三季度利润环比增长，安世半导体利润大体稳定，ODM业务利润逐步释放

浦银国际研究 公司研究|科技行业 闻泰科技（600745.CH）：三季度利润环比增长，安世半导体利润大体稳定，ODM业务利润逐步释放 重申闻泰科技的“买入”评级，维持目标价人民币49.9元。 重申闻泰科技的“买入”评级：通过战略聚焦，闻泰的ODM的利润开始逐步释放。这主要来自于大客户业务亏损的缩窄以及手机ODM利润的改善增长。虽然安世半导体三季度的毛利率和利润环比有所下降，但是表现优于下行中的半导体行业。其中，安世的汽车领域的高需求较好的抵御了消费电子领域需求的疲软。因此，我们维持二季报解读的判断，重申闻泰“买入”评级。 3Q23业绩环比持续提升，大体符合预期：闻泰三季度营收入同比增长12%，环比增长3%。公司毛利率录得17.4%，同比下降2.8个百分点，环比提升0.1个百分点，主要受到半导体业务毛利率下行影响。三季度费用率改善，同比下降1.6个百分点，环比下降0.8个百分点。公司营业利润同比下降3%，环比增长16%。因此，闻泰总利润同比增长10%，环比增长5%，略优于我们预测；其中，ODM业务利润增长显著。 安世半导体业绩略有下行，但是优于行业整体表现；ODM业务利 沈岱 浦银国际 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年10月26日 公司研究 评级 目标价（人民币）49.9 潜在升幅/降幅+14% 目前股价（人民币）43.69 52周内股价区间（人民币）40.77-68.62 总市值（百万人民币）54,298 近3月日均成交额（百万人民币）612 注：截至2023年10月25日收盘价 市场预期区间 润逐步释放。安世半导体三季度营收同比下降7%，环比增长4%。毛利率小幅下降，同比下降6.3个百分点，环比下降3.2个百分点，主要受到消费电子需求疲软带来的半导体周期下行影响。因此，虽 CNY43.7 CNY49.9CNY68.0 CNY62.1 然安世的利润同比下降32%，但是环比只是略微下降6%。闻泰的ODM收入同比大涨24%，环比增长5%，主要因为手机ODM业务量提升以及非手机的笔电、服务器、汽车电子新业务增长。ODM业务三季度毛利率录得10.0%，同比增长1.1个百分点，环比增长1.2个百分点。因此，ODM业务利润达到2.45亿元，同比扭亏，环比增长113%。ODM利润增长高于我们此前预期。 SPDBI目标价目前价市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 闻泰科技（600745.CH） 股价表现 闻泰科技股价（人民币） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 52,729 58,079 62,863 66,301 69,955 营收同比增速 2% 10% 8% 5% 6% 毛利率 16.2% 18.2% 17.0% 17.0% 17.8% 净利润 2,612 1,460 3,033 3,981 5,217 净利润同比增速 8% -44% 108% 31% 31% 基本每股收益（元） 2.11 1.18 2.44 3.20 4.19 目标P/E(x) 23.4 41.8 20.3 15.4 11.8 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 75 65 55 45 35 25 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 40% 20% 0% (20%) 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表资产负债表 人民币百万元202120222023E2024E2025E 营业收入52,72958,07962,86366,30169,955货币资金和受限制现金 10,5058,8286,7695,0784,176 销货成本(44,200)(47,534)(52,177)(55,022)(57,535)短期投资2,7318439139631,016 毛利润8,52810,54510,68611,27912,421应收账款和应收票据9,2988,2708,9529,4419,962 经营支出(5,475)(6,633)(6,602)(6,761)(6,877)存货6,29910,13211,12211,72812,264 销售费用(760)(919)(980)(1,089)(1,206)其他流动负债1,6131,7551,9002,0042,114 管理费用 (2,026) (2,320) (2,341) (2,345) (2,318)流动资产合计30,44629,82929,65529,21429,532 研发费用(2,689) (3,394) (3,280) (3,327) (3,353) 物业、厂房及设备 10,451 14,546 19,826 24,606 28,960 经营利润3,053 3,912 4,084 4,518 5,544 无形资产 4,527 4,991 3,753 2,822 2,121 非经营收入(81) (1,805) 101 680 1,062 商誉 22,697 22,188 22,188 22,188 22,188 财务费用(382) (560) (607) (640) (675) 长期股权投资 117 276 299 316 333 投资收益67 61 61 61 61 其他资产 4,337 4,859 4,859 4,859 4,859 其他234 (1,305) 647 1,259 1,676 