主动偏股基金23Q3重仓股配置分析：从中游向上下扩散

证券研究报告|策略专题 2023年10月26日 策略专题 从中游向上下扩散 ——主动偏股基金23Q3重仓股配置分析 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 本报告导读：基于主动偏股型基金23Q3重仓股配置分析，AI板块回落，上游原料和下游消费增持明显，中游制造减配显著。 资产配置与板块分布：1）股票仓位变化不大，现金及其他资产环比减少；2）主板仓位回升，创业板、科创板仓位继续下行。 相关研究 行业配置：AI乏力拖累中游制造仓位，传统基金偏好行业——医疗消费的仓位回升。上游原料全体相关行业仓位提升，支持服务行业减配。 1、上游原料：基础化工、石油石化、有色、煤炭、建材、钢铁配比环比皆上升； 2、中游制造：机械设备、电子配比上行，电力设备、国防军工、通信配比下行； 3、下游消费：食品饮料、医药生物贡献下游主要增量，仅传媒、美容护理下行； 4、金融房建：金融房建配比上升，其中仅建筑装饰减配； 5、支持服务：公用事业、计算机下降明显，是支持服务配比下降的主要原因。 行业超低配：食品饮料、建筑材料、医药生物、基础化工、交通运输超配比例环比上升全行业前5，食品饮料超配比例全行业第一。以万得全A配置比例为基准，食 品饮料超配增加2.65%，领先全行业；建筑材料在23Q3超配比例由-1.58%变化至-0.13%，较明显增长；医药生物超配比例至5.40%，环比变化+1.12pcts；基础化工超配环比扩大0.78pcts；交通运输超配环比扩大0.49pcts。通信、电力设备、银行、计算机超配比例负向变化领先，超-1.0pcts。 重仓股：在基金重仓前500公司中，公用事业、纺织服饰和家用电器公司排名上升率较高，而电子行业个股进入重仓前500个数环比增加最多，达12只。从重仓股前500公司来看，医药生物、电子、电力设备公司数量分别为60、55和48家， 位列前三，且排名上升率分别为61.67%、72.73%和35.42%。从持股集中度来看，23Q3重仓股前50、前100合计占比分别为40.14%、53.90%；23Q2重仓股前 50、前100合计占比分别为41.00%、54.89%；23Q1为42.60%、56.29%，持股集中度连续回落。 风险提示：1）基金季报数据具有滞后性；2）测算误差；3）基金重仓股数据与全部持仓存在差异。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.资产配置与板块分布：股票仓位变化不大，主板仓位提升4 1.1.资产配置：股票仓位变化不大，现金及其他资产环比减少4 1.2.板块分布：主板仓位回升，创业板、科创板仓位继续下行4 2.行业配置：医疗消费仓位回升明显，AI拖累中游制造仓位升高5 2.1.行业大类：下游消费和上游原料占比显著提升，中游制造回落5 2.2.上游原料：六大申万一级上游原料板块占比环比皆上升6 2.3.中游制造：机械设备、电子增配，其余均有压降7 2.4.下游消费：食品饮料显著增配，仅传媒、美容护理减配8 2.5.金融房建：除建筑装饰小幅减配外，其余行业增配9 2.6.支持服务：计算机配比下降明显，主要拖累支持服务配比10 2.7.一级行业汇总：下游、金融房建、支持服务多数行业仍位于历史较低位11 3.行业超低配：食品饮料、建筑材料超配明显增加，通信超配大幅收敛12 4.重仓股：公用事业、纺织服饰和家用电器公司排名上升率较高13 5.风险提示15 图表目录 图1：资产配置比例，Q3股票仓位与Q2差别不大4 图2：资产环比下降，23Q3股票资产继续缩水4 图3：各板块基金持仓市值（亿元）5 图4：四大类型基金持仓市值（亿元）5 图5：行业大类板块持仓市值占比，下游消费和上游原料显著增配，中游制造回落6 图6：上游原料仓位自高位连续回落后23Q3回升6 图7：基础化工和有色金属配置占比反弹6 图8：上游原料二级行业仓位变化7 图9：中游制造仓位大幅回落7 图10：除机械设备和电子配比提升其他板块配比下降7 图11：中游制造二级行业仓位变化8 图12：下游消费仓位明显上行8 图13：食品饮料配比上升显著8 图14：下游消费二级行业仓位变化9 图15：金融房建仓位自降低至历史最低位后23Q3回升9 图16：非银金融历史最低、房地产接近历史最低位9 图17：金融房建二级行业仓位变化10 图18：支持服务仓位持续回落到10.47%10 图19：计算机配比持续回落10 图20：支持服务二级行业仓位变化11 图21：申万一级行业配置情况汇总12 图22：23Q3超配万得全A比例降序13 图23：23Q3超配万得全A比例环比变化降序，食品饮料、建筑材料、医药生物超配扩大，通信超配降幅显著13 图24：重仓股前50穿透，持股集中度下降14 图25：重仓股前500中，各行业排名上升个股数量占比14 前言：本篇报告基金池选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金，包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金，行业分类采用2021版申万行业分类，基金重仓股明细数据截至2023年10月25日12:00。 1.资产配置与板块分布：股票仓位变化不大，主板仓位提升 1.1.资产配置：股票仓位变化不大，现金及其他资产环比减少 主动偏股基金23Q3股票仓位为84.00%；23Q2股票仓位为83.68%，Q3基金持有的股票仓位与Q2差距不大。23Q3股票市场震荡调整，尤其是8-9月北向 资金显著流出，对以大盘成长为特色的公募整体风格不友好。主动偏股基金相对保守，股票资产约为3.61万亿，环比变化约为-8.57%，现金资产和其他资产环比变化分别为约-15.75%和-1.00%。债券配置比例小幅提升，从23Q2的5.28%提升至23Q3的5.50%。 图1：资产配置比例，Q3股票仓位与Q2差别不大图2：资产环比下降，23Q3股票资产继续缩水 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.