跟踪报告之六：半导体业务22Q1快速增长，ODM业务环比有望逐步好转

公司发布2022年一季报，实现营业收入148.03亿元，同比增长23.44%；归母净利润5.03亿元，同比增长-22.87%；扣非归母净利润6.33亿元，同比增长-5.51%。 公司发布2021年年报，营业收入527.29亿元，同比增长1.98%；归母净利润26.12亿元，同比增长8.12%；扣非归母净利润22.01亿元，同比增长4.17%。 一、半导体业务： 2021年，公司半导体业务实现对外主营业务收入138.03亿元，同比增长 39.54%，毛利率37.17%，净利润26.32亿元，同比增长166.31%。2022年一季度，公司半导体业务持续保持环比增长，实现对外营业收入36.97亿元，同比增长9.62%，毛利率42.94%，净利润8.54亿元，同比增长41.18%。 2021年以来，面对全球疫情的反复，公司进一步加快经营管理效率的提升。在产品涨价的背景下加大研发优化产品结构，加强高毛利率产品包括逻辑、模拟、功率Mos等的产能和料号扩充，成为半导体业务盈利增长的重要驱动力。在产品价格方面，公司积极强化同汽车客户、工业客户、消费电子客户更紧密的合作关系，2021年以来进行了多批次涨价。在汽车半导体和中高端消费市场需求方面，仍维持供应紧张的局面，公司将继续抓好生产，保障客户稳定供应。 2021年以来，公司半导体业务全球市场份额进一步攀升，同时随着全球汽车半导体紧缺的持续，全球功率和模拟龙头企业产品线调整，为公司半导体业务带来了有利的产业格局变化。公司将进一步强化研发创新，拓展模拟、IGBT、功率Mos等更多新品，进一步把握产业格局带来的机遇。 安世集团是闻泰科技半导体业务承载平台，2021年，安世集团来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为44%、23%、23%、5%、5%。汽车领域包括电动汽车仍然是公司半导体收入来源的主要方向。 随着电动汽车渗透率的快速提升，单车用功率半导体有望呈现倍数级提升，带来行业的快速增长，公司车规功率半导体业务有望进入中长期的高速增长阶段。手机和消费等领域方向，公司借助高品质高质量的技术产品竞争力，积极拓展中高端客户需求，也呈现持续增长趋势。 公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、Mosfet功率管、模拟与逻辑IC，2021年全年三大类产品占收入比重分别为50.33%（其中保护类器件占比13.95%）、27.53%、16.57%。 2021年全年，公司半导体业务研发投入 8.37亿元，进一步加强了在中高压Mosfet、化合物半导体产品SiC和GaN产品、IGBT、以及模拟类产品的研发投入。在化合物半导体产品方面，目前氮化镓已推出硅基氮化镓功率器件(GaN FET)，已通过AECQ认证测试并实现量产，并协同产业合作伙伴完成了GaN在电动车逆变器、电控、电源等方案的设计工作。碳化硅技术研发也进展顺利，碳化硅二极管产品已经出样。IGBT产品方面，目前产品流片已经完成，正处测试验证阶段。新的模拟IC类产品也正处在加速研发推进中。 二、产品集成业务： 2021年，公司实现产品集成业务对外主营业务收入386.85亿元，同比下降7.16%，毛利率8.71%，净利润1.84亿元。2022年一季度，实现对外营业收入103.34亿元，同比增长20.03%，毛利率9.44%、净亏损0.40亿元。2022年第一季度，手机ODM业务进展顺利，非手机业务不断获取新客户、新订单，有序推进新项目，亏损的主要原因是非手机业务在项目研发、试产等前期仍有相关费用开支，未来随着项目的量产将贡献收入。 公司持续引进优秀人才，推动产品集成业务从消费领域向工业、AIoT、汽车电子领域扩展，进一步加大了在新客户拓展方面的研发投入，并在平板、笔电、AIoT、服务器、汽车电子等非手机品类领域持续推出新品，为公司产品集成业务长期稳健增长夯实基础。 2021年公司通讯业务不断扩充产能以满足全球客户需求，位于云南昆明的5G智能制造产业园一期正式投产，大幅缓解海外交付压力。另外5G智能制造产业园二期、无锡工厂等也在扩产当中。 除通讯终端整机产品的研发和制造外，增加部件的种类和产能。公司目前已经有一定的模具、注塑、喷涂和CNC精密加工能力，能够为客户提供塑料和金属中框、前壳、后盖、五金件等部件，未来还将持续提升部件产能和种类。 三、光学业务： 2021年，公司光学模组业务净亏损3.35亿元（其中归属于上市公司股东的净亏损2.34亿元）。2022年一季度，净亏损0.39亿元（其中归属于上市公司股东的净亏损0.27亿元）。自2021年5月份资产交割以来，公司积极推进光学模组业务的研发和认证，公司已在11月份正式启动双摄产品供货，经营减亏。 公司正积极推进落实新型号的验证工作，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用。公司将充分利用在产品集成业务和半导体业务领域的管理优势、研发优势、规模优势和客户资源优势，全面推动光学模组业务以及产业链上下游的有效整合。 公司光学模组业务在摄像头模组业务领域具备稀缺性，拥有的先进封测技术能力、部分封测设备研制能力以及为国际一流手机品牌大客户供货的能力，将推动公司深度切入光学赛道，打通上游产业链核心环节。推动公司优化客户结构，进一步提升盈利能力和综合竞争力。 四、投资建议： 考虑到公司ODM业务受下游终端需求疲软和上游原材 料价格上涨影响，以及ODM业务布局境外特定客户带来的费用影响、光学业务在产能利用率爬升过程中的费用成本影响，我们下调公司2022、2023年营业收入为692.04亿元（业绩调整比例-7.63%，同下）、872.09亿元（-12.91%），下调公司2022、2023年归母净利润为35.02亿元（-22.2%）和45.76亿元（-24.1%），新增2024年营收预测为1047.84亿元，2024年归母净利润预测为55.08亿元，当前750亿元市值对应PE分别为21x、16x、14x。 鉴于公司并购安世后卡位功率半导体市场，其最大下游领域为汽车领域，在新能源汽车快速发展的背景下，安世有望步入快速发展通道。公司作为ODM龙头企业，未来将启动EMS2.0战略，依托于安世半导体的积累，通过SIP自制提升闻泰消费电子业务的半导体一站式解决方案能力。此外，闻泰并购欧菲光光学模组资产，未来大客户笔电代工、光学模组和SIP模组有望进一步打开闻泰科技ODM业务的盈利空间，因此维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车放量不及预期、原材料价格上涨。 图表1：公司盈利预测与估值简表