生长激素保持较快增长，中德美联收入确认延迟影响增速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 997.47 流通股本(百万股) 654.93 市价(元) 16.24 市值(百万元) 16198.91 流通市值(百万元) 10636.06 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：16.24 分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 安科生物(300009)-公司点评：基本符合预期，生长激素粉针保持稳健增长-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180713 2 安科生物(300009)-公司点评：内生增长稳健，有序推进在研项目和产业布局-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180425 3 安科生物(300009)-2017年年报点评：业绩保持快速增长，生长激素水针有望2018年上市-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20180328 备注：数据截止至2018.08.23 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 849.22 1096.27 1466.45 1731.15 2049.03 增长率yoy% 33.58% 29.09% 33.77% 18.05% 18.36% 净利润 197.30 277.74 343.76 440.11 570.68 增长率yoy% 44.80% 40.77% 23.77% 28.03% 29.67% 每股收益（元） 0.20 0.28 0.34 0.44 0.57 每股现金流量 0.26 0.28 0.26 0.40 0.47 净资产收益率 14.52% 16.55% 16.63% 17.55% 18.54% P/E 82.10 58.32 47.12 36.81 28.39 PEG 1.83 1.43 1.98 1.31 0.96 P/B 11.92 9.65 7.83 6.46 5.26 投资要点  事件：2018年8月23日公司发布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业收入6.27亿元，同比增长40.21%；归母净利润为1.30亿元，同比增长12.41%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长25.25%。  核心产品生长激素粉针保持40%左右的增速，中德美联收入确认延迟影响归母净利润增速。2018年上半年公司归母净利润同比增长12.41%，其中母公司2018年上半年净利润1.07亿元、同比增长22.13%。分业务板块看，生物制品（包括干扰素、生长激素等）是公司营收及毛利主要构成，2018H1营收占比55%，增速约23%，基因工程药的收入增速达到28.79%。我们预计公司核心产品生长激素粉针保持40%左右的增速，是公司增长的主要动力。中成药（安科余良卿）和化学合成药收入占比为28.5%和8.24%，增速分别为115.55%和5.48%。预计中成药增速主要来自于销售策略调整导致的价格变动。  受招标和收入确认拖累，2018年上半年中德美联实现净利润370.97万元，同比下滑51%。中德美联是法医检测行业的领先者，2018年与美国Verogen公司签署《独家经销协议》，正式成为Verogen产品在中国大陆地区法医、司法鉴定领域的独家代理商。我们预计下半年随着招标推进、收入逐步确认，有望实现20%以上增长。苏豪逸明2018年上半年实现净利润876万元，同比增长29%，经营较为稳健。  2018年上半年公司销售费用率略下降1个百分点至39.84%，费用同比增长84.73%至2.73亿元，主要是加大市场推广力度，同时部分产品销售由原先代理模式改由公司直接负责或共同建设以至于费用大幅增长。管理费用率下降4个百分点至10.97%，费用小幅增长3.28%至7472万元；财务费用率基本保持平稳为0.38%。研发投入5226万元，同比增长52.94%，一定程度上影响利润增速；主要是由于公司5000万元收购VEGF人源化单抗技术，以及内部研发投入增加。  非公开发行预案&员工持股计划已获一次反馈，助力长远发展。公司2018年非公开发行股票拟募集资金总额不超过9.95亿元，拟用于年产2,000万支重组人生长激素生产线扩建提升项目、注射用重组人HER2单克隆抗体药物产业化项目等，助力公司长期发展。第2期员工持股计划参与非公开发行，承诺不参与竞价过程且接受最终确定的发行价格，拟认购金额为6,000万元至10,000万元，董事长、董秘、副总经理等核心高管均参与认购。  盈利预测与投资建议：考虑到中德美联收入确认延迟且有一定不确定因素，我们小幅调整2018-2020年公司营业收入至14.66、17.31、20.49亿元，同比增长33.77%、18.05%、18.36%，归母净利润3.44、4.40、5.71亿元，同比增长23.77%、28.03%、29.67%，对应EPS为0.34、0.44、0.57元。公司核心产品生长激素保持较快增长，在研品种陆续取得进展，其中HER2单抗处于临床III期，CAR-T细胞产品申报临床获得受理，水针报批生产进入优先审评，维持“增持”评级。  风险提示：主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险 ，在研产品进度不及预期的风险，精准医疗产业化不及预期的风险，非公开发行方案进度不及预期的风险。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%16-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-0618-08安科生物沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年08月23日 安科生物(300009)/生物制品 生长激素保持较快增长，中德美联收入确认延迟影响增速 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 扣非归母净利润增长25%，母公司继续保持较快增长 ....................................... - 3 - 收入增长40.21%，扣非归母净利润增长25% ............................................ - 3 - 受中德美联收入确认延迟拖累，二季度单季度同比增长较少 ...................... - 4 - 期间费用率保持较为稳定的水平，研发投入增长52.94% ........................... - 4 - 中德美联受招标和收入确认拖累，在研品种陆续取得进展 ................................. - 5 - 中德美联净利润同比下滑51%，苏豪逸明净利润增长29% ........................ - 5 - 生长激素粉针免临床新增适应症，曲妥珠单抗处临床后期 ......................... - 5 - 非公开发行预案&员工持股计划已获一次反馈，助力长远发展 ........................... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险 ............................................ - 7 - 在研产品进度不及预期的风险 ..................................................................... - 7 - 精准医疗产业化不及预期的风险.................................................................. - 7 - 非公开发行方案进度不及预期的风险 .......................................................... - 8 - 图表目录 图表1：安科生物主要财务指标变化（单位：百万元） ..................................... - 3 - 图表2：安科生物分项目收入构成（单位：%） ................................................. - 3 - 图表3：安科生物分项目毛利构成（单位：%） ................................................. - 3 - 图表4：安科生物分季度财务指标变化（单位：百万元） .................................. - 4 - 图表5：安科生物分季度收入（单位：百万元） ................................................ - 4 - 图表6：安科生物分季度归母净利润（单位：百万元） ..................................... - 4 - 图表7：安科生物费用率情况（单位：百万元，%） ......................................... - 5 - 图表8：安科生物研发投入情况（单位：百万元，%） ...................................... - 5 - 图表9：2012-2018H1苏豪逸明经营情况（单位：百万元，%） ...................... - 5 - 图表10：2013-2018H1中德美联经营情况（单位：百万元，%） .................... - 5 - 图表11：安科生物在研产品线情况 .................................................................... - 6 - 图表12：安科生物2018年非公开发行方案情况 ............................................... - 7 - 图表13：安科生物财务模型预测 ........................................................................ - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 扣非归母净利润增长25%，母公司继续保持较快增长 收入增长40.21%，扣非归母净利润增长25%  2018年上半年公司实现营业收入6.27亿元，同比增长40.21%；归母净利润为1.30亿元，同比增长12.41%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增长25.25%。  其中母公司2018年上半年营业收入3.39亿元、同比增长29.20%，净利润1.07亿元、同比增长22.13%。 来源：公司公告，中泰证券研究所  生物制品占收入和毛利比重分别为55%和61%，其中基因工程药收入增速达到28.79%。生物制品（包括干扰素、生长激素等）仍是公司营收及毛利主要构成，2018H1营收占比55%，增速约23%；中成药（安科余良卿）和化学合成药收入占比为28.5%和8.24%，增速分别为115.55%和5.48%。预计中成药增速主要来自于销售策略调