主动偏股基金23Q2重仓股配置分析：风格切换的微观结构

+ 证券研究报告|策略专题 2023年07月23日 策略专题 风格切换的微观结构 ——主动偏股基金23Q2重仓股配置分析 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 研究助理 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn 投资要点： 本报告导读：基于主动偏股型基金23Q2重仓股配置分析，AI板块受青睐，通信设备、传媒、消费电子、半导体增持明显，医疗服务、白酒等原高配比行业减配显著。 相关研究 资产配置与板块分布：1）现金、其他资产仓位升高，股票仓位小幅下降；2）科创板持续增持，创业板继续下行。 行业配置：AI带动中游制造仓位升高，医疗消费仓位回调。通信设备、传媒、消费电子、半导体等AI相关行业增持明显，医疗服务和白酒等原高配比行业减配明显。 1、上游原料：基础化工、建材、化工、有色、建材下行，钢铁小幅上升； 2、中游制造：通信、电子增持明显，机械设备、国防军工小幅增配； 3、下游消费：家用电器、汽车、传媒增配，食品饮料显著减配拖累下游消费配比； 4、金融房建：金融房建配比继续降至历史最低位，房地产接近历史最低、非银金融历史最低； 5、支持服务：公用事业配比上升明显，交通运输、商贸零售、计算机下降拖累支持服务配比。 行业超低配：通信、电子、家用电器、汽车、机械设备超配比例环比上升全行业前5，电力设备超配比例全行业第一。以万得全A配置比例为基准，通信超配增加1.87%，领先全行业；电子在23Q2超配比例由1.41%扩大至2.80%，较明显增 长；家用电器超配比例至0.92%，环比变化+0.75pcts；汽车超配环比扩大0.70pcts；机械设备超配环比扩大0.36pcts。食品饮料、建筑材料、银行超配比例负向变化领先，几乎超-1.0pcts。 重仓股：在基金重仓前500公司中，汽车、公用事业公司总数、排名上升率较23Q1均有提升。从重仓股前500公司来看，汽车、公用事业行业公司数量分别为30、14家，较23Q1的22、9家均有增加，且排名上升率分别为76.67%、92.86%较 之23Q1同样改善。而纺织服饰、钢铁公司排名上升率100%，但公司数较少。建筑材料、基础化工、食品饮料、轻工制造、商贸零售公司排名多数下降。从持股集中度来看，23Q2重仓股前50、前100合计占比分别为41.00%、54.89%，23Q1为42.60%、56.29%，持股集中度连续回落。 风险提示：1）基金季报数据具有滞后性；2）测算误差；3）基金重仓股数据与全部持仓存在差异。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.资产配置与板块分布：股票仓位小幅下降，科创板仓位提升4 1.1.资产配置：股票仓位小幅减小，现金及其他资产环比增加4 1.2.板块分布：科创板仓位持续回升，主板、创业板仓位继续下行4 2.行业配置：AI带动中游制造仓位升高，医疗消费仓位回调4 2.1.行业大类：AI大热带动中游制造增配，上游原料和下游消费配比下降5 2.2.上游原料：基础化工、建材、化工、有色、建材下行，钢铁小幅上升5 2.3.中游制造：通信、电子增持明显，机械设备、国防军工小幅增配6 2.4.下游消费：家用电器、汽车、传媒增配，食品饮料显著减配拖累下游消费配比 7 2.5.金融房建：金融房建配比继续降至历史最低位，房地产接近历史最低、非银金融历史最低8 2.6.支持服务：公用事业配比上升明显，交通运输、商贸零售、计算机下降拖累支持服务配比9 2.7.一级行业汇总：下游、金融房建、支持服务多数行业仍位于历史较低位10 3.行业超低配：通信、电子超配明显增加，食品饮料超配大幅收敛11 4.重仓股：汽车、公用事业重仓股排名表现较好12 5.