业绩环比改善，景气逐步修复

荣盛石化（002493） 公司研究/公司点评 业绩环比改善，景气逐步修复 2023-10-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件描述 收盘价（元）10.65 近12个月最高/最低（元）15.43/10.52 总股本（百万股）10,126 流通股本（百万股）9,498 流通股比例（%）93.81 总市值（亿元）1,078 流通市值（亿元）1,012 公司价格与沪深300走势比较 % % % % 10/221/23 % 4/23 7/23 50 34 17 1 -15 荣盛石化沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.业绩大幅扭亏，景气触底回升 2023-08-29 2.盈利拐点来临，千亿投资驱动成长 2023-05-03 3.沙特阿美高溢价入股荣盛，优秀民营炼化价值重估2023-03-28 10月25日，荣盛石化发布2023年三季度报告，实现营业收入2390.47亿元，同比上升6.19%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%；实现扣非归母净利润-1.30亿元，同比下降102.40%；实现基本每股收益0.01元/股。其中，第三季度实现营业收入845.22亿元，同比上升9.07%，环比下降0.33%；实现归母净利润12.34亿元，同比上涨1367%，环比上升261.76%；实现扣非归母净利润12.58亿元，同比上升694.43%，环比上升580.65%。 炼油炼化盈利修复，原油上涨或带来库存收益 三季度芳烃盈利稳定，烯烃盈利有所修复。2023年二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件 影响下，国际油价中枢下行。三季度以来，由于区域紧张事件频发、全球需求修复以及美联储加息担忧减轻，原油价格震荡上行，季度均价环比上涨9.66%。原油上涨一方面产生库存收益，另一方面为下游产品带来价格支撑，多数炼油炼化品种上行，同时叠加三季度传统旺季到来，芳烃油品盈利延续，烯烃盈利有所修复。公司三季度综合毛利率为15.88%，同比/环比+6.91pct/+2.05pct，盈利能力提升明显。 国内外旺季到来，长丝加速去库。三季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存去化明显下降，随着国内外旺季陆续来 临、出口提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利提升明显。根据我们对市场价格价差的跟踪，三季度POY-PTA-乙二醇/DTY-PTA-乙二醇/FDY-PTA-乙二醇价差环比+6.08%/+6.10%/+15.14%。长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。 费用端，三季度研发费用率增加明显，同比/环比+1.69pct/+1.00pct，公司增大新材料研发投入，报告期内公司1000吨α-烯烃装置顺利投产，在未来POE国产化道路上占得先机。 积极推动项目建设，延链补链、降油增化 碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。报告期内，公司公告140万吨/年乙烯及下游化工装置中60万吨苯乙烯、30万吨醋酸乙烯等装置已实现投产。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。 图表1荣盛石化在建拟建项目 项目名称建设内容财务目标（可研） 140万吨/年乙烯及下游化工装置 每年10万吨HRG胶乳、30万吨醋 酸乙烯、10+60万吨PO/SM、40/25万吨苯酚丙酮、3万吨乙苯、20万吨丁二烯、60万吨苯乙烯、35万吨HDPE、20万吨碳酸乙烯酯、80万吨乙二醇、75万吨裂解汽油加氢 已部分投产，年均收入355.44亿元， 年均净利润26.22 亿元 高性能树脂项目 每年30万吨LDPE/EVA、20万吨DMC、10万吨EVA（釜式）、18万吨PMMA、40万吨LDPE、120万吨ABS 年均收入645.37亿元，年均净利润 113.63亿元 高性能树脂项目 每年400万吨催化裂解、35万吨α-烯烃、40万吨POE、100万吨醋酸、30万吨已二酸、60万吨醋酸乙烯、25/28/50万吨己二腈/己二胺/尼龙66、27万吨硝酸、60/66/50万吨顺酐/丙烯腈/BDO、20万吨SAR、20万吨PBS、100万吨甲醇、12万吨PTMEG、60万吨合成氨、3万吨NMP、24万吨双酚A 年均收入274.43亿元，年均净利润 24.23亿元 资料来源：公司公告、华安证券研究所 投资建议 由于烯烃及聚酯板块需求低于预期，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2023-2025年归母净利润19.63、84.04、106.13亿元 （2023-2025年原值37.07、95.17、135.29亿元），EPS 0.19/0.83/1.05元，对应PE为54.94X/12.83X/10.16X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 289095 299552 342581 369760 收入同比（%） 57.9% 3.6% 14.4% 7.9% 归属母公司净利润 3340 1963 8404 10613 净利润同比（%） -74.8% -41.2% 