买入”评级 23年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力。现公司十大生产基地已投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自行集成的地轨式免示教智能焊接工作站。我们看好公司智能化转型带来的提质增效，考虑到基建下游投资不及预期以及研发费用支出的不确定性，我们略微下调公司盈利预测，预计24-26年实现归母净利润为13.2、15.2、17.6亿（前值24、25年为14.4、16. 9亿元），参考可比公司24年11倍平均PE，认可给予公司24年11倍PE，对应目标价为21.12元，维持“买入”评级。 风险提示：钢价持续上行对利润影响超预期；公司产能利用率提升速度不及预期；智能化转型不及预期；下游需求不及预期；行业新增供给量超预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,847.68 23,539.12 26,511.67 30,643.01 35,568.81 增长率(%) 1.71 18.60 12.63 15.58 16.07 EBITDA(百万元) 2,152.44 2,463.60 2,228.19 2,616.23 2,991.24 归属母公司净利润(百万元) 1,162.68 1,179.31 1,321.88 1,522.29 1,759.30 增长率(%) 1.09 1.43 12.09 15.16 15.57 EPS(元/股) 1.69 1.71 1.92 2.21 2.55 市盈率(P/E) 8.87 8.75 7.80 6.78 5.86 市净率(P/B) 1.25 1.12 0.96 0.84 0.73 市销率(P/S) 0.52 0.44 0.39 0.34 0.29 EV/EBITDA 11.29 7.92 6.86 5.92 4.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -59%-50%-41%-32%-23%-14%-5%202 3-03202 3-07202 3-11鸿路钢构沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截止于2024/3/29，除鸿路钢构外其余均为Win d一致预期。 2022A2023A/E2024E2025E2022A2023A/E2024E2025E300986.SZ志特新材21.888.880.720.140.580.8912.3361.6215.219.95002949.SZ华阳国际23.0511.760.570.881.071.2820.5513.4211.029.18600496.SH精工钢构56.362.800.350.340.400.477.988.336.985.97平均13.6227.7911.078.37002541.SZ鸿路钢构103.1614.951.691.711.922.218.878.757.806.78证券代码证券名称总市值（亿当前价格（元）EPS（元）PE 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 913.19 1,410.93 1,910.86 1,960.79 2,275.98 营业收入 19,847.68 23,539.12 26,511.67 30,643.01 35,568.81 应收票据及应收账款 2,129.99 2,729.51 2,867.39 4,282.64 3,720.34 营业成本 17,470.87 20,919.01 23,617.22 27,371.66 31,849.01 预付账款 632.94 716.49 788.41 1,188.44 934.83 营业税金及附加 154.53 185.20 190.03 210.45 244.28 存货 8,283.67 8,419.19 11,393.03 8,375.39 13,211.16 销售费用 154.58 149.02 159.07 183.86 213.41 其他 343.41 409.24 1,175.85 639.58 1,379.68 管理费用 304.21 320.55 318.14 337.07 355.69 流动资产合计 12,303.21 13,685.36 18,135.55 16,446.84 21,522.00 研发费用 461.61 699.88 662.79 674.15 711.38 长期股权投资 12.10 10.25 10.25 10.25 10.25 财务费用 226.59 277.88 221.57 262.22 240.51 固定资产 5,872.84 7,317.97 7,451.73 7,527.36 7,449.02 资产/信用减值损失 71.76 59.90 48.00 25.00 0.00 在建工程 239.06 69.53 184.77 192.38 196.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,047.94 1,039.20 1,384.63 2,087.09 2,038.44 投资净收益 (43.24) (25.42) (5.00) (10.00) (25.00) 其他 778.83 966.60 581.19 581.19 581.19 其他 (362.64) (448.96) (160.00) (160.00) (160.00) 非流动资产合计 7,950.77 9,403.54 9,612.57 10,398.27 10,275.08 营业利润 1,409.41 1,402.05 1,545.85 1,778.60 2,089.55 资产总计 20,589.46 23,284.29 27,748.11 26,845.11 31,797.08 营业外收入 4.89 5.74 22.00 20.00 10.00 短期借款 1,869.76 1,270.87 2,394.36 2,605.47 2,779.82 营业外支出 8.18 19.87 8.00 8.00 8.24 应付票据及应付账款 3,766.20 4,396.90 5,771.63 4,112.58 6,680.69 利润总额 1,406.11 1,387.93 1,559.85 1,790.60 2,091.31 其他 1,398.75 1,681.55 3,019.53 2,010.66 3,200.45 所得税 243.43 208.62 224.62 263.22 324.15 流动负债合计 7,034.71 7,349.32 11,185.52 8,728.70 12,660.96 净利润 1,162.68 1,179.31 1,335.23 1,527.39 1,767.15 长期借款 2,224.81 3,396.83 3,501.76 3,507.12 2,701.41 少数股东损益 0.00 0.00 13.35 5.09 7.85 应付债券 1,399.84 1,453.36 1,453.36 1,435.52 1,447.41 归属于母公司净利润 1,162.68 1,179.31 1,321.88 1,522.29 1,759.30 其他 699.31 895.11 895.11 895.11 895.11 每股收益（元） 1.69 1.71 1.92 2.21 2.55 非流动负债合计 4,323.96 5,745.29 5,850.22 5,837.74 5,043.92 负债合计 12,329.64 14,090.28 17,035.73 14,566.44 17,704.89 少数股东权益 0.00 0.00 13.35 18.44 26.30 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 690.01 690.01 690.01 690.01 690.