2023年半年报点评：收入环比改善显著，先进封装助力远期成长

公司研究 证券研究报告 集成电路2023年09月01日 通富微电（002156）2023年半年报点评 收入环比改善显著，先进封装助力远期成长 强推维持） 当前价：20.02元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2022-09-01~2023-09-01 55% 30% 5% -20%22/0922/1123/01 通富微电 23/0423/0623/09 沪深300 相关研究报告 《通富微电（002156）2023年半年度业绩预告点评：行业周期触底回暖，公司收入环比趋势显著 2023-07-16 《通富微电（002156）2023年一季报点评：业绩短期承压，Chiplet注入长期成长动力》 2023-04-28 《通富微电（002156）2022年一季报点评：景气度分化凸显龙头经营韧性，大客户资源整合助力公司稳步向前》 2022-04-28 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 151,452.94 已上市流通股(万股) 151,435.61 总市值(亿元) 303.21 流通市值(亿元) 303.17 资产负债率(%) 58.15 每股净资产(元) 8.95 12个月内最高/最低价 27.35/14.21 2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告： 1）2023H1：公司实现营业收入99.08亿元，同比+3.56%；毛利率10.42%，同比-5.57pct；归母/扣非归母净利润-1.88/-2.61亿元，2022H1归母/扣非归母净利润为3.65/3.11亿元； 2）2023Q2：公司实现营业收入52.66亿元，同比/环比+3.96%/+13.45%；毛利率11.27%，同比/环比-5.86pct/+1.82pct；归母/扣非归母净利润-1.92/-2.16亿元2023Q1归母/扣非归母净利润为0.05/-0.46亿元。 评论： 行业周期触底反弹叠加产品结构调整，公司二季度收入环比增长。行业周期触底反弹叠加公司产品结构积极调整，公司在存储器、显示驱动和功率半导体等领域市场份额快速提升，收入环比增长趋势明显，2023Q2公司实现收入 52.66亿元，同比/环比+3.96%/+13.45%。受汇率变化影响，公司2023H1产生较大汇兑损失，因汇兑损失减少归母净利润2.03亿元左右，若剔除汇率波动影响，公司2023H1归母净利润为正。展望未来，公司收入环比增长趋势表明行业周期已触底反弹，考虑到重资产公司稼动率提升对盈利能力具有重大影响，后续周期复苏有望带动公司盈利能力显著提升。 AI算力发展拉动先进封装需求，公司深化优质客户合作把握行业机遇。生成式AI推动人工智能产业化，基于高端处理器和AI芯片的封测需求不断增长。公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装 技术优势，通过并购与AMD形成“合资+合作”的强强联合模式。目前公司是AMD最大的封装测试供应商，占其订单总数的80%以上，公司积极在槟城扩产备料，未来有望充分受益于AI浪潮下催生的先进封装需求增长。此外，公司加强与客户合作，未来优质客户扩容有望带动公司经营节奏持续向上。 公司持续布局先进封装领域，技术突破为长远发展提供支撑。2023H1公司大尺寸FO及2.5D产品开发顺利推进，已进入考核阶段；3D低成本技术方案稳步推进，完成工程验证；面向8K高清显示的双面散热COF产品完成开发， 进入量产阶段。公司通过在多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D等先进封装技术方面的提前布局，可为客户提供多样化的Chiplet封装解决方案，并已具备量产能力，形成差异化竞争优势。Chiplet作为后摩尔时代半导体产业最优解决方案之一，发展势头十分强劲，公司技术突破有望打开远期成长空间。 投资建议：行业周期触底反弹，公司优质客户扩容带动需求增长，后续有望保持稳健增长。考虑到行业复苏不及预期以及汇兑损失对公司短期利润影响较大，我们将公司2023-2025年归母净利润预期由4.00/10.12/13.20亿元下调至3.00/10.02/12.82亿元，对应EPS为0.20/0.66/0.85元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；外部贸易形势变化；技术迭代不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,429 23,321 27,475 31,757 同比增速(%) 35.5% 8.8% 17.8% 15.6% 归母净利润(百万) 502 300 1,002 1,282 同比增速(%) -47.5% -40.2% 233.5% 27.9% 每股盈利(元) 0.33 0.20 0.66 0.85 市盈率(倍) 62 103 31 24 市净率(倍) 2.2 2.2 2.1 2.