328.2% 26.3% 毛利率（%） 10.8% 11.6% 14.5% 15.9% ROE（%） 7.1% 4.0% 14.6% 15.6% 每股收益（元） 0.33 0.19 0.83 1.05 P/E 37.27 54.94 12.83 10.16 P/B 2.64 2.20 1.87 1.58 EV/EBITDA 12.87 5.45 4.85 4.59 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 95720180729 169657 154852 营业收入 289095 299552 342581369760 现金 1823986339 62107 46633 营业成本 257841 264928 292852310820 应收账款 71286670 8733 8925 营业税金及附加 17011 16039 1925120288 其他应收款 42625308 5843 6104 销售费用 175 218 228258 预付账款 25582649 2929 3100 管理费用 815 981 10441169 存货 6069075727 84923 84046 财务费用 6031 10218 1126013628 其他流动资产 28434035 5122 6044 资产减值损失 -282 0 00 非流动资产 266867 长期投资 8733 固定资产 222161 无形资产 5998 其他非流动资产 29975 资产总计 362587 流动负债 130059 短期借款 26370 应付账款 69079 其他流动负债 34610 非流动负债 135362 长期借款 130962 其他非流动负债 4400 246681 306319 359380 公允价值变动收益 11 0 0 0 9400 9866 10624 投资净收益 693 859 902 1017 225719 230424 234272 营业利润 5628 3899 15302 20155 6838 7207 7811 营业外收入 5 7 6 6 4723 58823 106673 营业外支出 14 9 12 11 427409 475976 514232 利润总额 5619 3897 15296 20151 156809 155570 144837 所得税 -751 213 -603 154 16709 7048 2048 净利润 6370 3684 15899 19996 99175 104600 103548 少数股东损益 3030 1721 7495 9384 40925 43922 39240 归属母公司净利润 3340 1963 8404 10613 169871 203747 232738 EBITDA 22250 40430 55646 66893 165230 199498 229625 EPS（元） 0.33 0.19 0.83 1.05 4640 4249 3113 负债合计 26542 326679 359318 377574 主要财务比率 2 少数股东权益 49905 51626 59121 68505 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 10126 10126 10126 10126 成长能力 资本公积 10823 10823 10823 10823 营业收入 57.9% 3.6% 14.4% 7.9% 留存收益 26312 28155 36589 47205 营业利润 -82.6% -30.7% 292.4% 31.7% 归属母公司股东权益 47260 49104 57537 68153 归属于母公司净利润 -74.8% -41.2% 328.2% 26.3% 负债和股东权益 36258 427409 475976 514232 获利能力 7 毛利率（%） 10.8% 11.6% 14.5% 15.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.2% 0.7% 2.5% 2.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 7.1% 4.0% 14.6% 15.6% 经营活动现金流 19058 68338 54313 66242 ROIC（%） 4.5% 3.8% 7.2% 8.0% 净利润 3340 1963 8404 10613 偿债能力 折旧摊销 11299 28510 32153 36123 资产负债率（%） 73.2% 76.4% 75.5% 73.4% 财务费用6112115681344915307净负债比率（%）273.2 % 324.3%308.0%276.3% 投资损失-937-859-902-1017流动比率0.741.151.091.07 营运资金变动-262124656-6240-3407速动比率0.250.650.530.47 其他经营现金流7826-201942209322643营运能力 投资活动现金流-28966-7651-90863-88183总资产周转率0.800.700.720.72 资本支出-29329-8864-91010-88975应收账款周转率40.5644.9139.2341.43 长期投资-44-673-488-716应付账款周转率3.732.672.803.00 其他投资现金流40718856361507每股指标（元） 筹资活动现金流115577414123176467每股收益0.330.190.8