风险提示14 图表目录 图1：资产配置比例，股票仓位下降至83.68%4 图2：资产环比下降，23Q2股票资产小幅缩水4 图3：各板块基金持仓市值（亿元）4 图4：四大类型基金持仓市值（亿元）4 图5：行业大类板块持仓市值占比，23Q2AI大热带动中游制造大幅增配，上游原料和下游消费配比下降5 图6：上游原料仓位自高位连续回落6 图7：能源金属拖累有色配置回落显著6 图8：上游原料二级行业仓位变化6 图9：中游制造仓位大幅回升7 图10：除电力设备配比小幅下降其他板块配比显著提升7 图11：中游制造二级行业仓位变化7 图12：下游消费仓位明显下行8 图13：食品饮料配比下降显著8 图14：下游消费二级行业仓位变化8 图15：金融房建仓位23Q2继续下降至历史最低位9 图16：非银金融历史最低、房地产接近历史最低位9 图17：金融房建二级行业仓位变化9 图18：支持服务仓位小幅回落到12.2%9 图19：计算机配比回落9 图20：支持服务二级行业仓位变化10 图21：申万一级行业配置情况汇总11 图22：23Q2超配万得全A比例降序12 图23：23Q2超配万得全A比例环比变化降序，通信、电子、家电超配扩大，食品饮料超配降幅显著12 图24：重仓股前50穿透，持股集中度下降13 图25：重仓股前500中，各行业排名上升个股数量占比13 前言：本篇报告基金池选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金，包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金，行业分类采用2021版申万行业分类，基金重仓股明细数据截至2023年7月21日。 1.资产配置与板块分布：股票仓位小幅下降，科创板仓位提升 1.1.资产配置：股票仓位小幅减小，现金及其他资产环比增加 主动偏股基金23Q2股票仓位降至83.68%，相较23Q1小幅下降，基金现金持有和其他资产增加。23Q2股票市场在3200点附近震荡，主动偏股基金相对保守，股票资产约为3.95万亿，环比变化约为-7.53%，现金资产和其他资产环比变 化分别为约3.58%和10.51%。震荡行情下股票资产仓位占比下降至83.68%，继23Q1高点后过热消退。 图1：资产配置比例，股票仓位下降至83.68%图2：资产环比下降，23Q2股票资产小幅缩水 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.板块分布：科创板仓位持续回升，主板、创业板仓位继续下行 主板、创业板23Q2持续下行，科创板仓位连续9季度稳定上行。23Q2主板、创业板、科创板仓位分别为69.99%，19.89%，10.00%，环比变化分别为- 0.30pcts、-0.65pcts、+0.95pcts。主板、创业板仓位下行。科创板环比9季度持续上行。北证则尚处于建仓期，仓位环比无变化。 图3：各板块基金持仓市值（亿元）图4：四大类型基金持仓市值（亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.行业配置：AI带动中游制造仓位升高，医疗消费仓位回 调 行业分类采用2021版申万行业分类，行业大类构建标准则采用我们的行业 比较体系，分为5大板块： 上游原料：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料；中游制造：电力设备、机械设备、电子、国防军工、通信； 下游消费：农林牧渔、食品饮料、医药生物、纺织服饰、社会服务、轻工制造、传媒、家用电器、汽车、美容护理； 金融房建：银行、房地产、建筑装饰、非银金融； 支持服务：公用事业、环保、交通运输、商贸零售、计算机。 2.1.行业大类：AI大热带动中游制造增配，上游原料和下游消费配比下降 23Q2AI概念带动科技增配，中游制造配比结束5季度下降。下游消费、支持服务配比小幅回落，上游原料连续4季度回落。主动偏股23Q2的行业大类配置分别为上游原料8.83%（环比-1.47pcts，后文括号内均为环比变化）、中游制造 36.10%（+4.73pcts）、下游消费37.60%（-1.78pcts）、金融房建5.25%（-0.13pcts）、支持服务12.20%（-1.35pcts）。