高基数下营运表现承压，存货结构有望持续改善

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李宁（2331.HK）的2023Q3运营情况报告显示，公司实现销售额单位数增长，其中线下渠道高单位数增长，但加盟渠道低单位数增长，线上渠道呈低单位数下降。此外，公司门店结构持续优化，奥莱渠道表现亮眼，库存与折扣方面，公司加大秋冬备货，当前库销比保持在行业平均水平。李宁YOUNG方面，23年前三季度销售增速保持在20-30%高段增长。公司坚持“单品牌、多品类、多渠道”核心战略，聚焦高质量发展。考虑到终端库存积压、行业竞争激烈风险、串货整治不及预期等风险，我们下调2023-25年归母净利润预测为41.18/48.15/58.70亿元，同增1%/17%/22%，目前股价对应23年18.08倍PE，维持“买入”评级。