2022年三季报点评：Q3业绩延续高增长，受益于人民币汇率贬值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月2日 公司研究 Q3业绩延续高增长，受益于人民币汇率贬值 ——鲁泰A（000726.SZ）2022年三季报点评 增持（维持） 22Q3收入、归母净利润同比增39%、222%超预期 公司2022年前三季度实现营业收入52.06亿元、同比增长45.97%，归母净利润6.96亿元、同比增长181.58%，扣非净利润6.88亿元、同比增长409.46%，业绩超预期。 分季度来看，22Q1~Q3公司单季度收入分别同比增长59.05%、42.66%、39.35%，归母净利润分别同比增长113.84%、197.06%、222.44%。22Q3公司收入端在产能利用率同比修复、外需增加、提价传导以及人民币兑美元汇率贬值等多因素促进下延续较快增长，拆分来看量价均有较大幅度提升，结合汇率贬值影响、人民币单价有10%以上同比增幅。利润端增速快于收入主要系毛利率提升及费用率下降贡献，22Q1~Q3公司归母净利率逐季提升，分别为10.09%、13.40%、16.10%。 毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转向好，经营净现金流增加 毛利率：前三季度毛利率同比提升6.74PCT至26.04%，毛利率提升系公司产能利用率同比修复、外需回升、提价及人民币兑美元汇率贬值等多因素贡献。9月30日人民币兑美元汇率为7.10、同比贬值9.47%，对毛利率贡献较大。分季度来看，22Q1~Q3单季度分别同比提升6.45PCT、6.76PCT、7.12PCT。 费用率：前三季度期间费用率同比下降7.62PCT 至6.83%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.77%（-0.25PCT）、5.40%（-0.90PCT）、3.56%（-1.84PCT）、-3.90%（-4.63PCT）。22Q1~Q3期间费用率分别同比-3.16PCT、-9.11PCT、-10.12PCT，22Q3期间费用率的同比降幅中财务费用率同比-7.13PCT，主要系汇兑收益增加贡献。 其他财务指标：1）存货22年9月末较年初增加3.25%至24.22亿元、同比增加13.23%，公司库存棉花约3个月；存货周转天数为167天、同比减少26天。2）应收账款9月末较年初增加2.71%至6.65亿元、同比增加40.87%；应收账款周转天数为34天、同比减少4天。3）经营活动净现金流前三季度同比增加197.99%至7.29亿元。 期待色织布龙头稳健前行，短期需关注外需情况 三季度公司业绩表现超预期，超预期变量主要来自人民币汇率贬值。四季度及明年需关注外需走势，进入四季度、公司目前产能利用率环比三季度有所回落。长期来看，公司作为色织布龙头拥有全球化产能布局、抗风险能力较强，且新品类功能性面料、针织面料产能亦有增加。考虑三季度公司业绩表现好于预期，短期汇率贬值仍有贡献，长期龙头优势持续凸显，我们上调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调35%/17%/18%），按最新股本计算，EPS分别为1.01、1.04、1.15元，对应22年、23年PE分别为8倍、7倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单、致产能利用率走低；中美等国家间贸易摩擦加剧；棉价或汇率大幅波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,751 5,238 7,296 7,761 8,493 营业收入增长率 -30.14% 10.25% 39.28% 6.38% 9.43% 净利润（百万元） 97 348 897 926 1,021 净利润增长率 -89.78% 257.22% 158.01% 3.23% 10.23% EPS（元） 0.11 0.39 1.01 1.04 1.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.27% 4.35% 10.17% 9.87% 10.19% P/E 69 19 8 7 7 P/B 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-11-01 当前价：7.59元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.88 总市值(亿元)： 67.37 一年最低/最高(元)： 5.65/8.38 近3月换手率： 67.33% 股价相对走势 -27%-9%10%29%48%10/2101/2204/2207/22鲁泰A沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.55 11.81 51.35 绝对 -0.78 -1.43 26.90 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩表现靓丽，下半年关注外需走势——鲁泰A（000726.SZ）2022年中报点评（2022-08-26） 业绩稳步修复、一季度表现靓丽，国内疫情带来不确定性——鲁泰A（000726.SZ）2021年报及2022年一季报点评（2022-05-01） 上半年主业收入基本持平，疫情影响海外产能利用率——鲁泰A（000726.SZ）2021年中报点评（2021-09-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鲁泰A（000726.