总资产 72,576 76,690 80,580 84,005 87,994 税前利润2,972 2,107 4,184 5,199 6,606 短期借款 3,537 7,951 7,790 7,745 7,630 税务费用(460) (747) (1,185) (1,243) (1,411) 应付账款和应付票据 15,381 14,037 15,408 16,248 16,990 税后利润含少数股东权益2,513 1,360 3,000 3,956 5,195 其他流动负债 4,809 4,686 5,072 5,349 5,644 少数股东权益(99)(100)(33)(25)(22)流动负债23,727 26,674 28,270 29,342 30,264 净利润 2,612 1,460 3,033 3,981 5,217 长期债款 4,218 2,617 2,617 2,617 2,617 基本股数（百万） 1,238 1,237 1,245 1,245 1,245 其他负债 10,114 10,785 10,785 10,785 10,785 摊销股数（百万） 1,238 1,237 1,245 1,245 1,245 总负债 38,060 40,076 41,672 42,744 43,666 基本每股收益（元） 2.11 1.18 2.44 3.20 4.19 股本 1,246 1,246 1,246 1,246 1,246 摊销每股收益（元） 2.11 1.18 2.44 3.20 4.19 储备 24,924 25,304 27,529 29,832 32,846 少数股东权益 817 715 715 715 715 其他股东权益 7,528 9,349 9,418 9,468 9,521 股东权益总额 34,516 36,614 38,908 41,261 44,328 负债和股东权益总计 72,576 76,690 80,580 84,005 87,994 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,749 1,664 6,132 7,445 9,033 营运指标增速% 税前利润 2,972 2,107 4,184 5,199 6,606 营业收入增速 2.0% 10.1% 8.2% 5.5% 5.5% 折旧 934 1,378 1,919 2,615 3,245 毛利润增速 8.4% 23.6% 1.3% 5.6% 10.1% 摊销 795 1,123 1,239 931 700 营业利润增速 -6.8% 28.1% 4.4% 10.6% 22.7% 其他营业活动现金流 2,089 4,321 (573) (614) (653) 净利润增速 8.1% -44.1% 107.8% 31.3% 31.1% 营运资金变动 (3,297) (4,417) (58) (82) (130) (2,880) 1,027 (681) (490) (520) 盈利能力% (165) (3,833) (990) (606) (536) 净资产收益率(平均) 8.2% 4.1% 8.0% 9.9% 12.2% (2,103) (1,345) 1,371 840 742 总资产报酬率 3.9% 2.0% 3.9% 4.8% 6.1% 1,851 (266) 241 173 184 投入资本回报率 6.1% 6.7% 5.9% 6.3% 7.6% 应收账款减少（增加） 库存减少（增加）应付账款增加（减少） 其他经营资金变动 税务费用 (1,330) (2,242) (1,185) (1,243) (1,411) 利息收入（支出） (413) (607) 607 640 675 利润率% 投资活动现金流 (5,945) (7,149) (7,221) (7,412) (7,617) 毛利率 16.2% 18.2% 17.0% 17.0% 17.8% 资本支出 (5,061) (6,914) (7,199) (7,395) (7,599) 营业利润率 5.8% 6.7% 6.5% 6.8% 7.9% 取得或购买长期投资 (1,213) (380) (23) (16) (17) 净利润率 5.0% 2.5% 4.8% 6.0% 7.5% 其他投资活动现金流 329 145 - - - 融资活动现金流7,910 2,008 (969) (1,724) (2,319) 营运能力 借款7,992 2,671 (161) (45) (115) 现金循环周期 (30) 5 21 21 21 发行股份 - - - - - 应收账款周转天数 54 55 50 51 51 股息 (480) (449) (808) (1,679) (2,203) 存货周期天数 51 63 74 76 76 其他融资活动现金流 398 (214) - - - 应付账款周转天数 136 113 103 105 105 外汇损益 (123) 100 - - - 现金及现金等价物净流量 3,591 (3,377) (2,059) (1,691) (902) 净债务（净现金） (2,750) 1,740 3,638 5,284 6,070 期初现金及现金等价物 3,744 8,498 6,820 4,762 3,071 自由现金流 (4,907) (7,159) (1,201) (656) 350 期末现金及现金等价物 8,498 6,820 4,762 3,071 2,169 E=浦银国际预测资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 图表2：闻泰科技3Q23业绩详情 人民币百万营业收入 3Q23 1