2023年三季报点评：Q3业绩显著改善，成品油出口套利有望贡献Q4增量

事项： 公司发布23年三季报，前三季度实现收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%。其中Q3单季度实现收入845.22亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367.00%；实现扣非归母净利润12.58亿元，同比增长694.43%。 评论： 库存收益与芳烃高景气带动业绩积极增长，Q3业绩环比提升。23Q3原油价格重回上涨趋势，Q3布伦特原油均价86.92美元/桶，环比+11%，成本端强支撑下，下游炼油及化工品价格有所回升。从各下游产品价差水平来看，1）芳烃延续盈利上行趋势，三季度PX平均价差2902元/吨，同比/环比分别+18%/+2%。2）炼油产品维持较高景气水平，产品盈利基本稳定，三季度汽油平均价差6730元/吨，同比/环比分别-5%/+0%；柴油平均价差4476元/吨，同比/环比分别-7%/-2%。3）化工产品受下游需求较弱影响，产品价差分化程度有所增大，其中乙烯平均价差1180元/吨，同比/环比分别-10%/-30%；涤纶长丝平均价差1859元/吨，同比/环比分别+3%/+1%；瓶片平均价差497元/吨，同比/环比分别-73%/-37%，化工品价差仍有较大修复空间。芳烃及成品油高景气延续，支撑公司业绩实现较快回暖，截至三季度末，公司存货规模达499亿元，环比增加近47亿元，油价上行背景下预计将带来较可观的库存收益。三季度实现销售毛利率/净利率分别15.88%/2.57%，环比分别+2.05/+1.67pct。 海外成品油价差扩张，公司有望获取较大出口套利空间。三季度以来伴随油价上涨，海外成品油价差快速走扩，23Q3东南亚汽油/柴油/航煤价差分别达18.72/28.51/25.64美元/桶，环比分别+17%/+91%/+92%；进入四季度，海外柴油价差仍维持近27美元，套利空间较大。2023年子公司浙江石化已获取三批合计359万吨的成品油出口配额，预计Q4可实现较好的出口利润增长。 研发费用持续增长，新材料产品推进加速。依托浙石化4000万吨炼化一体化项目的平台优势，公司高端材料产能稳步释放，三季度60万吨苯乙烯、30万吨醋酸乙烯、1000吨α-烯烃中试装置已顺利投产，产业链持续向下游精细化工品延伸；永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜完成扩产，公司聚酯薄膜总产能达43万吨，位居国内前四。截至三季度末，公司在建工程余额约365亿元，较年初增加超104亿元，高性能树脂、高端新材料及金塘新材料项目稳步推进，23Q3研发费用率环比提升1.0pct至3.4%，新材料平台化布局推进加速。 投资建议：考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱，高油价背景下盈利回升尚需时间，我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至13.74、64.61、100.39亿元，对应EPS分别为0.14、0.64、0.99元（此前预测为0.32、0.71、1.02元），当前市值对应PE分别为79x、17x、11x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2024年20倍PE，对应24年目标价12.8元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。 主要财务指标