板块分布：主板仓位回升，创业板、科创板仓位继续下行 23Q3主板仓位回升，创业板持续下行，科创板仓位结束此前连续9季度上行小幅回落。23Q3主板、创业板、科创板仓位分别为72.22%，18.25%，9.40%；23Q2主板、创业板、科创板仓位分别为69.99%，19.89%，10.00%。主板仓位 回升，创业板仓位下行，科创板则结束了此前环比9季度持续上行。北证则尚处于建仓期，仓位环比无变化。 图3：各板块基金持仓市值（亿元）图4：四大类型基金持仓市值（亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.行业配置：医疗消费仓位回升明显，AI拖累中游制造仓位升高 行业分类采用2021版申万行业分类，行业大类构建标准则采用我们的行业 比较体系，分为5大板块： 上游原料：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料；中游制造：电力设备、机械设备、电子、国防军工、通信； 下游消费：农林牧渔、食品饮料、医药生物、纺织服饰、社会服务、轻工制造、传媒、家用电器、汽车、美容护理； 金融房建：银行、房地产、建筑装饰、非银金融； 支持服务：公用事业、环保、交通运输、商贸零售、计算机。 2.1.行业大类：下游消费和上游原料占比显著提升，中游制造回落 继23Q2AI概念带动科技增配后，23Q3中游制造占基金持仓配比未能进一步突破，环比减少3.90%；下游消费则环比增配2.74%、上游原料结束此前连续4季度回落，环比配比上升1.57%。主动偏股23Q3的行业大类配置分别为上游 原料10.40%（环比+1.57pcts，后文括号内均为环比变化）、中游制造32.20%（-3.90pcts）、下游消费40.34%（+2.74pcts）、金融房建6.52%（+1.27pcts）、支持服务10.47%（-1.73pcts）。此前23年年初OpenAI推出ChatGPT3.5，AI和大模型革命席卷全球，美股英伟达持续火热。23Q2的AI大热带动中游制造配置比例在23Q2大幅回升；而23Q3计算机、通信和传媒皆表现一般，中游制造与支持服务配比未能进一步突破。 图5：行业大类板块持仓市值占比，下游消费和上游原料显著增配，中游制造回落 资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.上游原料：六大申万一级上游原料板块占比环比皆上升 基础化工、石油石化、有色、煤炭、建材、钢铁六大申万一级上游原料板块配比环比皆上升。一级行业23Q3仓位分别为有色金属3.82%（+0.19pcts）、基础化工3.29%（+0.45pcts）、石油石化1.10%（+0.32pcts）、建筑材料0.86% （+0.16pcts）、煤炭0.88%（+0.33pcts）、钢铁0.44%（+0.11pcts）。 上游板块二级行业中，配置占比环比下降的不多，主要有化学纤维-0.03pcts、金属新材料-0.10pcts、能源金属-0.41pcts等，同时工业金属+0.45pcts、煤炭开采 +0.33pcts、贵金属+0.26pcts表现为增配。 图6：上游原料仓位自高位连续回落后23Q3回升图7：基础化工和有色金属配置占比反弹 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图8：上游原料二级行业仓位变化 资料来源：Wind，德邦研究所 2.3.中游制造：机械设备、电子增配，其余均有压降 机械设备、电子配比上行，电力设备、国防军工、通信配比下行。23Q2通信配比为3.97%历史新高，Q3小幅下降至3.29%。电子配比为10.68%，自22Q2以来高位。电力设备23Q3配比来到10.98%（-3.50pcts），降幅明显增加。机械设备配比3.76%(+0.21pcts)，国防军工配比3.51%（-0.30pcts）。 细分至二级行业,通信服务+0.23pcts、消费电子+0.22pcts较显著上行。光伏设备-1.93pcts、电池-1.43pcts环比减配显著。 图9：中游制造仓位大幅回落图10：除机械设备和电子配比提升其他板块配比下降 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：中游制造二级行业仓位变化 资料来源：Wind，德邦研究所 2.4.下游消费：食品饮料显著增配，仅传媒、美容护理减配 食品饮料配比+1.46pcts，医药生物+1.05pcts，汽车+0.59pcts，贡献下游主要增量，仅传媒-0.44pcts，美容护理-0.14pcts下行。汽车23Q1配比曾降至3.4%以下，23Q2机构重新入场，23Q3持续增配至4.86%。食品饮料上升显著，配比 为14.36%（+1.46%）。农林牧渔配比不变，其余下游消费行业小幅分化，仅传媒、美容护理下降，纺织服饰、轻工，社会服务、家用电器小幅上升。 细分至二级行业，医疗服务+1.51pcts增幅最大，汽车零部件+0.52pcts表现同样较好。游戏-0.53pcts、中药-0.44pcts下降较为显著。 图12：下游消费仓位明显上行图13：食品饮料配比上升显著 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图14：下游消费二级行业仓位变化 资料来源：Wind，德邦研究所 2.5.金融房建：除建筑装饰小幅减配外，其余行业增配 金融房建23Q3上升至6.52%（+1.27pcts），其中仅建筑装饰减配。银行业配比2.55%（+0.44pcts），非银金融1.63%（+0.81pcts），房地产1.51%（+0.04pcts）接近历史最低位，建筑装饰0.84%（-0.02pcts）小幅震荡。 细分至二级行业，除基础建设、农商行、房屋建设增配之外，其余行业均小幅增配。其中，证券+0.40pcts、保险+0.36pcts。 图15：金融房建仓位自降低至历史最低位后23Q3回升图16：非银金