三季报点评：Q3业绩低于预期，Q4有望获得改善

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 Q3业绩低于预期，Q4有望获得改善 ——中望软件(688083)三季报点评 个股相对沪深300指数表现 中望软件沪深300 9% 9% 2% 12% 23% 33% 44% 54% 2022.10 2023.02 2023.06 2023.10 1 - - - - - - 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《中望软件(688083)公司深度分析：2023年业务有望回归高增长轨道》2023-08-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 月24日1万亿特别国债的发行，我们认为Q4经济总体形势将有所缓解，有利于公司全年业绩目标的完成。 证券研究报告-公司点评报告买入(维持)市场数据(2023-10-24) 发布日期：2023年10月25日 收盘价(元) 98.79投资要点： 一年内最高/最低(元) 255.80/98.79公司发布三季报：前三季度收入4.65亿元，增速33.07%；归母净利 沪深300指数 3,487.13润415万元，增速121.79%；扣非净利润-6910万元，较上年减亏 市净率(倍) 4.53520万元。2023Q3收入1.89亿元，增速21.95%；归母净利润543 流通市值(亿元) 67.90万元，下滑68.69%；扣非净利润-1194万元，亏损增加709万元。 基础数据(2023-09-30)每股净资产(元) 21.81单季度数据来看，Q3较Q2显现出增速下滑的态势。从分业务来 每股经营现金流(元) -1.00看，教育是增速下滑最为明显的部分，海外业务表现仍然亮眼。 毛利率(%) 97.50Q3公司商业、教育、境外分别实现23.62%、-14.51%、71.34% 净资产收益率_摊薄(%) 0.16的增速。受到新产品的带动境外业务表现仍然亮眼，但是国内业 资产负债率(%) 13.21务表现不及预期，其中商业市场中KA受到了房地产市场景气度 总股本/流通股(万股) 12,130.38/6,873.27和收入确认节奏的影响，教育领域受到了政府拨款因素的拖累。 B股/H股(万股) 0.00/0.00此外由于博超并表因素，三季度费用端增速仍然较快。随着10 在外延式收购方面：目前公司对博超的整合还处于早期阶段， 2023年博超预计仍将对公司整体业绩形成拖累。预计随着股权的变更和整合的深入，2024年博超的业绩也有望持续改善。对于CHAM的收购，补齐了公司在CAE中计算流体力学方面的短 板，对于底层技术的完善将起到积极的作用。 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国内CAD领域龙 头，通过上市加快推进产品的研发和业务布局。2023年随着增速的恢复和投入力度的放缓，预计公司将步入持续的业绩改善通道。预计23-25年公司EPS分别为0.62元、1.42元、2.47元，按10月24日收盘价98.79元计算，对应PE为160.44倍、 69.65倍、39.98倍。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）619 601 820 1,086 1,392 增长比率（%）35.65 -2.86 36.50 32.40 28.20 净利润（百万元）182 6 75 172 300 增长比率（%）50.89 -96.53 1085.28 130.36 74.19 每股收益(元)1.50 0.05 0.62 1.42 2.47 市盈率(倍)65.97 1901.63 160.44 69.65 39.98 资料来源：携宁，中原证券 风险提示：国产化推进进度不及预期；海外业务推进受到政治因素影响；汇率波动的影响。 公司发布三季报：2023年前三季度收入4.65亿元，增速33.07%；归母净利润415万元，增速121.79%；扣非净利润-6910万元，较上年同期减亏520万元。 单季度数据来看，Q3较Q2显现出增速下滑的态势。2023Q3收入1.89亿元，增速 21.95%，较Q2下滑了26.36个百分点；归母净利润543万元，下滑68.69%；扣非净利润- 1194万元，亏损增加709万元。 图1：2019Q3-2023Q3公司单季度收入、净利润及其增速 资料来源：公司公告，Wind，中原证券 从分业务来看，教育是增速下滑最为明显的部分，海外业务表现仍然亮眼。Q3公司商业、教育、境外分别实现23.62%、-14.51%、71.34%的增速。受到新产品的带动境外业务表现仍然亮眼，但是国内业务表现不及预期，其中商业市场中KA受到了房地产市场景气度和收入确认节奏的影响，教育领域受到了政府拨款因素的拖累。 图2：2021-2023年公司累计收入及其增速 资料来源：公司公告，中原证券 在费用方面，由于博超并表因素，三季度费用端增速仍然较快。Q3销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长11%、40%、42%，分别较Q2增长了-13、20、11个百分点。我们认为费用的增长主要源于2023年5月31日，公司正式完成了对博超的并表，所以费用压力对三季报影响最大。而实际来看，2023年公司已经放缓了人员扩张的步伐，前三季度的人 员增长主要来自博超带来的305名员工，而公司自身员工增长不到150人。后续随着投入的放缓、增速的回升、产品能力的提升，我们认为公司的费用率将进入下降通道，从而促进盈利能力的恢复。 图3：2020Q1-2023Q3公司三大费用及其增速（百万元） 资料来源：公司公告，中原证券 从公司过去三年的数据来看，Q4收入占比约为40%左右，对于全年业绩的实现将起到至关重要的作用。随着10月24日1万亿特别国债的发行，我们认为Q4经济总体形势将有所 缓解，有利于公司全年业绩目标的完成。