Q3业绩迎同环比增长，稳健安世+ODM进入收获期赋能长期成长

闻泰科技（600745） 证券研究报告 2023年10月26日 投资评级 Q3业绩迎同环比增长，稳健安世+ODM进入收获期赋能长期成长 事件：公司发布2023年第三季度报告。2023Q3，公司实现营业收入152.06亿元，同比+11.90%，环比+2.89%；归 属于上市公司股东的净利润为8.48亿元，同比+11.42%，环比+5.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 净利润为8.03亿元，同比+1.06%，环比+1.95%。2023年前三季度公司营业收入444.12亿元，同比+5.53%；归属 行业电子/半导体 6个月评级买入（维持评级） 当前价格48.06元 目标价格元 于上市公司股东的净利润21.00亿元，同比+8.08%；扣非归母净利润19.83亿元，同比+1.35%，经营性现金流44.83 亿元，同比增长200.81%。 点评：23Q3公司业绩持续稳健增长，汽车半导体表现亮眼，ODM业务大幅改善，光学模组扭亏为盈。其主要板块状况：（1）半导体业务继续保持行业领先，汽车和工业领域优势明显。半导体板块23Q3实现营收39.99亿元，环比+4.09%，毛利率37.70%，实现净利润6.83亿元。来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。（2）ODM业务大幅改善。23Q3ODM业务实现营收108.05亿元，环比+4.59%；毛利率为9.97%；同时实现净利润2.45亿元，同比增加1.3亿元，手机ODM业务表现良好，新业务亏损收窄。（3）光学模组扭转上半年亏损，逐步贡献正利润。23Q3实现净利润0.1亿元，较上半年实现扭亏为盈。 半导体+光学+显示+终端业务形态布局完毕，“中国三星”蓄势腾飞。内生发展+国际并购路径蓄势腾飞，构筑模拟/功率半导体+光学模组+Mini/MicroLED+智能终端的庞大产业布局。公司已成为我国从半导体到光学、显示和终端产品布局最全的公司。第一阶段将ODM业务形成强大的硬件流量平台，到二阶段加速垂直整合，发展出更多的部件，增强自身供给能力，形成安全可控的供应体系，到三阶段以半导体为龙头，推动公司从服务型向产品型战略转变，打造以半导体创新为龙头硬件流量平台为基础的科技产品公司。 1.半导体业务方面，汽车半导体优势明显，继续保持行业领先。1）业绩表现亮眼，半导体业务23Q3实现营收39.99亿元，环比+4.09%，净利润为6.83亿元，毛利率为37.70%。2）汽车领域贡献主要收入，针对新能源车的产品快速放量拉动增长。来自汽车领域的收入占比超过60%，与头部的汽车Tier1和整车厂都建立了长期稳定的合作关系，并快速扩充针对新能源车的产品种类。公司进一步加强汽车行业客户的长期深度合作与协同，抓住国内外汽车市场的差异化发展机遇，保持稳定的快速增长，并为应对行业趋势的持续变化做好准备。3）加速迭代，推出众多新产品，以满足市场对高性能高功率产品日益增长的需求，如600V单管IGBT、革命性的新型电池寿命提升IC、能量采集解决方案，进一步丰富其电源管理IC系列、首款用于低电压(100/150V)和高电压(650V)应用的增强模式(e-mode)功率GaNFET以及专为需要超高性能、低损耗和高效率的电源应用设计的650V碳化硅(SiC)肖特基二极 基本数据 A股总股本(百万股)1,242.81 流通A股股本(百万股)1,242.81 A股总市值(百万元)59,729.38流通A股市值(百万元)59,729.38每股净资产(元)29.27 资产负债率(%)50.24 一年内最高/最低(元)68.62/40.77 作者潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 股价走势 管。4）持续扩充产能，公司自有晶圆厂德国汉堡晶圆厂和英国曼彻斯特晶圆厂上半年持续扩产中；公司控股股东闻泰科技沪深300 闻天下投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂已实现产品导入，直通率达95%以上，已取得ISO认证和车规级 IATF16949的符合性认证，进展良好，量产后将成为支撑公司半导体产能扩产的重要来源。 2.ODM龙头深度绑定头部客户，Q3同环比均实现增长，手机ODM业务表现良好，新业务亏损大幅收窄。1）23Q3实现营收和净利润环比双增，营业收入为108.05亿元，环比+4.95%；同时净利润2.45亿元，环比增长1.3亿元，毛利率为9.97%。2）降本增效，整合资源配置，公司对产品集成业务板块进行了人员优化管理，并对成本费用进行了管控，同时对相关项目进行了整合，运营成本在不影响项目与生产的前提下得到有效降低。另一方面，公司管理层通过对安世这家优秀企业的管理进行学习与理解，开始用新的管理方法改革公司产品集成业务，相信将在不久的未来能看到效果。3）拓展新订单，推动新业务上量，公司手机业务已获得多个优质新项目，订单规模明显增长；经历2020-2022年的持续研发投入，公司在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。笔电业务，客户市场拓展方面取得良好进展，与特定客户合作开展顺利，公司在昆明工厂增加整机制造产能，在黄石工厂增加笔记本电脑配套结构件制造能力，已经通过相关笔电客户的审 36% 28% 20% 12% 4% -4% -12% 2022-102023-022023-062023-10 资料来源：聚源数据 厂认证，特定客户项目有望逐步转向良性发展。汽车电子业务，公司汽车电子业务将沿着三大汽车产品线方向逐 步拓展，一是包括后排屏在内的车内触控屏，二是ADAS(高级驾驶辅助)，三是车联网系统中智能车载终端。