Q1归母净利同比+16%，关注Q2低基数下恢复性增长

公司4月25日公告22年营收/归母净利润71.06/4.72亿元、同比-7.06%/-27.29%，单Q4营收/归母净利润同比-3.5%/-30.6%。 1Q23营收/归母净利润/扣非归母净利润19.8/2.3/2.27亿元、同比-6.5%/+15.6%/+7.1%，其中国内/海外同比-5.3%/-11.5%，海外 承压主要系英国婴童市场疲软、经销商进货需求减少。 看好护肤品类23年趋势向好。1）护肤：1Q23收入同比-8%，其中 玉泽同比-13%，百货渠道拖累佰草集同比-18%（电商渠道表现亮 人民币(元）成交金额（百万元） 眼、4Q22-1Q23同增35%+），典萃/高夫/美加净同比+7%/-11%/降 高个位数，23年3月中下旬逐步加码护肤品牌营销投放、预计Q2开始显效。2）个护家清：1Q23收入同比持平、其中六神/家安同比持平/两位数增长，23年六神聚焦年轻化+升级化+全季化、持续提升毛利率&客单价。3）母婴：1Q23收入同比-10%左右，启初个位数下降。 线上坚持多平台协同发展&精细化运营、自播+多矩阵达播双轮驱动，线下持续发力新零售。1）线上：1Q23收入同降低个位数，国内电商同比-5.5%，其中兴趣电商延续高增、同增130%+、占国内 电商收入比例提升至19%；特渠业务恢复至高个位数增长。2）线下：1Q23收入同降高个位数，百货受消化高库存影响降幅较大。 1Q23毛利率降、3月开始加大投放销售费用率同比提升。1Q23毛 利率61.2%（同比-1.46PCT），主要系终端促销力度加大+toB业务占比提升+海外业务毛利率报表层面同比下降；预计Q2开始高毛利护肤品类增速回升，叠加成本压力缓解+单产品毛利率持续提升+继续加强价格管控，2Q23起综合毛利率不断优化。1Q23销售/管理费用率40.68%/9.12%、同比+0.91/-0.61PCT，Q2逐步加大投放下预计23年销售费用率有所提升。 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 220425 成交金额上海家化沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 23年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复，关注Q2低基数下恢复性增长。预计23-25年归母净利润8/9.19/10.07亿元，同比+69%/+15%/+10%，对应23-25年PE分别为25/21/20倍，维持“买入”评级。 新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 7,032 7,646 7,106 8,609 9,663 10,546 货币资金 1,287 1,597 1,685 2,255 2,651 3,202 增长率 8.7% -7.1% 21.1% 12.3% 9.1% 应收款项 1,177 1,312 1,398 1,616 1,813 1,979 主营业务成本 -2,816 -3,156 -3,048 -3,309 -3,656 -3,986 存货 867 872 929 952 1,052 1,147 %销售收入 40.0% 41.3% 42.9% 38.4% 37.8% 37.8% 其他流动资产 2,825 2,999 2,542 2,508 2,517 2,525 毛利 4,216 4,491 4,059 5,300 6,008 6,560 流动资产 6,155 6,780 6,555 7,330 8,033 8,853 %销售收入 60.0% 58.7% 57.1% 61.6% 62.2% 62.2% %总资产 54.5% 55.8% 53.4% 55.5% 57.6% 59.9% 营业税金及附加 -57 -59 -48 -55 -62 -67 长期投资 917 925 1,217 1,217 1,217 1,217 %销售收入 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 1,043 964 891 912 938 977 销售费用 -2,924 -2,947 -2,652 -3,383 -3,865 -4,218 %总资产 9.2% 7.9% 7.3% 6.9% 6.7% 6.6% %销售收入 41.6% 38.5% 37.3% 39.3% 40.0% 40.0% 无形资产 2,821 2,744 2,774 2,817 2,840 2,833 管理费用 -721 -791 -628 -758 -850 -907 非流动资产 5,140 5,365 5,715 5,867 5,909 5,936 %销售收入 10.2% 10.3% 8.8% 8.8% 8.8% 8.6% %总资产 45.5% 44.2% 46.6% 44.5% 42.4% 40.1% 研发费用 -144 -163 -160 -189 -213 -232 资产总计 11,295 12,146 12,269 13,197 13,941 14,789 %销售收入 2.1% 2.1% 2.3% 2.2% 2.2% 2.2% 短期借款 10 151 427 300 300 300 息税前利润（EBIT） 370 531 570 914 1,017 1,135 应付款项 2,325 2,509 2,601 2,938 3,026 3,202 %销售收入 5.3% 6.9% 8.0% 10.6% 10.5% 10.8% 其他流动负债 540 550 506 739 856 930 财务费用 -43 -13 11 -19 -7 3 流动负债 2,876 3,210 3,533 3,977 4,182 4,432 %销售收入 0.6% 