同时考虑到博超的在6月开始正式并表，并且博超的收入高度集中在Q4确认，我们预计博超的收购将进一步提升2023年公司Q4收入的占比 （2022年博超收入1.01亿元，与公司当年收入比值为17%）。 图4：2020-2022年公司4个季度的收入占比 资料来源：公司公告，中原证券 从目前的来看，公司对博超的整合还处于早期阶段，2023年博超预计仍将对公司整体业绩形成拖累（2022年博超净利润-2784万元）。但是从长远来看，博超与公司的3D产品和悟空平台进行深度整合以后，有望在电力、电网行业持续深耕，也将对公司产品的应用落地发挥更大的价值。预计随着股权的变更和整合的深入，2024年博超的业绩也有望持续改善。 此外，公司10月8日公告收购了CHAM公司100%股权，补齐了公司在CAE中计算流体力学方面的短板，对于底层技术的完善将起到积极的作用，也是公司在外延式收购方面取得的重要成果。 表1：公司股权投资情况 时间 标的 价格 （万元） 收购股权 比例 购买日 备注 2010.7.30 VX 收购涉及3DCAD/CAM软件技术知识产权及团队 2018.12 广州蜂鸟 50 100% 2022.2.18 中望智城 3500 70% 与华阳国际成立的合资公司，打造面向民建领域的BIM解决方案 2023.3.28 智绘交通 995 19.9% 与苏交科、胡彦卿成立的合资公司，交通市政领域BIM软件研发和三维正向设计工具的开发及市场化 2023.4.28 北京博超 16,483 64.6626% 2023.5.31 电气工业设计软件研发及工程数字化服务 2023.10.9 CHAM 555万英 镑 100% 补齐公司在CAE中CFD计算流体力学方面的短板 资料来源：公司公告，中原证券 维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国内CAD领域龙头，通过上市加快推进产品的研发和业务布局。2023年随着增速的恢复和投入力度的放缓，预计公司将步入持续的业绩改善通道。预计23-25年公司EPS分别为0.62元、1.42元、2.47元，按10月24日收盘价 98.79元计算，对应PE为160.44倍、69.65倍、39.98倍。 风险提示：国产化推进进度不及预期；海外业务推进受到政治因素影响；汇率波动的影响。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,675 2,624 2,562 2,763 3,138 营业收入 619 601 820 1,086 1,392 现金 514 487 291 374 645 营业成本 13 10 84 137 164 应收票据及应收账款 105 79 115 160 194 营业税金及附加 8 8 12 15 20 其他应收款 24 39 40 55 76 营业费用 267 344 385 432 497 预付账款 10 10 87 133 168 管理费用 56 63 74 81 89 存货 2 3 21 34 44 研发费用 203 289 335 385 473 其他流动资产 2,019 2,006 2,007 2,008 2,011 财务费用 -1 -6 0 0 0 非流动资产 442 511 672 846 952 资产减值损失 0 -15 0 0 0 长期投资 28 36 48 64 76 其他收益 81 68 100 128 167 固定资产 63 69 75 83 85 公允价值变动收益 34 49 0 0 0 无形资产 277 276 366 485 554 投资净收益 17 12 19 23 31 其他非流动资产 74 130 183 214 237 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3,117 3,136 3,234 3,609 4,090 营业利润 202 0 50 187 348 流动负债 221 297 412 624 801 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 3 4 4 5 应付票据及应付账款 15 7 73 123 135 利润总额 202 -3 46 183 344 其他流动负债 206 290 339 500 666 所得税 20 -7 5 20 37 非流动负债 84 106 115 115 115 净利润 182 4 41 164 307 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -2 -33 -8 8 其他非流动负债 84 106 115 115 115 归属母公司净利润 182 6 75 172 300 负债合计 305 403 526 738 916 EBITDA 177 -12 80 227 387 少数股东权益 0 22 -11 -19 -12 EPS（元） 1.50 0.05 0.62 1.42 2.47 股本 62 87 121 121 121 资本公积 2,397 2,354 2,293 2,293 2,293 主要财务比率 留存收益 354 299 333 504 800 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2,812 2,711 2,719 2,890 3,186 成长能力 负债和股东权益 3,117 3,136 3,234 3,609 4,090 营业收入（%） 35.65 -2.86 36.50 32.40 28.20 营业利润（%） 47.71 -100.15 16395.09 276.36 86.18 归属母公司净利润（%） 50.89 -96.53 1085.28 130.36 74.19 获利能力毛利率（%） 97.87 98.38 89.71 87.36 88.23 现金流量表（百万元） 净利率（%） 29.36 1.05 9.11 15.84 21.53 会计年度 20