2023年三季报点评：Q3高速增长延续，国内复苏龙头充分受益

事项： 公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营收131.32亿元，同比增长9.15%，归母净利润9.87亿元，同比增长43.41%，扣非归母净利润8.47亿元，同比增长51.76%。单三季度实现营收44.05亿元，同比增长11.16%，归母净利润3.28亿元，同比增长28.47%，扣非归母净利润2.80亿元，同比增长35.14%。 评论： Q3毛利率持续提升，费用率偏高短期影响。2023年三季度公司经营延续高增趋势，公司在高基数的基础上，营业收入端创近三年单季度新高。受益于产品结构持续优化、海外业务持续增长以及原材料价格同比下降等因素共同影响，三季度毛利率达21.16%，同比、环比分别提升3.6pct/0.08pct，有利因素带来的盈利能力提升进一步释放。三季度公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、财务费用率分别为3.94%、2.85%、0.18%，分别同比变化+0.35pct、-0.13pct、+0.97pct，分别环比变化+0.51pct、+0.68pct、+0.72pct，短期内偶发性费用率提升不改公司盈利能力走强趋势，预计未来随着公司经营管理不断优化，在规模提升的同时有效控制费用率水平。 国内复苏在即，龙头公司受益。据中国工程机械工业协会数据，2023年前三季度，我国叉车总销量达87.6万台，同比增长8.44%，其中国内销量58.1万台，同比增长7.65%，出口29.5万台，同比增长10.02%，出口占比提升至33.7%。 自三季度以来，我国制造业PMI指数持续回暖，9月提升至50.2%，制造业指数重新进入景气区间，国内制造业呈现复苏迹象，国内对叉车的需求环比明显提升，7~9月国内叉车销量分别为5.8、6.2、6.6万台，分别同比增长8.09%、15.40%、19.50%。出口方面，尽管在高基数下增速有放缓迹象，但单月销量依旧维持高位。据公司公告，公司2022年内销销量约占国内总销量的26.66%，国内复苏公司作为龙头有望充分受益。 持续加大研发投入，上游产业链拓展紧抓锂电化国际化浪潮。2023年三季度，公司研发投入进一步提升至2.4亿元，研发费用率为5.31%，同比、环比分别增长1.56pct、0.78pct，公司持续加大对核心零部件、生产制造、工艺等研发投入，有望进一步提升产品竞争力。8月份公司发布公告对安徽和鼎机电设备有限公司的收购，完善工业车辆专用PACK电池产业链布局，和鼎机电拥有0.55GWh锂电池的产能，收购助力公司进一步整合新能源工业车辆产业链优质资源，优化公司治理体系，减少日常关联交易，满足未来公司电动新能源工业车辆发展需求。叉车锂电化、国际化浪潮不断推进，通过不断自身提升，在行业转型机遇期寻求差异化竞争，塑造核心竞争力，看好公司长期发展。 投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。考虑到国内复苏超预期以及公司盈利能力持续提升，调整公司盈利预测。我们预计公司2023~2025年收入分别为184.22、214.65、249.49亿元（原预测分别为181.52、207.44、235.64亿元），分别同比增长17.54%、16.52%、16.23%，归母净利润分别为13.30、15.54、18.39亿元（原预测分别为12.71、15.01、17.28亿元），分别同比增长47.12%、16.84%、18.34%；EPS分别为1.80、2.10、2.49元，参考可比公司估值，给予2023年12倍PE，对应目标价为21.57元，维持“强推”评级。 风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 主要财务指标