0.2% -0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 1,062 925 751 761 771 781 资产减值损失 -86 -19 -47 0 0 0 其他长期负债 858 1,047 736 568 545 529 公允价值变动收益 28 -42 -103 0 0 0 负债 4,796 5,182 5,020 5,306 5,498 5,742 投资收益 171 209 43 68 110 90 普通股股东权益 6,499 6,963 7,249 7,892 8,443 9,047 %税前利润 32.1% 27.3% 7.8% 7.1% 9.8% 7.3% 其中：股本 678 680 679 679 679 679 营业利润 534 752 544 964 1,120 1,228 未分配利润 4,578 5,092 5,369 5,849 6,400 7,005 营业利润率 7.6% 9.8% 7.6% 11.2% 11.6% 11.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 12 5 0 0 0 负债股东权益合计 11,295 12,146 12,269 13,197 13,941 14,789 税前利润利润率 534 7.6% 76410.0% 549 7.7% 96411.2% 1,12011.6% 1,22811.6% 比率分析 所得税 -104 -115 -77 -164 -202 -221 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 19.4% 15.1% 14.0% 17.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 430 649 472 800 919 1,007 每股收益 0.635 0.955 0.695 1.178 1.353 1.484 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.586 10.246 10.679 11.625 12.437 13.327 归属于母公司的净利润 430 649 472 800 919 1,007 每股经营现金净流 0.949 1.461 0.979 1.796 1.316 1.603 净利率 6.1% 8.5% 6.6% 9.3% 9.5% 9.6% 每股股利 0.200 0.290 0.210 0.471 0.541 0.594 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.62% 9.32% 6.51% 10.14% 10.88% 11.13% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.81% 5.35% 3.85% 6.06% 6.59% 6.81% 净利润 430 649 472 800 919 1,007 投入资本收益率 3.89% 5.52% 5.74% 8.38% 8.68% 9.10% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 321 285 282 123 128 133 主营业务收入增长率 -7.43% 8.73% -7.06% 21.14% 12.25% 9.14% 非经营收益 -146 -155 80 -46 -52 -33 EBIT增长率 12.62% 43.44% 7.38% 60.41% 11.27% 11.58% 营运资金变动 38 214 -168 342 -101 -20 净利润增长率 -22.78% 50.92% -27.29% 69.47% 14.83% 9.66% 经营活动现金净流 643 993 665 1,219 894 1,088 总资产增长率 1.33% 7.53% 1.02% 7.56% 5.64% 6.08% 资本开支 -105 -139 -113 -252 -170 -160 资产管理能力 投资 -673 -368 -251 0 0 0 应收账款周转天数 60.2 52.5 62.5 62.5 62.5 62.5 其他 107 123 209 68 110 90 存货周转天数 116.1 100.5 107.9 105.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 -671 -384 -155 -184 -60 -70 应付账款周转天数 99.9 83.1 97.8 105.0 105.0 105.0 股权募资 132 47 12 162 0 0 固定资产周转天数 52.9 44.8 44.3 35.0 29.8 26.0 债权募资 -62 -4 -95 -217 10 10 偿债能力 其他 -205 -271 -301 -379 -425 -460 净负债/股东权益 -45.34% -46.25% -36.26% -42.01% -43.84% -46.89% 筹资活动现金净流 -136 -228 -384 -434 -415 -450 EBIT利息保障倍数 8.5 42.4 -53.6 49.1 139.7 -356.8 现金净流量 -222 311 88 601 418 568 资产负债率 42.46% 42.67% 40.91% 40.20% 39.44% 38.82% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-27 买入 42.50 N/A 2 2022-01-19 买入 41.70 N/A 3 2022-03-17 买入 35.00 N/A 4 2022-03-19 买入 37.04 N/A 5 202