Q1归母净利同比+16%，关注Q2低基数下恢复性增长

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上海家化公司22年度及23年一季度财报显示，公司营收和归母净利润分别下滑7.06%和27.29%，第四季度也呈现负增长。然而，一季度的营收和净利润分别实现了-6.5%和15.6%的增长，显示出复苏迹象。

主要业务方面：

• 护肤品类：一季度收入同比下降8%，玉泽和佰草集在百货渠道表现欠佳，但电商渠道同比增长35%以上。护肤品牌将在第二季度加大营销投放，预计效果将显现。
• 个护家清：六神和家安品牌在一季度保持平稳，六神计划聚焦年轻化、升级化和全年化战略，提高毛利率和客单价。
• 母婴：一季度收入同比微降，启初品牌实现个位数下降。线上渠道多平台协同，线下新零售持续发力。

成本和费用情况：

• 一季度毛利率降至61.2%，同比下滑1.46个百分点，主要受终端促销力度加大、to B业务占比提升和海外业务毛利率影响。预计第二季度开始，护肤类产品的增速将回升，成本压力减轻，单产品毛利率持续提升，价格管控加强，综合毛利率将得到优化。
• 销售和管理费用率在一季度分别为40.68%和9.12%，分别同比上升0.91和下降0.61个百分点，预计第二季度销售费用率将有所提升。

展望未来，疫情、特渠和超头的影响在23年基本消除，公司业绩有望加速修复。预计23-25年的归母净利润分别为8亿、9.19亿和10.07亿，同比增长69%、15%和10%，对应PE分别为25、21和20倍，维持“买入”评级。

公司面临的风险包括新品孵化、渠道拓展和营销投放的不确定性。