2023年三季报点评：Q3业绩显著改善，成品油出口套利有望贡献Q4增量

公司研究 证券研究报告 其他石化2023年10月26日 荣盛石化（002493）2023年三季报点评 Q3业绩显著改善，成品油出口套利有望贡献 Q4增量 强推维持） 目标价：12.8元 当前价：10.65元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)1,012,552.50 已上市流通股(万股)949,828.12 总市值(亿元)1,078.37 流通市值(亿元)1,011.57 资产负债率(%)74.26 每股净资产(元)4.46 12个月内最高/最低价15.62/10.52 市场表现对比图(近12个月) 2022-10-26~2023-10-25 40% 25% 10% -5% 22/1023/0123/0323/05 荣盛石化 23/0823/10 沪深300 相关研究报告 《荣盛石化（002493）2023年中报点评：Q2业绩边际企稳、PX有望进入新一轮高景气周期》 2023-08-28 《荣盛石化（002493）2023年一季报点评：库存损失及化工品跌价致业绩承压，新材料项目布局有望逐步进入收获期》 2023-04-27 《荣盛石化（002493）2022年度报告点评：炼化景气底部企稳，高质量成长有望逐步兑现》 2023-04-20 事项： 公司发布23年三季报，前三季度实现收入2390.47亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%。其中Q3单季度实现收入845.22亿元，同比增长9.07%；实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367.00%；实现扣非归母净利润12.58亿元，同比增长694.43%。 评论： 库存收益与芳烃高景气带动业绩积极增长，Q3业绩环比提升。23Q3原油价格重回上涨趋势，Q3布伦特原油均价86.92美元/桶，环比+11%，成本端强支撑下，下游炼油及化工品价格有所回升。从各下游产品价差水平来看，1）芳 烃延续盈利上行趋势，三季度PX平均价差2902元/吨，同比/环比分别 +18%/+2%。2）炼油产品维持较高景气水平，产品盈利基本稳定，三季度汽油平均价差6730元/吨，同比/环比分别-5%/+0%；柴油平均价差4476元/吨，同比/环比分别-7%/-2%。3）化工产品受下游需求较弱影响，产品价差分化程度有所增大，其中乙烯平均价差1180元/吨，同比/环比分别-10%/-30%；涤纶长 丝平均价差1859元/吨，同比/环比分别+3%/+1%；瓶片平均价差497元/吨，同比/环比分别-73%/-37%，化工品价差仍有较大修复空间。芳烃及成品油高景气延续，支撑公司业绩实现较快回暖，截至三季度末，公司存货规模达499亿 元，环比增加近47亿元，油价上行背景下预计将带来较可观的库存收益。三季度实现销售毛利率/净利率分别15.88%/2.57%，环比分别+2.05/+1.67pct。 海外成品油价差扩张，公司有望获取较大出口套利空间。三季度以来伴随油价上涨，海外成品油价差快速走扩，23Q3东南亚汽油/柴油/航煤价差分别达18.72/28.51/25.64美元/桶，环比分别+17%/+91%/+92%；进入四季度，海外柴 油价差仍维持近27美元，套利空间较大。2023年子公司浙江石化已获取三批合计359万吨的成品油出口配额，预计Q4可实现较好的出口利润增长。 研发费用持续增长，新材料产品推进加速。依托浙石化4000万吨炼化一体化项目的平台优势，公司高端材料产能稳步释放，三季度60万吨苯乙烯、30万吨醋酸乙烯、1000吨α-烯烃中试装置已顺利投产，产业链持续向下游精细化 工品延伸；永盛科技25万吨功能性聚酯薄膜完成扩产，公司聚酯薄膜总产能 达43万吨，位居国内前四。截至三季度末，公司在建工程余额约365亿元， 较年初增加超104亿元，高性能树脂、高端新材料及金塘新材料项目稳步推进，23Q3研发费用率环比提升1.0pct至3.4%，新材料平台化布局推进加速。 投资建议：考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱，高油价背景下盈利回升尚需时间，我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至13.74、64.61、100.39 亿元，对应EPS分别为0.14、0.64、0.99元（此前预测为0.32、0.71、1.02元）当前市值对应PE分别为79x、17x、11x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2024年20倍PE，对应24年目标价12.8元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 289,095 331,040 366,608 397,529 同比增速(%) 63.3% 14.5% 10.7% 8.4% 归母净利润(百万) 3,340 1,374 6,461 10,039 同比增速(%) -74.0% -58.9% 370.5% 55.4% 每股盈利(元) 0.33 0.14 0.64 0.99 市盈率(倍) 32 79 17 11 市净率(倍) 2.3 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年10月25日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 18,239 220,402 473,586 731,788 营业总收入 289,095 331,040 366,608 397,529 应收票据 0 0 0 0 营业成本 257,841 293,976 318,060 340,445 应收账款 7,128 7,667 8,337 10,051 税金及附加 17,011 19,862 21,996 23,852 预付账款 2,558 9,128 8,784 8,239 销售费用 175 201 222 241 存货 60,690 