主动偏股基金22Q3重仓股配置分析：增配“安全”线

证券研究报告|策略专题 2022年10月27日 策略专题 增配“安全”线 ——主动偏股基金22Q3重仓股配置分析 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 林昊 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 投资要点： 本报告导读：基于主动偏股型基金22Q3重仓股配置分析，“安全”线增配显著：能源安全——煤炭、国防安全——国防军工，均有一定增配。交运、房地产增配思路为困境反转。电力设备配比历史高位回落。 相关研究 资产配置与板块分布：1）股票仓位回落至81.57%，整体仍位于高位运行，22Q1后Q3资产再度全面缩水；2）科创板仓位环比大幅上行，科创类公司配置力度上升。 行业配置：经济尚未完全复苏，上、下游多数行业配比下行。“安全”线增配显著：能源安全——煤炭、国防安全——国防军工，均有一定增配。交运、房地产增配思路为困境反转。电力设备配比历史高位回落。 1）上游原料：建材、钢铁配比下降，煤炭配比上行至70%分位以上； 2）中游制造：板块内行业高低收敛，国防军工配比创历史新高； 3）下游消费：医药配比下破10%，分位降至20%； 4）金融房建：非银配比创新低，房地产配比低位上行至20Q3以来高点； 5）支持服务：全行业配比上行，交运配比历史高位，计算机配比低位反弹。 从行业持仓占比分位数来看：上游持仓仅煤炭维持上行趋势，中游国防军工创新高，下游分位多数位于中低位，金融房建、支持服务普遍历史低位。 行业超低配：国防军工、交通运输、房地产、汽车、计算机超配比例环比上升全行业前5，国防军工超配比例仅次于电力设备。以沪深300配置比例为基准，国防军工在22Q3超配比例由2.17%扩大至2.90%，全行业仅次于电力设备的6.59%， 环比变化+0.73pcts位于全行业第一；交运超配比例转正至0.04%，环比变化 +0.61pcts；房地产超配环比扩大0.51pcts；汽车、计算机超配比例分别环比变化 +0.42pcts、+0.40pcts。食饮、非银、电力设备、医药生物超配比例负向变化领先，均超-0.5pcts。 重仓股：在基金重仓前500公司中，煤炭、房地产分别占10、6家公司，22Q3排名悉数上升，整体持股集中度显著回落。从重仓股前500公司来看，煤炭、房地产行业公司排名上升比例达100%，一方面由于两行业公司数量相对较少，但另一 方面也体现了机构对于行业层面的一致性看好。如交运、美容护理、公用事业、建筑装饰重仓股排名上升比例均较高。而国防军工在重仓股前500中占28家公司相对较多，同时排名上升比例达68%，同样表现较好。从持股集中度来看，22Q3重仓股前50、前100合计占比47.26%、62.19%，22Q2分别为51.17%、65.99%，持股集中度显著回落。 风险提示：1）基金季报数据具有滞后性；2）测算误差；3）基金重仓股数据与全部持仓存在差异。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.资产配置与板块分布：股票仓位高位震荡，科创板仓位大幅上行4 1.1.资产配置：股票仓位回落但仍在高位运行，资产再度全面缩水4 1.2.板块分布：科创板仓位环比大幅上行4 2.行业配置：复苏尚未至，增配“安全”线5 2.1.行业大类：支持服务配比低位反弹，上、下游板块配比回落5 2.2.上游原料：建材、钢铁配比下降，煤炭配比上行至70%分位以上6 2.3.中游制造：板块内行业高低收敛，国防军工配比创历史新高7 2.4.下游消费：医药配比下破10%，分位降至20%8 2.5.金融房建：非银配比创新低，房地产配比低位上行至20Q3以来高点9 2.6.支持服务：全行业配比上行，交运配比历史高位，计算机配比低位反弹10 2.7.一级行业汇总：上游持仓仅煤炭维持上行趋势，中游国防军工创新高，下游分位多数位于中低位，金融房建、支持服务普遍历史低位11 3.行业超低配：国防军工超配比例上行全行业第一11 4.重仓股：煤炭、房地产重仓股排名全部上升13 5.风险提示14 图表目录 图1：资产配置比例，股票仓位回落但仍在高位运行4 图2：资产环比增速，22Q3各类资产再度迎来全面缩水4 图3：各板块基金持仓市值（亿元）4 图4：科创板仓位环比大幅上行至7.69%4 图5：行业大类板块持仓市值占比，22Q3支持服务配比低位反弹，上、下游配比回落.5 图6：上游原料仓位分位91.80%，历史高位6 图7：能源金属带动有色配置上行显著6 图8：上游原料二级行业仓位变化6 图9：中游制造仓位水平高位走平，内部行业分化7 图10：国防军工配比创新高，电力设备配比回落至20%以下7 图11：中游制造二级行业仓位变化7 图12：下游消费仓位再度回落8 图13：医药配比下破10%，降至20%分位8 图14：下游消费二级行业仓位变化8 图15：金融房建仓位Q3无明显变化9 图16：非银配比创新低，房地产低位再上行9 图17：金融房建二级行业仓位变化9 图18：支持服务仓位历史低位反弹10 图19：全行业均有增配，交运、计算机增配较显著10 图20：支持服务二级行业仓位变化10 图21：申万一级行业配置情况汇总11 图22：22Q3超配沪深300比例降序12 图23：22Q3超配沪深300比例环比变化降序，国防军工、交运、房地产超配扩大，食饮、非银、电力设备超配降幅显著12 图24：重仓股前50穿透，煤炭、房地产行业公司排名全体上升，持股集中度上升13 图25：重仓股前500中，各行业排名上升个股数量占比14 前言：本篇报告基金池选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金，包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金，行业分类采用2021版申万行业分类，基金重仓股明细数据截至2022年10月26日。 