2023三季度报告点评：收入环比持续增长，先进封装助力长期发展

公司研究 证券研究报告 集成电路2023年10月26日 通富微电（002156）2023三季度报告点评 收入环比持续增长，先进封装助力长期发展 强推维持） 当前价：18.42元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-25~2023-10-25 72% 47% 21% -4% 22/10 通富微电 23/0123/03 23/0623/0823/10 沪深300 相关研究报告 《通富微电（002156）2023年半年报点评：收入环比改善显著，先进封装助力远期成长》 2023-09-01 《通富微电（002156）2023年半年度业绩预告点评：行业周期触底回暖，公司收入环比趋势显著 2023-07-16 《通富微电（002156）2023年一季报点评：业绩短期承压，Chiplet注入长期成长动力》 2023-04-28 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 151,640.69 已上市流通股(万股) 151,623.36 总市值(亿元) 279.32 流通市值(亿元) 279.29 资产负债率(%) 59.19 每股净资产(元) 9.04 12个月内最高/最低价 27.35/16.47 2023年10月25日，公司发布2023年三季度报告： 1）2023Q1-Q3：公司实现营业收入159.07亿元，同比+3.84%；毛利率11.28%同比-4.29pct；归母/扣非归母净利润-0.64/-1.60亿元，2022Q1-Q3归母/扣非归母净利润为4.77/3.92亿元； 2）2023Q3：公司实现营业收入59.99亿元，同比/环比+4.29%/+13.91%；毛利率12.71%，同比/环比-2.16pct/+1.44pct；归母/扣非归母净利润1.24/1.02亿元环比扭亏。 评论： 行业周期复苏，公司收入环比持续增长。行业需求持续回暖，公司收入环比不断增长，2023Q3公司实现收入59.99亿元，同比/环比+4.29%/+13.91%。盈利能力方面，受益于稼动率提升，2023Q3公司毛利率环比+1.44pct至12.71%， 同时汇兑对利润的不利影响减少，2023Q3实现归母净利润1.24亿元，成功扭亏。展望未来，公司收入环比增长表明行业需求持续复苏，考虑到重资产公司稼动率提升对盈利能力的影响，后续复苏有望带动公司盈利能力进一步提升。 AI算力发展拉动先进封装需求，公司深化优质客户合作把握行业机遇。生成式AI推动人工智能产业化，基于高端处理器和AI芯片的封测需求不断增长。公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装 技术优势，通过并购与AMD形成“合资+合作”的强强联合模式。公司是AMD最大的封装测试供应商，占其订单总数的80%以上，公司积极在槟城扩产备料，未来有望充分受益于AI浪潮下催生的先进封装需求增长。此外，公司加强与客户合作，未来优质客户扩容有望带动公司经营节奏持续向上。 公司持续布局先进封装领域，技术突破为长远发展提供支撑。公司把握市场发展机遇，在高性能计算、存储器、汽车电子、显示驱动、5G等应用领域，大力开发扇出型、圆片级、倒装焊等封装技术并扩充其产能。公司通过在多芯片 组件、集成扇出封装、2.5D/3D等先进封装技术方面的提前布局，可为客户提供多样化的Chiplet封装解决方案，并已具备量产能力，形成差异化竞争优势Chiplet作为后摩尔时代半导体产业最优解决方案之一，发展势头十分强劲，公司技术突破有望打开远期成长空间。 投资建议：行业周期触底反弹，公司优质客户扩容带动需求增长，后续有望保持稳健增长。考虑到行业复苏不及预期以及汇兑损失对公司短期利润影响较大，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由3.00/10.02/12.82亿元下调至0.60/9.84/12.53亿元，对应EPS为0.04/0.65/0.83元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；外部贸易形势变化；技术迭代不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,429 22,611 26,647 30,798 同比增速(%) 35.5% 5.5% 17.8% 15.6% 归母净利润(百万) 502 60 984 1,253 同比增速(%) -47.5% -88.0% 1,531.0% 27.4% 每股盈利(元) 0.33 0.04 0.65 0.83 市盈率(倍) 56 463 28 22 市净率(倍) 2.0 2.0 1.9 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月25日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,242 3,849 4,093 3,889 营业总收入 21,429 22,611 26,647 30,798 应收票据 68 72 85 98 营业成本 18,449 19,873 22,890 26,425 应收账款 4,626 4,326 5,058 6,022 税金及附加 57 65 79 92 预付账款 234 239 286 330 销售费用 66 69 72 81 存货 3,477 3,522 3,762 4,218 管理费用 553 541 595 673 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,323 1,186 1,398 1,585 其他流动资产 487 