海外车规助力安世业务稳定利润释放，降本增效推动产品集成业务减亏

浦银国际研究 公司研究|科技行业 闻泰科技（600745.CH）：海外车规助力安世业务稳定利润释放，降本增效推动产品集成业务减亏 重申闻泰科技的“买入”评级，上调未来三年盈利预测，下调目标价至人民币49.9元，潜在升幅21%。 重申闻泰科技的“买入”评级：我们认为目前是重新聚焦闻泰科技的较好时机。主要原因在于，当前安世半导体车规业务在半导体行业基本面下行阶段提供稳定利润贡献，同时闻泰ODM业务实现扭亏盈利。展望未来，临港晶圆厂有望为安世半导体提供增量产能支撑，而海外客户体量持续爬升有望为闻泰ODM进一步盈利提供保障。因此，我们维持一季报解读的判断，重申闻泰“买入”评级。 2Q23业绩改善明显：闻泰的产品集成业务二季度收入同比增长，毛利率同比小幅提升，实现净利润扭亏为盈。安世半导体业务收入同比、环比大体稳定，毛利率大体持平，业务基本面相对稳健。在一季度实现业绩减亏后，公司继续降本增效实现经营效率提升。 未来业务增量：1）临港晶圆厂有望释放半导体业务产能增量；2）海外客户有望在昆明工厂放量爬坡：首先，临港晶圆厂在今年一季 沈岱 浦银国际 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年8月28日 公司研究 评级 目标价（人民币）49.9 潜在升幅/降幅+21% 目前股价（人民币）41.1 52周内股价区间（人民币）40.77-68.62 总市值（百万人民币）51,079 近3月日均成交额（百万人民币）730 注：截至2023年8月25日收盘价 市场预期区间 度成功试产通线，并开始导入安世的产品。临港产能全部释放后，将是目前产能的三倍。我们预期临港新增产能有望帮助安世释放更多产品需求，推动安世半导体车规业务的成长。其次，结合昆明调 CNY41.1 CNY49.9 CNY62.1CNY88.6 研，我们认为海外客户有望为闻泰ODM业务提供增量，并推动其盈利能力逐步改善。 估值：我们采用DCF估值方法对闻泰科技进行估值。我们采用2.6%的无风险利率，并假设闻泰科技2028年到2031年的成长率为6%-9%，永久增长率为3%，WACC是7.8%。我们得到人民币49.9元的目标价，潜在升幅21%，对应2024年的16.2x的目标市盈率。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。半导体行业去库存速度慢于预期。国内或海外新能源车行业增长弱于预期。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 闻泰科技（600745.CH） 股价表现 闻泰科技股价（人民币） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 100 20% 7550 0% 250 (20%) 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资料来源：Bloomberg、浦银国际 营业收入 52,729 58,079 64,164 67,646 71,348 营收同比增速 2% 10% 10% 5% 5% 毛利率 16.2% 18.2% 17.1% 17.9% 18.7% 净利润 2,612 1,460 2,873 3,839 5,068 净利润同比增速 8% -44% 97% 34% 32% 基本每股收益（元） 2.11 1.18 2.31 3.08 4.07 目标P/E(x) 23.6 42.3 21.6 16.2 12.2 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 闻泰科技业绩回顾及展望4 2Q23业绩回顾4 闻泰科技业绩会要点6 估值7 SPDBI乐观与悲观情景假设10 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）1 图表2：产品集成业务收入、净亏损及毛利率季度表现（1Q22-2Q23）4 图表3：安世半导体业务收入、净利润及毛利率季度表现（1Q22-2Q23）4 图表4：闻泰科技2Q23业绩详情5 图表5：闻泰科技业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）6 图表6：闻泰科技WACC假设7 图表7：闻泰科技自由现金流预测7 图表8：闻泰科技DCF估值预测7 图表9：闻泰科技市盈率估值（x）8 图表10：SPDBI目标价：闻泰科技8 图表11：SPDBI科技行业覆盖公司9 图表12：闻泰科技市场普遍预期10 图表13：闻泰科技SPDBI情景假设10 财务报表分析与预测 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表资产负债表 人民币百万元202120222023E2024E2025E 营业收入52,72958,07964,16467,64671,348货币资金和受限制现金 10,5058,8286,4874,6753,582 销货成本(44,200)(47,534)(53,165)(55,518)(58,032)短期投资2,7318439329821,036 毛利润8,52810,54510,99912,12813,315应收账款和应收票据9,2988,2709,1379,63310,160 经营支出(5,475)(6,633)(6,940)(7,278)(7,410)存货6,29910,13211,33211,83412,370 销售费用(760)(919)(1,011)(1,123)(1,245)其他流动负债1,6131,7551,9392,0442,156 管理费用 (2,026) (2,320) (2,393) (2,467) (2,437)流动资产合计30,44629,82929,82729,16929,304 研发费用(2,689) (3,394) (3,536) (3,688) (3,728) 物业、厂房及设备 10,451 14,546 19,903 24,751 29,165 经营利润3,053 3,912 4,059 4,850 5,906 无形资产 4,527 4,991 3,753 2,822 2,121 非经营收入(81) (1,805) 9 315 697 商誉 22,697 22,188 22,188 22,188 22,188 财务费用(382) (560) (619) (653) (689) 长期股权投资 117 276 305 322 340 投资收益67 61 61 61 61 其他资产 4,337 4,859 4,859 4,859 4,859 其他234 (1,305) 568 907 1,325 总资产 72,576 76,690 80,836 84,111 87,977 税前利润2,972 2,107 4,068 5,165 6,603 短期借款 3,537 7,951 7,790 7,790 7,618 税务费用(460) (747) (1,229) (1,351) (1,557) 应付账款和应付票据 15,381 14,037 15,700 16,395 17,137 税后利润含少数股东权益2,513 1,360 2,839 3,814 5,045 其他流动负债 4,809 4,686 5,177 5,458 5,756 少数股东权益(99)(100)(34)(26)(22)流动负债23,727 26,674 28,666 29,642 30,511 净利润 2,612 1,460 2,873 3,839 5,068 长期债款 4,218 2,617 2,617 2,617 2,617 基本股数（百万） 1,238 1,237 1,245 1,245 1,245 其他负债 10,114 10,785 10,785 10,785 10,785 摊销股数（百万） 1,238 1,237 1,245 1,245 1,245 总负债 38,060 40,076 42,069 43,044 43,913 基本每股收益（元） 2.11 1.18 2.31 3.08 4.07 股本 1,246 1,246 1,246 1,246 1,246 摊销每股收益（元） 2.11 1.18 2.31 3.08 4.07 储备 24,924 25,304 27,369 29,619 32,562 少数股东权益 817 715 715 715 715 其他股东权益 7,528 9,349 9,437 9,488 9,542 股东权益总额 34,516 36,614 38,767 41,067 44,064 负债和股东权益总计 72,576 76,690 80,836 84,111 87,977 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,749 1,664 5,933 7,269 8,899 营运指标增速% 税前利润 2,972 2,107 4,068 5,165 6,603 营业收入增速 2.0% 10.1% 10.5% 5.4% 5.5% 折旧 934 1,378 1,919 2,625 3,265 毛利润增速 8.4% 23.6% 4.3% 10.3% 9.8% 摊销 795 1,123 1,239 931 700 营业利润增速 -6.8% 28.1% 3.8% 19.5% 21.8% 其他营业活动现金流 2,089 4,321 (585) (627) (666) 净利润增速 8.1% -44.1% 96.8% 33.6% 32.0% 营运资金变动 (3,297) (4,417) (97) (127) (134) (2,880) 1,027 (866) (496) (527) 盈利能力% (165) (3,833) (1,200) (502) (536) 净资产收益率(平均) 8.2% 4.1% 7.6% 9.6% 11.9% (2,103) (1,345) 1,663 695 742 总资产报酬率 3.9% 2.0% 3.6% 4.7% 5.9% 1,851 (266) 307 176 187 投入资本回报率 6.1% 6.7% 5.8% 6.8% 8.0% 应收账款减少（增加） 库存减少（增加）应付账款增加（减少） 其他经营资金变动 税务费用 (1,330) (2,242) (1,229) (1,351) (1,557) 利息收入（支出） (413) (607) 619 653 689 利润率% 投资活动现金流 (5,945) (7,149) (7,305) (7,490) (7,695) 毛利率 16.2% 18.2% 17.1% 17.9% 18.7% 资本支出 (5,061) (6,914) (7,276) (7,473) (7,678) 营业利润率 5.8% 6.7% 6.3% 7.2% 8.3% 取得或购买长期投资 (1,213) (380) (29) (17) (18) 净利润率 5.0% 2.5% 4.5% 5.7% 7.1% 其他投资活动现金流 329 145 - - - 融资活动现金流7,910 2,008 (969) (1,591) (2,297) 营运能力 借款7,992 2,671 (161) (0) (172) 现金循环周期 (30) 5 21 21 21 发行股份 - - - - - 应收账款周转天数 54 55 50 51 51 股息 (480) (449) (808) (1,590) (2,125) 存货周期天数 51 63 74 76 76 其他融资活动现金流 398 (214) - - - 应付账款周