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年9月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,242 4,644 4,912 4,820 营业总收入 21,429 23,321 27,475 31,757 应收票据 68 74 87 101 营业成本 18,449 20,497 23,601 27,247 应收账款 4,626 4,462 5,215 6,209 税金及附加 57 71 83 97 预付账款 234 247 295 340 销售费用 66 72 102 133 存货 3,477 3,633 3,879 4,349 管理费用 553 558 668 742 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,323 1,282 1,574 1,788 其他流动资产 487 817 636 837 财务费用 634 651 482 453 流动资产合计 13,133 13,877 15,024 16,656 信用减值损失 -20 -14 -14 -15 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -2 -8 -5 长期股权投资 397 426 494 528 公允价值变动收益 10 3 3 4 固定资产 15,129 15,586 16,936 18,512 投资收益 -1 -11 6 8 在建工程 4,370 4,140 4,204 4,306 其他收益 148 144 136 125 无形资产 359 374 393 415 营业利润 471 323 1,098 1,421 其他非流动资产 2,241 2,045 2,112 2,171 营业外收入 2 6 6 5 非流动资产合计 22,496 22,571 24,138 25,932 营业外支出 4 2 3 3 资产合计35,629 36,448 39,163 42,588 利润总额 469 327 1,101 1,424 短期借款4,249 4,713 4,817 5,131 所得税 -62 7 42 68 应付票据 0 0 9 13 净利润 530 320 1,058 1,355 应付账款 6,032 6,147 6,947 8,108 少数股东损益 28 19 56 74 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 502 300 1,002 1,282 合同负债 568 565 612 628 NOPLAT 1,248 957 1,521 1,787 其他应付款 335 322 399 495 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.20 0.66 0.85 一年内到期的非流动负债1,947 1,223 1,342 1,492 其他流动负债 616 587 761 893 主要财务比率 流动负债合计 13,748 13,558 14,888 16,758 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 6,026 6,948 7,377 7,658 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.5% 8.8% 17.8% 15.6% 其他非流动负债 1,294 1,211 1,161 1,300 EBIT增长率 -8.8% -11.3% 61.7% 18.6% 非流动负债合计 7,319 8,159 8,539 8,958 归母净利润增长率 -47.5% -40.2% 233.5% 27.9% 负债合计 21,067 21,717 23,427 25,716 获利能力 归属母公司所有者权益 13,834 13,932 14,820 15,810 毛利率 13.9% 12.1% 14.1% 14.2% 少数股东权益 728 799 916 1,062 净利率 2.5% 1.4% 3.9% 4.3% 所有者权益合计 14,562 14,731 15,736 16,872 ROE 3.6% 2.2% 6.8% 8.1% 负债和股东权益 35,629 36,448 39,163 42,588 ROIC 4.4% 3.8% 5.7% 6.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.1% 59.6% 59.8% 60.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 92.8% 95.7% 93.4% 92.3% 经营活动现金流3,198 4,219 4,669 5,171 流动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 现金收益4,130 4,126 4,791 5,341 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 存货影响 -1,365 -156 -246 -469 营运能力 经营性应收影响 -2,435 146 -807 -1,048 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 2,178 102 885 1,261 应收账款周转天数 58 70 63 65 其他影响 690 2 45 86 应付账款周转天数 98 107 100 99 投资活动现金流 -7,196 -3,620 -4,467 -5,272 存货周转天数 55 62 57 54 资本支出 -6,919 -3,397 -4,684 -5,233每股指标(元) 股权投资-203 -29 -68 -34 每股收益 0.33 0.20 0.66 0.85 其他长期资产变化-74 -194 284 -5 每股经营现金流 2.11 2.79 3.08 3.41 融资活动现金流4,265 -197 66 10 每股净资产 9.13 9.20 9.78 10.44 借款增加 2,926 662 653 743估值比率 股利及利息支付 -356 -502 -669 -736 P/E 62 103 31 24 股东融资 2,793 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -1,097 -357 81 3 EV/EBITDA 11 11 9 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：�帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。