业绩环比改善，景气底部逐步复苏

事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%，实现扣非后归母净利润-1.3亿元，同比下降102.40%。2023年Q3公司实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367.00%，实现扣非后归母净利润12.58亿元，同比增长694.43%，环比大幅度增长。 油价上涨推动库存收益，研发费用增加保障远期成长。据Wind，布伦特原油2023年Q3均价为85.92美金/桶，环比上涨约8.19美金/桶。炼化企业库存主要由原油和产成品组成，其中石化大宗产品价格成本中原油占比较高，受油价影响较大，在油价上涨背景下，炼化企业原油库存受益并且产品受成本推动而涨价，公司2023年Q3存货为499.17亿元，环比提高约46.8亿元。费用率来看，公司2023年前三季度销售/财务/研发费用率分别为0.05/2.44/2.58%，同比-0.01/+0.72/+1.1pct，其中财务费用率上升主要系公司利息支出增加，研发费用增加较多体现公司重视研发投入，为进一步进军下游高附加值新材料和精细化工产业链奠定坚实基础。 2023年Q3炼油表现良好，化工静待价差复苏。2023年Q3公司实现毛利率15.88%，环比上升2.05pct。2023年以来，公司业绩按季度环比逐步改善，未来随着国内经济进一步复苏，炼厂利润有望持续改善走扩。2023年Q3，据Wind统计，公司表现较好产品为汽油/柴油/PX，毛利分别为184/248/1176元/吨，环比+14/-5/-22元/吨。成品油主要受出行旺季拉动； PX主要是因自身行业检修，下游聚酯产业链负荷始终高位，需求偏刚性。 千亿投资新材料领域，高端新材料助力成长。2022年，公司公告总投资1178亿建设新材料项目，重点发展下游化工新材料，3#下游、高性能树脂项目、高端新材料项目有序推进，α烯烃、POE等装置也在建设过程中，将为公司下游高端新材料板块打下坚实的基础。公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，提高产品附加值，进入新材料领域，打开成长空间。 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.95、71.28、111.54亿元，分别对应PE为60.1、15.1、9.7倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 事件：公司发布2023年三季度业绩。2023年前三季度公司实现营业收入2390.47亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润1.08亿元，同比下降98.03%，实现扣非后归母净利润-1.3亿元，同比下降102.40%。2023年Q3公司实现营业收入845.22亿元，同比增长9.07%，实现归母净利润12.34亿元，同比增长1367.00%，实现扣非后归母净利润12.58亿元，同比增长694.43%，环比大幅度增长。 点评： 油价上涨推动库存收益，研发费用增加保障远期成长。据Wind，布伦特原油2023年Q3均价为85.92美金/桶，环比上个季度上涨约8.19美金/桶，上涨约10.54%。炼化企业库存由原油和产成品组成，其中主要产品价格受油价影响较大，油价上涨带动下游产品涨价，使得炼化企业库存大幅度受益于油价上涨，公司2023年Q3存货为499.17亿元，环比提高约46.8亿元。费用率来看，公司2023年前三季度销售/财务/研发费用率分别为0.05/2.44/2.58%，同比-0.01/+0.72/+1.1pct，其中财务费用率上升主要系公司利息支出增加，研发费用增加较多体现公司重视研发投入，为进一步进军下游高附加值新材料和精细化工产业链奠定坚实基础。 图表1：期货结算价(连续):布伦特原油（美元/桶） 2023年Q3炼油表现良好，化工静待价差复苏。2023年Q3公司实现毛利率15.88%，环比上升2.05pct。2023年以来，公司业绩按季度环比逐步改善，未来随着国内经济进一步复苏，炼厂利润有望持续改善走扩。2023年Q3，据Wind统计，公司表现较好产品为汽油/柴油/PX，毛利分别为184/248/1176元/吨，环比+14/-5/-22元/吨。成品油主要受暑假出行旺季拉动；PX主要是因自身行业检修不断，下游聚酯产业链负荷始终高位，需求韧性较好。整体化工品价差未来有望随着下游需求回暖，使得公司利润持续改善。量上，公司依托大炼化平台优势，2023年以来投产40万吨ABS、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置、30万吨醋酸乙烯、60万吨苯乙烯、永盛科技年产25万吨功能性薄膜扩建项目前两条线均已顺利投产。 图表2：国内汽油均价和行业毛利-右轴（元/吨） 图表3：国内柴油均价和行业毛利-右轴（元/吨） 图表4：国内石脑油均价和毛利-右轴（元/吨） 图表5：国内乙烯均价和毛利-右轴（元/吨） 图表6：国内PX均价和毛利-右轴（元/吨） 图表7：国内PTA均价和毛利-右轴（元/吨） 图表8：国内苯乙烯均价和毛利-右轴（元/吨） 图表9：国内乙二醇均价和毛利-右轴（元/吨） 图表10：国内PC均价和毛利-右轴（元/吨） 图表11：国内聚丙烯粉料均价和毛利-右轴（元/吨） 图表12：国内EVA均价和毛利-右轴（元/吨） 引入沙特阿美投资，战略合作创双赢。2023年3月27日，公司公告称与沙特阿美签订《战略合作协议》，并签署多项协议，包括沙特阿美拟以246亿元人民币收购荣盛石化10%股权的收购协议，以及原料、成品油、化工产品、原油储存及技术分享等多份业务合作框架协议。公司控股股东荣盛控股将公司总股本10%加一股股份以24.3元/股的价格、对价总额为246.05亿元人民币转让给沙特阿美全资子公司AOC。该对价相较于当日收盘价溢价率高达接近87.35%，展现沙特阿美国际市场对国内炼化资产的认可度，有助资产重估。公司与沙特阿美签署长达20年战略合作协议，意在沙特阿美提供给公司稳定的原油供应、以及为公司产品提供海外销售渠道，同时，公司签订《技术分享框架协议》，合作内容包括利用其优势进行技术互补，共同开发满足未来市场需求的新技术、工艺和设备，共享研究和开发的必要资源。 千亿投资新材料领域，高端新材料助力成长。2022年，公司公告总投资1178亿建设新材料项目，拟新建140万吨乙烯、70万吨EVA、40万吨POE、35万吨α烯烃、60万吨醋酸乙烯、50万吨尼龙66等，重点发展下游化工新材料所需要的基础原料、合成单体和中间体。3#下游、高新能树脂项目、高端新材料项目有序推进，α烯烃、POE等装置也在建设过程中，将为公司下游高端新材料板块打下坚实的基础，并且单品规划的产能规模均居行业前列。公司依托炼化平台一体化优势不断延伸炼化产业链，降油增化，提高产品附加值。 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕世界前列炼厂构建新材料产品矩阵，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.95、71.28、111.54亿元，分别对应PE为60.1、15.1、9.7倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：国际油价大幅上涨、宏观经济下行、新材料项目建设不及预期。