23年2月OpenAI推出ChatGPT3.5，AI和大模型革命席卷全球，美股英伟达持续火热。AI大热带动中游制造配置比例在连续5个季度下降后大幅回升。由于经济复苏不及预期，下游、支持服务配置比例环比均有1个百分点以上下降。金融房建配置比例下降至09年以来历史最低位。 图5：行业大类板块持仓市值占比，23Q2AI大热带动中游制造大幅增配，上游原料和下游消费配比下降 资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.上游原料：基础化工、建材、化工、有色、建材下行，钢铁小幅上升 基础化工、石油石化、有色、煤炭、建材配比环比小幅下降，钢铁稍有上行。一级行业23Q2仓位分别为有色金属3.63%（-0.45pcts）、基础化工2.84%（-0.59pcts）、石油石化0.78%（-0.13pcts）、建筑材料0.70%（-0.20pcts）、煤炭 0.55%（-0.18pcts）、钢铁0.33%（+0.09pcts）。 上游板块二级行业中主要由能源金属-0.22pcts、化学制品-0.19pcts、煤炭开采-0.18pcts、化学原料-0.17pcts拖累，同时炼化及贸易-0.13pcts、装修建材-0.12pcts同样下行。特钢+0.05pcts、普钢+0.04pcts表现为增配。 图6：上游原料仓位自高位连续回落图7：能源金属拖累有色配置回落显著 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图8：上游原料二级行业仓位变化 资料来源：Wind，德邦研究所 2.3.中游制造：通信、电子增持明显，机械设备、国防军工小幅增配 通信、电子增持明显，机械设备、国防军工配比上行，电力设备配比下行幅度由强至弱。23Q2通信配比为3.97%历史新高。电子配比为10.29%，自22Q2以来高位。电力设备23Q2配比来到14.48%（-0.20pcts），经历了3季度配比降 低后降幅显著减小。机械设备配比3.55%(+0.66pcts)，国防军工配比3.81% （+0.49pcts）。 细分至二级行业,通信设备+2.08pcts、半导体+0.79pcts较显著上行。仅元件 -0.09pcts、光学光电子-0.16pcts、航天装备Ⅱ-0.02pcts环比减配。 图9：中游制造仓位大幅回升图10：除电力设备配比小幅下降其他板块配比显著提升 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：中游制造二级行业仓位变化 资料来源：Wind，德邦研究所 2.4.下游消费：家用电器、汽车、传媒增配，食品饮料显著减配拖累下游消费配比 家用电器配比+0.85pcts，汽车+0.88pcts，传媒+0.40pcts，贡献下游主要增量；食品饮料-3.43pcts为主要拖累。汽车23Q1配比曾降至3.4%以下，23Q2机构重新入场，增配至4.27%。食品饮料下降显著，配比为12.90%（-3.43%）。其 余下游消费行业小幅分化，农林牧渔、社服、美容护理小幅下降，医药生物、纺织 服饰、轻工小幅上升。 细分至二级行业，化学制药+0.71pcts增幅最大，汽车零部件+0.59pcts、游戏+0.57pcts、白电+0.57pcts、中药+0.56pcts表现同样较好。白酒-3.19pcts、医疗服务-1.36pcts下降显著。 图12：下游消费仓位明显下行图13：食品饮料配比下降显著 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图14：下游消费二级行业仓位变化 资料来源：Wind，德邦研究所 2.5.金融房建：金融房建配比继续降至历史最低位，房地产接近历史最低、非银金融历史最低 金融房建23Q2下降至5.25%（-0.13pcts），位于有史以来最低位，其中非银金融下降至历史最低，房地产下降至历史第二低位。银行2.11%（+0.12pcts）小幅回升。非银金融行业配比0.82%（-0.09pcts），房地产1.47（-0.16pcts）接 近历史最低位，建筑装