对核心客户销量持续高增长，2023Q1盈利能力显著提升

买入|首次覆盖 图南股份(300855)对核心客户销量持续高增长，2023Q1盈利能力显 证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2023年4月19日 股票投资评级 著提升 80% 69% 58% 47% 36% 25% 14% 3% -8% -19% 图南股份有色金属 事件 个股表现 4月19日，图南股份发布2022年年报和2023年一季报。2022 年，公司实现营收10.32亿元，同比增长48%，归母净利润2.55亿 元，同比增长41%。2023Q1，公司实现营收3.31亿元，同比增长56%归母净利润0.84亿元，同比增长107%。 点评 2022-042022-062022-092022-112023-022023-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）44.79 总股本/流通股本（亿股）3.02/1.68 总市值/流通市值（亿元）135/75 52周内最高/最低价60.00/37.93 资产负债率(%)21.1% 市盈率52.69 第一大股东万柏方 持股比例(%)27.7% 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com研究助理:马强 SAC登记编号:S1340123030011 Email:maqiang@cnpsec.com 1、生产供应能力领先，对核心客户的销量大幅增长。公司作为 公司基本情况 航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2022年，公司对第一大客户销售收入5.94亿元，同比增长68%，占公司销售收入比例同比提升6.85pcts至57.52%，充分体现了公司产品受到核心客户的认可。 2、高温合金销量、收入快速增长，毛利率基本稳定。2022年，公司铸造高温合金和变形高温合金销量1004吨和1725吨，分别同比 增长41%和27%，销售收入4.75亿元和3.19亿元，分别同比增长63% 和62%。此外，公司特种不锈钢销量342吨，销售收入0.91亿元，同 比增长4%；其他合金制品销量895吨，销售收入1.26亿元，同比增长15%。或受原材料价格上涨影响，公司毛利率35.00%，同比下滑2.31pcts。 研究所 3、股权激励成本摊销减少，费用率降低。公司2021年股权激励成本摊销2021/2022/2023年分别为2282/1522/254万元，2022年股权激励成本摊销2022/2023/2024年分别为250/435/119万元，按此计算股权激励成本摊销在2021-2024年分别为2282/1772/689/119万元。公司2022年销售、管理和研发费用率分别为0.81%、4.28%和5.21%，分别同比降低0.30pcts、2.11pcts、1.20pcts，四费费用 10.30%，同比降低3.50pcts。 4、2023Q1盈利能力显著提升，利润同比翻倍增长。2023Q1，公司实现营收3.31亿元，同比增长56%，毛利率同比提升3.20pcts至 37.22%，四费费率同比降低3.62pcts至7.61%，受益于营业收入快速增长和盈利能力提升，2023Q1归母净利润8350万元，同比增长107% 5、积极参与航发主机厂“小核心、大协作”，业务不断拓展。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50万件加工生产能力；2022年，公司投资设立全资子公司图南智造，将通过图南智造投建年产1000万件航空 用中小零部件自动化产线项目。此外，公司在2022年参股设立沈阳华秦，沈阳华秦将开展航发零部件加工、制造、维修等业务。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。 6、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为 3.59、4.61和5.71亿元，同比增长41%、28%、24%，当前股价对应PE为40、31、25倍，给予“买入”评级。 风险提示 公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1032 1320 1653 2032 增长率(%) 47.93 27.90 25.17 22.94 EBITDA（百万元） 302.41 433.81 546.45 666.61 归属母公司净利润（百万元） 254.80 359.42 460.56 571.03 增长率(%) 40.51 41.06 28.14 23.99 EPS(元/股) 0.84 1.19 1.52 1.89 市盈率（P/E） 56.87 40.32 31.46 25.38 市净率（P/B） 9.74 7.84 6.28 5.03 EV/EBITDA 45.72 30.00 23.17 18.41 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1032 1320 1653 2032 营业收入 47.9% 27.9% 25.2% 22.9% 营业成本 671 831 1035 1269 营业利润 35.4% 41.3% 28.1% 24.0% 税金及附加 6 8 10 12 归属于母公司净利润 40.5% 41.1% 28.1% 24.0% 销售费用 8 11 13 17 获利能力 管理费用 44 36 33 35 毛利率 35.0% 37.0% 37.4% 37.6% 研发费用 54 69 86 106 净利率 24.7% 27.2% 27.9% 28.1% 财务费用 0 -2 -5 -11 ROE 17.1% 19.5% 20.0% 19.8% 资产减值损失 -3 -4 -4 -5 ROIC 15.3% 17.3% 17.5% 17.3% 营业利润 281 398 510 632偿债能力 营业外收入 1 0 0 0 资产负债率 21.1% 18.9% 22.3% 19.8% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 3.35 4.05 3.63 4.27 利润总额 282 398 510 632 营运能力 所得税 27 38 49 61 应收账款周转率 13.58 13.58 13.58 13.58 净利润 255 359 461 571 存货周转率 2.89 2.99 3.02 3.03 归母净利润 255 359 461 571 总资产周转率 0.63 0.63 0.63 0.62 每股收益（元） 0.84 1.19 1.52 1.89 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.84 1.19 1.52 1.89 货币资金 412 696 1131 1597 每股净资产 4.93 6.12 7.64 9.53 交易性金融资产 120 120 120 120 估值比率 应收票据及应收账款 152 127 223 208 PE 56.87 40.32 31.46 25.38 预付款项 2 2 3 3 PB 9.74 7.84 6.28 5.03 存货 395 487 607 735 流动资产合计 1182 1556 2232 2841现金流量表 固定资产 384 383 380 377 净利润 255 359 461 571 在建工程 82 99 115 129 折旧和摊销 32 45 48 50 无形资产 53 51 50 49 营运资本变动 -40 -141 -94 -177 非流动资产合计 705 722 737 749 其他 -3 -1 3 7 资产总计 1886 2278 2969 3590 经营活动现金流净额 243 263 417 451 短期借款 104 183 262 341 资本开支 -251 -62 -62 -62 应付票据及应付账款 153 85 211 152 其他 126 10 10 10 其他流动负债 96 117 143 172 投资活动现金流净额 -124 -52 -52 -52 流动负债合计 353 385 616 666 股权融资 25 0 0 0 其他 46 46 46 46 债务融资 79 79 79 79 非流动负债合计 46 46 46 46 其他 -43 -6 -9 -12 负债合计 398 430 661 711 筹资活动现金流净额 60 73 70 67 股本 302 302 302 302 现金及现金等价物净增加额 180 284 435 466 资本公积金 539 539 539 539 未分配利润 567 873 1264 1749 少数股东权益 0 0 0 0 其他 80 134 203 289 所有者权益合计 1488 1848 2308 2879 负债和所有者权益总计 1886 2278 2969 3590 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可