1.资产配置与板块分布：股票仓位高位震荡，科创板仓位大幅上行 1.1.资产配置：股票仓位回落但仍在高位运行，资产再度全面缩水 主动偏股基金22Q3股票仓位回落至81.57%，整体仍位于高位运行，22Q1后Q3资产再度全面缩水。22Q3市场再度迎来大幅回调，各类资产均有缩水，但整体缩水幅度不及Q1。其中股票资产约为4万亿，环比变化约为-14%。股票资 产仓位占比小幅回落，但仍位于80%以上的高位区间。 图1：资产配置比例，股票仓位回落但仍在高位运行图2：资产环比增速，22Q3各类资产再度迎来全面缩水 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 -50% 股票债券基金权证现金其他资产 股票债券现金 其他资产资产总值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.板块分布：科创板仓位环比大幅上行 主板、科创板Q3仓位此消彼长，科创板仓位环比大幅上行。22Q3主板、创业板、科创板仓位分别为71.10%、21.10%、7.69%，环比变化分别为-2.17pcts、 -0.04pcts、+2.24pcts。科创板仓位22Q3环比大幅上行继续创新高，科创类公司机构关注度不断提升，配置力度不断加大。主板仓位则创下史低。北证则尚处于建仓期，仓位环比变化-0.03pcts来到0.11%。 图3：各板块基金持仓市值（亿元）图4：科创板仓位环比大幅上行至7.69% 27000 24000 21000 18000 15000 12000 9000 6000 3000 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 0% 主板创业板科创板北证合计 主板创业板科创板北证 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.行业配置：复苏尚未至，增配“安全”线 行业分类采用2021版申万行业分类，行业大类构建标准则采用我们的行业 比较体系，分为5大板块： 上游原料：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料；中游制造：电力设备、机械设备、电子、国防军工、通信； 下游消费：农林牧渔、食品饮料、医药生物、纺织服饰、社会服务、轻工制造、传媒、家用电器、汽车、美容护理； 金融房建：银行、房地产、建筑装饰、非银金融； 支持服务：公用事业、环保、交通运输、商贸零售、计算机。 2.1.行业大类：支持服务配比低位反弹，上、下游板块配比回落 22Q3经济尚未完全复苏，上、下游板块配比承压，中游、金融房建配比分别于高位、低位走平，支持服务配比由历史极低水平显著反弹。主动偏股22Q3的行业大类配置分别为上游原料11.89%（环比-0.64pcts，后文括号内均为环比变 化）、中游制造35.93%（-0.06pcts）、下游消费36.47%（-1.00pcts）、金融房建7.12%（+0.12pcts）、支持服务8.58%（+1.58pcts）。疫后经济复苏不完全，上、下游配置比例环比均有明显回落。中游制造配置比例仍在高位震荡走平。金融房建配置比例则继续位于历史较低的10%分位以下震荡。支持服务配比则在连续三季度压降后迎来全面反弹，但整体仍仅位于历史6%分位。 图5：行业大类板块持仓市值占比，22Q3支持服务配比低位反弹，上、下游配比回落 行业大类板块-基金持仓市值占比 11.01%12.32%13.05% 14.76%14.05% 12.97%12.77%10.53%13.47% 13.98% 11.58%10.20%11.00%9.33% 9.46% 8.31%7.76%7.00%8.58% 6.64% 7.28% 7.58% 8.84% 7.00% 7.12% 8.72% 8.80% 9.91% 16.92%13.21% 19.15% 17.25%18.35%12.54%8.10% 20.87% 19.21%19.06% 43.35% 37.44%35.93%35.42%37.47%36.47% 45.60%45.96%46.34% 41.49%49.80% 48.28% 43.82%40.78%44.48%47.79%46.35% 43.77%47.94% 34.10%37.98%36.42%36.00%35.93% 31.41% 20.35% 27.98%27.40%23.36% 16.10%15.65%18.22% 17.60%15.09% 20.77%19.91%24.34% 19.01% 10.21%8.56% 8.32% 11.72% 11.56%12.53%11.89% 5.37% 4.66%5.09%4.63% 6.59%6.13% 5.29% 6.12% 7.64% 9.38%9.28% 10.20% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22