2023年三季报点评：Q3业绩延续高增长，内外双攻抓住行业复苏机遇（2023-10-26）

艾比森（300389）2023年三季报点评 Q3业绩延续高增长，内外双攻抓住行业复苏机遇 / 2023年10月26日 / 【投资要点】 2023年10月18日，艾比森发布2023年三季报，公司营收延续上半年的高速增长，净利润同比取得大幅增长。2023年前三季度，公司实现营业总收入25.37亿元，同比增长42.57%，实现扣非归母净利润 1.93亿元，同比增长152.93%，业绩高增主要系订单取得增加，收入实现增加。2023年第三季度，公司实现营业收入9.46亿元，同比增长39.20%，环比增长7.15%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长245.73%，环比增长17.55%。 海外需求率先复苏，国内市场竞争优势明显。公司主要产品是LED大屏显示和视听解决方案。2023H1公司海外营收约11.31亿元，同比增长64.31%，海外营收占比为71%。全球商贸、旅游、娱乐、酒店等业态，演唱会、体育赛事、商业会展等LED显示的应用场景重新活跃，带动商显大屏的需求，同时，今年国际商务往来复苏后，公司获取海外订单更加高效。国内市场今年以来有明显回暖，尤其是LED小间距市场需求稳定成长，上半年公司国内收入4.60亿元，同比增长11.80%。国内模组组装商由于安装安全隐患和库存压货模式被逐渐放弃，公司作为头部整机厂，依托品牌、研发和市场优势等竞争壁垒，可以获得较高的增长速度，未来几年国内LED行业的竞争格局将持续优化。 数字化运营转型顺利，营运效率提升。多年来，公司持续投入数字化建设取得成效，目前已经建成覆盖公司90%以上的业务的18大信息系统，在数字化能力的赋能下，2023年上半年公司的运营周期约42天，创历史新高，大幅领先同行业公司。23Q3，公司销售费用占营收14.07%，占比同比下降2.6%，管理费用占营收4.89%，占比同比下降0.53%，研发费用占比4.47%，占比同比下降0.28%基本持平，公司在营收增长的同时注意费用率控制，同时保证在研发层面的投入增长。 进军储能业务，率先布局COB高端制造。公司控股子公司深圳睿电绿能科技专注于家庭和工商业储能产品，目前完成创始团队组建，初代产品开发完成并在开展全球安规测试认证，产线正在规划筹备中。全倒装COB的Mini/MicroLED直显技术已形成成熟产业链，公司是行业内布局倒装COB的先行者，随着COB二期量产车间的投产运营，公司在高端微间距显示市场的竞争力大幅提升，基于COB技术的业务同比快速增长。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 129.01% 101.52% 74.03% 46.53% 19.04% -8.46% 10/2612/262/264/266/268/26 艾比森沪深300 基本数据 总市值（百万元)5727.61 流通市值（百万元)3612.80 52周最高/最低（元）22.32/8.66 52周最高/最低（PE）32.89/15.43 52周最高/最低（PB）6.55/2.57 52周涨幅（%）70.56 52周换手率（%）796.85 相关研究 《全球LED显示头部品牌，业绩实现高速增长》 2023.01.06 《LED显示全球龙头，业绩保持高速增长》 2022.11.07 《小间距业务推动，盈利能力持续提升》 2019.02.14 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 艾比森在23年前三季度取得高速的营收和利润增长，得益于海外LED显示市场的率先复苏，公司海外营收增长较快，同时，公司作为LED显示头部企业凭借自身优势在行业竞争结构变化的阶段有机会获取更大市场份额。公司也重视内部运营效率提高，通过数字化转型并取得成效。公司积极拓展行业前沿技术，布局储能行业和COB封装，并取得初步成果。因为国内外市场环境变化和公司业务发展改善，我们调整此前的盈利预测，预计2023/2024/2025年公司收入分别为39.93/53.26/71.13亿元，归母净利润分别为3.96/4.70/5.69亿元，对应EPS分别为1.09/1.29/1.57元，对应PE分别为14/12/10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2795.98 3992.57 5325.51 7113.27 增长率（%） 20.09% 42.80% 33.39% 33.57% EBITDA（百万元） 267.89 478.01 548.29 635.17 归母净利润（百万元） 203.02 395.53 470.41 569.13 增长率（%） 578.03% 94.83% 18.93% 20.98% EPS（元/股） 0.60 1.09 1.29 1.57 市盈率（P/E） 14.62 14.18 11.92 9.85 市净率（P/B） 2.65 3.72 2.83 2.20 EV/EBITDA 9.15 9.23 6.63 3.99 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汇率剧烈波动的风险。公司主要营业收入来自海外，在目前国际局势不稳定的背景下，汇率的波动可能造成公司营业收入的波动。 技术更新迭代的风险。公司所处的LED显示行业目前处于技术变革升级的时期，如果公司不能紧密跟进行业前沿技术，可能有产品被迭代淘汰的风险。 市场竞争加剧的风险。公司所处的行业竞争者较多，为了进行市场竞争可能有竞争对手采取低价策略，存在市场竞争的风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 749.261242.102021.523124.37 存货 539.84758.15976.691253.82 流动资产应收及预付 非流动资产 964.12981.81995.181004.17 固定资产 319.36349.78363.93365.18 无形资产 40.24 41.24 42.24 43.24 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3008.794112.145382.217075.57 短期借款 36.33 21.33 21.33 21.33 其他长期资产流动负债 其他流动负债 504.88773.811006.971380.