2023Q3净利同比增长16%，符合预期

2023年10月26日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)28 公司基本资讯产业别医药生物 A股价(2023/10/25)23.31 深证成指(2023/10/25)9528.31 股价12个月高/低31.98/18.56 总发行股数(百万)1007.59 A股数(百万)881.76 A市值(亿元)205.54 主要股东徐州恩华投资有限公司(31.77%) 每股净值(元)6.26 股价/账面净值3.72 一个月三个月一年股价涨跌(%)-18.5-13.719.3 近期评等 日期 收盘价 评级 2023-8-03 23.3 买进 产品组合商业医药35.8% 麻醉类32.5% 精神类22.5% 神经类3.3% 机构投资者占流通A股比例 基金3.5% 一般法人38.4% 股价相对大盘走势 恩华药业(002262.SZ)Buy买进 2023Q3净利同比增长16%，符合预期结论与建议： 公司业绩：公司2023Q1-Q3实现营收36.6亿元，YOY+17.2%,录得归母净利润8.9亿元，YOY+19.4%，扣非后净利YOY+18.9%，公司业绩处于业绩 预告范围的中位偏上，符合预期。其中公司Q3单季度实现营收12.6亿元，YOY+12.2%,录得净利润3.4亿元，YOY+15.8%,扣非后净利YOY+15.3%。 工业板块估计仍保持较高增速，Q3医疗反腐影响有限：估计工业板块前三季度仍实现20%左右的增速，其中麻醉线增约25%，精神线增约5%，神经线估计仍受集采影响同比下降。Q3季度来看，营收增速较前两季度有 所回落（Q1/Q2/Q3营收增速分别YOY+18.8%/+21.1%/+12.2%）,但受医疗反腐影响有限，仍保持双位数增长。我们看好公司后续麻醉类产品的放量以及其他产品在集采影响消退后的恢复。 毛利率回落，销售费用率下降：公司Q3单季度综合毛利率为71.9%，同比下降5.6个百分点，我们认为主要是本期销售结构变化所致。费用端来看，销售费用率同比下降7.8个百分点至25.4%，绝对金额角度看同比 下降0.5亿元，环比下降0.4亿元，我们估计与营销开展节奏有关。管 理费用率同比下降0.5个百分点，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加2.8个百分点至11.7%，主要是研发投入增加。 在研丰富，助力长期增长：截止2023年年中，公司在研项目80多项，其中创新药有25项在研，开展Ⅱ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液），开展I期临床研究项目6个（NH112、NH102、NH130、Protollin 鼻喷剂、NHL35700、YH1910-Z02），此外，预计2023年下半年将递交新 药临床申请3个。仿制药研发及一致性评价方面，在研仿制药项目43个， 6个处于申报生产阶段。我们认为公司在研产品梯队丰富，将保障公司的长期增长。 盈利预计及评级：我们预计公司2023-2025年分别实现净利润10.9亿元、 12.9亿元、15.3亿元，YOY分别增长21.0%、17.9%、19.1%,EPS分别为 1.08元、1.28元、1.52元，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，目前估值相对合理，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响 ................................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 纯利(Netprofit) RMB百万元 798 901 1090 1285 1531 同比增减 9.46 12.93 21.03 17.89 19.13 每股盈余(EPS) RMB元 0.79 0.89 1.08 1.28 1.52 同比增减 9.72 12.66 21.60 17.89 19.13 市盈率(P/E) X 29.49 26.18 21.53 18.26 15.33 股利(DPS) RMB元 0.20 0.20 0.13 0.15 0.18 股息率(Yield) 0.86 0.86 0.56 0.66 0.78 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 2023年10月26日 3 CompanyUpdate ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 人民币百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 营业收入 3936 4299 5077 5902 6823 经营成本 897 1020 1240 1394 1563 营业税金及附加 54 57 66 71 82 销售费用 1595 1655 1784 2154 2490 管理费用 148 193 217 224 246 财务费用 -10 -21 -18 -24 -20 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 36 36 52 55 60 营业利润 926 1003 1230 1470 1751 营业外收入 3 3 1 0 0 营业外支出 13 16 5 0 0 利润总额 916 990 1225 1470 1751 所得税 118 110 147 191 228 少数股东损益 0 -21 -12 -6 -8 归母净利润 798 901 1090 1285 1531 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2021 2022 2023F 2024F 2025F 货币资金 1608 1532 1762 2026 2330 应收账款 677 821 944 1086 1248 存货 604 716 860 1032 1238 流动资产合计 4043 4650 5580 6697 8036 长期股权投资 92 78 102 132 172 固定资产 1066 1145 1203 1263 1326 在建工程 17 92 95 98 101 非流动资产合计 1654 1831 2106 2422 2785 资产总计 5697 6482 7687 9119 10821 流动负债合计 682 794 953 1143 1372 非流动负债合计 111 103 107 111 116 负债合计 793 897 1060 1255 1488 少数股东权益 -17 -37 -274 -2272 -21127 股东权益合计 4921 5622 6900 10135 30460 负债及股东权益合计 5697 6482 7687 9119 10821 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2021 2022 2023F 2024F 2025F 经营活动所得现金净额 701 861 1,119 1,265 1,417 投资活动所用现金净额 -393 -689 -325 -382 -439 融资活动所得现金净额 -127 -241 -564 -619 -50 现金及现金等价物净增加额 180 -68 230 264 928 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。