89,404 93,413 101,714 管理费用 815 934 1,034 1,121 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,367 8,276 9,165 9,938 其他流动资产 7,105 29,170 28,765 27,372 财务费用 6,031 6,283 6,063 5,846 流动资产合计 95,720 355,771 612,885 879,164 信用减值损失 -15 -15 -15 -15 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -282 -282 -282 -282 长期股权投资 8,733 8,733 8,733 8,733 公允价值变动收益 11 11 11 11 固定资产 222,161 253,386 291,360 327,328 投资收益 693 693 693 693 在建工程 24,591 26,582 28,578 30,575 其他收益 2,363 400 400 400 无形资产 5,998 6,109 6,251 6,384营业利润5,6282,31910,87816,897 其他非流动资产 5,373 5,374 5,374 5,374 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 266,867 300,195 340,307 378,405 营业外支出 14 14 14 14 资产合计362,587 655,966 953,192 1,257,569 利润总额 5,619 2,310 10,869 16,888 短期借款26,370 28,370 30,370 32,370 所得税 -751 -309 -1,452 -2,256 应付票据 3,409 10,100 8,716 8,008净利润6,3702,61912,32119,144 应付账款 69,079 117,754 122,460 127,603 少数股东损益 3,030 1,245 5,860 9,105 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,340 1,374 6,461 10,039 合同负债 3,734 4,276 4,736 5,135 NOPLAT 13,206 9,741 19,194 25,770 其他应付款 3,365 3,365 3,365 3,365 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.14 0.64 0.99 一年内到期的非流动负债20,461 20,461 20,461 20,461 其他流动负债 3,642 2,992 5,389 7,107 主要财务比率 流动负债合计 130,060 187,318 195,497 204,049 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 130,962 362,463 636,222 912,153 成长能力 应付债券 2,035 2,035 2,035 2,035 营业收入增长率 63.3% 14.5% 10.7% 8.4% 其他非流动负债 2,365 2,364 2,364 2,365 EBIT增长率 -65.9% -26.2% 97.0% 34.3% 非流动负债合计 135,362 366,862 640,621 916,553 归母净利润增长率 -74.0% -58.9% 370.5% 55.4% 负债合计265,422 554,180 836,118 1,120,602获利能力 归属母公司所有者权益 47,260 47,157 53,011 60,194 毛利率 10.8% 11.2% 13.2% 14.4% 少数股东权益 49,905 54,629 64,063 76,773 净利率 2.2% 0.8% 3.4% 4.8% 所有者权益合计 97,165 101,786 117,074 136,967 ROE 7.1% 2.9% 12.2% 16.7% 负债和股东权益 362,587 655,966 953,192 1,257,569 ROIC 4.4% 1.7% 2.1% 2.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 73.2% 84.5% 87.7% 89.1% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 187.5% 408.4% 590.6% 707.7% 经营活动现金流19,058 20,518 36,906 42,205 流动比率 0.7 1.9 3.1 4.3 现金收益23,672 23,849 35,360 44,432 速动比率 0.3 1.4 2.7 3.8 存货影响 -13,580 -28,714 -4,010 -8,301营运能力 经营性应收影响 -322 -6,826 -43 -887 总资产周转率 0.8 0.5 0.4 0.3 经营性应付影响 13,462 55,366 3,322 4,436 应收账款周转天数 8 8 8 8 其他影响 -4,175 -23,157 2,277 2,525 应付账款周转天数 89 114 136 132 投资活动现金流 -28,966 -44,264 -52,873 -53,166 存货周转天数 75 92 103 103 资本支出 -27,311 -48,275 -57,088 -57,541每股指标(元) 股权投资-1,142 0 0 0 每股收益 0.33 0.14 0.64 0.99 其他长期资产变化-513 4,011 4,215 4,375 每股经营现金流 1.88 2.03 3.64 4.17 融资活动现金流11,557 225,909 269,151 269,163 每股净资产 4.67 4.66 5.24 5.94 借款增加 17,420 233,500 275,759 277,931估值比率 股利及利息支付 -1