805 622 819 财务费用 634 929 657 659 流动资产合计 13,133 12,814 13,906 15,375 信用减值损失 -20 -20 -15 -17 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -16 -11 -9 长期股权投资 397 426 494 528 公允价值变动收益 10 -2 2 2 固定资产 15,129 15,986 17,333 18,924 投资收益 -1 29 16 21 在建工程 4,370 4,540 4,684 4,882 其他收益 148 116 122 104 无形资产 359 374 393 415 营业利润 471 76 1,081 1,394 其他非流动资产 2,241 2,045 2,112 2,171 营业外收入 2 4 5 4 非流动资产合计 22,496 23,370 25,016 26,919 营业外支出 4 14 6 6 资产合计35,629 36,184 38,922 42,294 利润总额 469 66 1,080 1,392 短期借款4,249 4,713 4,817 5,131 所得税 -62 1 42 67 应付票据 0 0 9 13 净利润 530 64 1,039 1,325 应付账款 6,032 5,960 6,738 7,863 少数股东损益 28 4 55 72 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 502 60 984 1,253 合同负债 568 548 594 609 NOPLAT 1,248 973 1,671 1,952 其他应付款 335 322 399 495 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.04 0.65 0.83 一年内到期的非流动负债1,947 1,223 1,342 1,492 其他流动负债 616 566 721 850 主要财务比率 流动负债合计 13,748 13,332 14,620 16,452 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 6,026 7,165 7,609 7,900 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.5% 5.5% 17.8% 15.6% 其他非流动负债 1,294 1,211 1,161 1,300 EBIT增长率 -8.8% -9.8% 74.7% 18.0% 非流动负债合计 7,319 8,376 8,771 9,200 归母净利润增长率 -47.5% -88.0% 1,531.0% 27.4% 负债合计 21,067 21,708 23,391 25,651 获利能力 归属母公司所有者权益 13,834 13,692 14,631 15,598 毛利率 13.9% 12.1% 14.1% 14.2% 少数股东权益 728 784 900 1,044 净利率 2.5% 0.3% 3.9% 4.3% 所有者权益合计 14,562 14,475 15,531 16,643 ROE 3.6% 0.4% 6.7% 8.0% 负债和股东权益 35,629 36,184 38,922 42,294 ROIC 4.4% 3.9% 6.3% 7.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.1% 60.0% 60.1% 60.7% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 92.8% 98.9% 96.1% 95.1% 经营活动现金流3,198 4,250 4,887 5,428 流动比率 1.0 1.0 1.0 0.9 现金收益4,130 4,148 5,030 5,598 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 存货影响 -1,365 -46 -240 -455 营运能力 经营性应收影响 -2,435 306 -780 -1,011 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 2,178 -85 863 1,225 应收账款周转天数 58 71 63 65 其他影响 690 -74 15 72 应付账款周转天数 98 109 100 99 投资活动现金流 -7,196 -4,420 -4,627 -5,464 存货周转天数 55 63 57 54 资本支出 -6,919 -4,196 -4,844 -5,425每股指标(元) 股权投资-203 -29 -68 -34 每股收益 0.33 0.04 0.65 0.83 其他长期资产变化-74 -195 284 -5 每股经营现金流 2.11 2.80 3.22 3.58 融资活动现金流4,265 -223 -16 -169 每股净资产 9.12 9.03 9.65 10.29 借款增加 2,926 879 668 753估值比率 股利及利息支付 -356 -641 -826 -917 P/E 56 463 28 22 股东融资 2,793 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -1,097 -460 142 -5 EV/EBITDA 10 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：唐栩 北京大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买