车载智能座舱产品已为头部智能汽车客户量产供货，目前正在加强产品技术创新以开拓更多的客户。服务器业务，目前各产品项目进展顺利，基于国际短视频、电商等互联网客户以及运营商等客户资源优势，有望实现快速增长。 3.光学模组业务积极研究经营战略，更多领域产品出货。2023Q3实现净利润0.1亿元，扭亏为盈。广州得尔塔原为欧菲光关键子公司，负责为境外特定客户供应摄像头模组，未来有望开拓多元化下游业务。依托闻泰产品研发和半导体赋能，得尔塔科技的光学影像能力有望得到更大的发展空间。2023年上半年公司结合光学模组行业现状积极研究经营战略，广州得尔塔特定客户项目持续生产出货，并积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用。 投资建议：坚定看好公司长期发展动能，预计公司2023年实现归母净利润31.04亿元，由于宏观经济环境并未在短期内明显好转，行业下游市场或短期承压，我们下调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由44.17/58.42亿元下调至40.00/50.03亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期 相关报告 1《闻泰科技-半年报点评:2023H1业绩稳健增长，ODM业务进入收货期业绩有望持续高增》2023-08-28 2《闻泰科技-季报点评:22年IDM收入利润再创新高，23年ODM业务有望进入收获期赋能高业绩增长》 2023-05-04 3《闻泰科技-季报点评:Q3扣非归母净利润环比+50%，半导体业务Q3净利润破10亿创单季新高》2022-10-30 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 52,728.65 58,078.70 63,000.29 74,000.14 86,002.96 增长率(%) 1.98 10.15 8.47 17.46 16.22 EBITDA(百万元) 7,463.96 10,247.80 8,168.10 9,738.11 11,392.48 归属母公司净利润(百万元) 2,611.54 1,459.77 3,104.16 4,000.08 5,003.39 增长率(%) 8.12 (44.10) 112.65 28.86 25.08 EPS(元/股) 2.10 1.17 2.50 3.22 4.03 市盈率(P/E) 22.87 40.92 19.24 14.93 11.94 市净率(P/B) 1.77 1.66 1.59 1.43 1.29 市销率(P/S) 1.13 1.03 0.95 0.81 0.69 EV/EBITDA 21.59 7.01 6.72 6.29 3.88 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 10,505.07 8,827.68 15,948.18 10,797.81 27,322.12 营业收入 52,728.65 58,078.70 63,000.29 74,000.14 86,002.96 应收票据及应收账款 9,297.52 8,270.30 12,641.59 10,358.74 16,372.24 营业成本 44,200.42 47,533.91 51,345.23 60,014.11 69,662.40 预付账款 284.19 204.09 501.37 313.20 559.55 营业税金及附加 116.72 136.09 126.00 148.00 172.01 存货 6,298.91 10,132.17 5,209.13 13,310.01 7,640.65 销售费用 759.71 918.54 882.00 1,036.00 1,204.04 其他 4,059.92 2,394.66 2,415.72 1,694.84 2,375.42 管理费用 2,026.12 2,319.92 1,890.01 2,516.00 2,924.10 流动资产合计 30,445.60 29,828.89 36,715.98 36,474.60 54,269.98 研发费用 2,689.47 3,394.46 3,531.42 3,980.69 4,365.51 长期股权投资 116.98 276.40 276.40 276.40 276.40 财务费用 381.76 560.49 539.47 393.91 294.57 固定资产 8,137.53 10,523.53 12,576.82 13,866.01 14,576.74 资产/信用减值损失 (135.50) (1,227.70) (93.27) (154.72) (121.74) 在建工程 2,313.80 4,022.26 3,013.36 2,408.01 2,044.81 公允价值变动收益 71.83 (370.61) (77.17) 0.00 0.00 无形资产 5,508.64 6,233.01 5,278.99 4,324.96 3,370.93 投资净收益 67.16 60.64 60.00 62.60 61.08 其他 26,053.33 25,805.70 24,846.76 25,040.12 24,981.02 其他 (397.13) 2,640.73 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 42,130.28 46,860.91 45,992.32 45,915.50 45,249.90 营业利润 2,948.11 2,112.24 4,575.71 5,819.30 7,319.67 资产总计 72,575.88 76,689.80 82,708.30 82,390.11 99,519.87 营业外收入 32.86 5