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,751 5,238 7,296 7,761 8,493 营业成本 3,738 4,153 5,423 5,707 6,199 折旧和摊销 472 449 514 524 535 税金及附加 66 59 88 93 102 销售费用 126 120 164 171 187 管理费用 361 335 463 485 531 研发费用 231 253 353 376 412 财务费用 110 45 -245 -92 -60 投资收益 146 50 60 60 60 营业利润 83 371 1,024 1,058 1,172 利润总额 85 363 1,018 1,061 1,169 所得税 -4 36 101 105 116 净利润 89 327 917 956 1,054 少数股东损益 -8 -20 20 30 33 归属母公司净利润 97 348 897 926 1,021 EPS(元) 0.11 0.39 1.01 1.04 1.15 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 594 348 988 1,202 1,271 净利润 97 348 897 926 1,021 折旧摊销 472 449 514 524 535 净营运资金增加 -590 103 900 531 660 其他 614 -552 -1,323 -779 -945 投资活动产生现金流 -788 28 -328 -328 -328 净资本支出 -478 -426 -388 -388 -388 长期投资变化 138 169 0 0 0 其他资产变化 -449 285 60 60 60 融资活动现金流 734 203 40 -468 -480 股本变化 0 24 5 0 0 债务净变化 556 281 -143 -194 -158 无息负债变化 -104 301 255 48 81 净现金流 518 573 700 405 463 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 12,130 12,987 13,954 14,397 14,994 货币资金 1,400 2,000 2,699 3,105 3,567 交易性金融资产 268 2 2 2 2 应收账款 522 647 679 722 790 应收票据 183 228 292 310 340 其他应收款（合计） 106 74 113 118 124 存货 1,989 2,345 2,604 2,709 2,879 其他流动资产 489 91 91 91 91 流动资产合计 5,023 5,441 6,534 7,113 7,857 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 138 169 169 169 169 固定资产 5,624 5,560 5,236 4,943 4,668 在建工程 201 158 319 441 532 无形资产 374 363 361 359 356 商誉 21 21 21 21 21 其他非流动资产 95 843 843 843 843 非流动资产合计 7,107 7,546 7,420 7,284 7,137 总负债 4,038 4,620 4,732 4,586 4,509 短期借款 931 1,011 868 674 516 应付账款 243 335 434 457 496 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 193 120 120 120 120 流动负债合计 1,871 2,079 2,191 2,045 1,968 长期借款 496 685 685 685 685 应付债券 1,350 1,395 1,395 1,395 1,395 其他非流动负债 236 368 368 368 368 非流动负债合计 2,167 2,541 2,541 2,541 2,541 股东权益 8,092 8,367 9,222 9,811 10,485 股本 858 882 888 888 888 公积金 1,410 1,556 1,550 1,550 1,550 未分配利润 5,347 5,589 6,424 6,983 7,622 归属母公司权益 7,688 7,983 8,818 9,378 10,018 少数股东权益 404 384 404 434 467 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 21.33% 20.72% 25.67% 26.46% 27.02% EBITDA率 18.58% 17.41% 21.39% 21.20% 21.12% EBIT率 8.47% 8.82% 14.34% 14.45% 14.82% 税前净利润率 1.79% 6.94% 13.95% 13.67% 13.77% 归母净利润率 2.05% 6.64% 12.29% 11.93% 12.02% ROA 0.73% 2.52% 6.57% 6.64% 7.03% ROE（摊薄） 1.27% 4.35% 10.17% 9.87% 10.19% 经营性ROIC 3.96% 3.78% 7.99% 8.29% 8.92% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 33% 36% 34% 32% 30% 流动比率 2.68 2.62 2.98 3.48 3.99 速动比率 1.62 1.49 1.79 2.15 2.53 归母权益/有息债务 2.73 2.57 2.98 3.39 3.85 有形资产/有息债务 4.08 4.02 4.54 5.02 5.56 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.65% 2.29% 2.25% 2.20% 2.20% 管理费用率 7.59% 6.40% 6.35% 6.25% 6.25% 财务费用率 2.31% 0.86% -3.36% -1.19% -0