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 73.97 75.62 78.62 81.62 实收资本 359.99363.43363.43363.43 留存收益 554.03843.641314.051883.18 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 -2.73 -1.54 -0.13 1.59 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业成本 1918.982714.953674.604979.29 归属母公司股东权益负债和股东权益利润表（百万元）营业收入 销售费用 430.14558.96745.57995.86 研发费用 124.73183.66250.30341.44 资产减值损失 0.52 4.00 3.00 2.00 税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 12.03 15.97 21.30 28.45 其他收益 34.14 47.91 63.91 85.36 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.08 1.00 1.00 1.00 利润总额 209.80422.05501.95607.28 净利润 203.63396.72471.83570.84 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 203.02395.53470.41569.13 少数股东损益 EBITDA 2044.66 554.70 200.86 0.00 241.88 362.65 1751.08 1209.86 73.97 0.00 1825.05 288.54 1186.47 3008.79 2795.98 13.54 130.39 -2.59 -0.24 2.24 210.61 1.89 6.17 0.61 267.89 3130.34 761.43 368.65 0.00 196.41 394.38 2529.70 1734.55 75.62 0.00 2605.31 311.23 1508.37 4112.14 3992.57 19.96 195.64 -18.76 0.00 2.00 422.05 1.00 25.32 1.19 478.01 4387.03 943.60 445.23 0.00 162.31 426.70 3324.93 2296.63 78.62 0.00 3403.55 311.23 1978.79 5382.21 5325.51 26.63 255.62 -33.29 0.00 2.66 501.95 1.00 30.12 1.42 548.29 6071.40 1162.32 530.89 0.00 136.73 459.02 4444.45 3042.90 81.62 0.00 4526.07 311.23 2547.92 7075.57 7113.27 35.57 334.32 -56.11 0.00 3.56 607.28 1.00 36.44 1.71 635.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 686.31 776.67 879.42 1195.37 净利润 203.63 396.72 471.83 570.84 折旧摊销 72.44 74.73 79.63 84.01 营运资金变动 394.14 328.01 355.95 575.00 其它 16.10 -22.79 -27.99 -34.48 投资活动现金流 -160.52 -192.49 -99.04 -90.99 资本支出 -188.39 -51.00 -50.34 -49.44 投资变动 21.00 -130.00 -60.00 -60.00 其他 6.87 -11.49 11.30 18.45 筹资活动现金流 -275.03 -94.44 -0.97 -1.53 银行借款 36.33 -15.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 290.91 26.12 0.00 0.00 其他 -602.27 -105.56 -0.97 -1.53 现金净增加额 231.70 492.84 779.41 1102.85 期初现金余额 451.56 683.26 1176.10 1955.52 期末现金余额主要财务比率 683.26 1176.10 1955.52 3058.37 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 20.09% 42.80% 33.39% 33.57% 营业利润增长 1257.86% 100.39% 18.93% 20.98% 归属母公司净利润增长 578.03% 94.83% 18.93% 20.98% 获利能力（%）毛利率 31.37% 32.00% 31.00% 30.00% 净利率 7.28% 9.94% 8.86% 8.03% ROE 17.11% 26.22% 23.77% 22.34% ROIC 15.28% 24.40% 21.72% 19.91% 偿债能力资产负债率（%） 60.66% 63.36% 63.24% 63.97% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.17 1.24 1.32 1.37 速动比率 0.75 0.83 0.92 0