2022年净利润同比增长16%，符合预期

同仁堂(600085.SH)BUY买进 2023年03月29日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)64 產業別A股价(2023/3/28) 医药生物 51.87  公司业绩：公司发布年报，2022年实现营收153.7亿元，YOY+5.3%,,录 上证指数(2023/3/28) 3245.38 得归母净利润14.3亿元，YOY+16.2%,扣非后归母净利润14.0亿元， 股價12個月高/低 57.57/32.71 YOY+15.7%，公司业绩符合预期，EPS为1.04元。其中Q4单季度实现 總發行股數(百萬) 1371.47 A股數(百萬) 1371.47 营收44.7亿元，YOY+14.1%，录得归母净利润4.2亿元,YOY+37.6%,扣非 公司基本信息 2022年净利润同比增长16%，符合预期结论与建议： A市值(億元)711.38 主要股東中国北京同仁堂(集团)有限责任公司(52.45%) 每股淨值(元)8.61 股價/賬面淨值6.02 一个月三个月一年股价涨跌(%)5.916.020.1 近期评等出刊日期前日收盘评等2022/04/3036.63买进 产品组合 后归母净利润4.1亿元,YOY+36.4%。 分红预案：每10股派发现金红利3.2元（含税）。 提价推动医药工业增长，子公司增长良好：分业务看，公司医药工业板块全年实现营收98.4亿元，YOY+10.9%,受益于安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸等大品种价格提升，板块毛利率同比增加0.8个百分点至49.0%；医 药商业实现营收84.8亿元,YOY+2.9%,毛利率同比下降0.6个百分点至 31.0%。公司主要控股参股公司均有增长：同仁堂科技实现营收60亿元， YOY+11.0%,净利润10亿元,YOY+15.6%,补益类产品销售较好；同仁堂国 药实现收入15亿元，YOY+15.8%,录得净利润6亿元，YOY+10.4%,海外 业务增长较快；同仁堂商业实现营收85.5亿元,YOY+2.8%,录得净利润3.6 医药工业 56.5% 亿元，YOY+17.1%。 医药商业 43.5% 综合毛利率提升，销售费用率增加：整体来看，公司2022年综合毛利率 机构投资者占流通A股比例基金 1.2% 为48.8%，同比提升1.2个百分点。期间费用率为30.1%，同比增加0.7 一般法人 61.7% 个百分点。其中销售费用率同比增加1.1个百分点至20.0%，主要是公司 股价相对大盘走势 加大了产品的销售力度。管理费用率同比下降0.4个百分点至8.7%，研发费用率同比增加0.2个百分点至1.4%，财务费用率同比下降0.2个百分点至0%，主要是利息收益及汇兑收益增加，短期借款减少降低了利息支出。 盈利预计：我们认为在政府支持中医药传承创新发展的大背景下，公司优质产品及服务将迎来更大的市场空间和发展机遇，公司也在重点培育 和推广潜力品种，有计划的研发和引进新品种，加强品种群资源优势，我们看好公司中长期的发展。预计公司2023、2024年净利润分别为16.7亿元、18.9亿元，YoY分别+16.9%、+13.6%，EPS为1.2元和1.4元，对应PE为43倍和38倍。公司目前估值虽不低，但公司产品提价后市场接受度高，品牌溢价能力高，中医药支持政策下也有较大发展空间，我们继续给与“买进”建议。 风险提示：原材料价格上涨超预期、市场竞争加剧 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 1031 1227 1426 1667 1894 同比增减 ％ 4.67 19.00 16.17 16.89 13.64 每股盈余(EPS) RMB元 0.75 0.90 1.04 1.22 1.38 同比增减 ％ 4.59 19.02 16.20 16.84 13.64 市盈率(P/E) X 68.98 57.96 49.88 42.69 37.56 股利(DPS) RMB元 0.27 0.29 0.32 0.43 0.17 GON股息率(Yield) ％ 0.52 0.56 0.62 0.82 0.32 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 12826 14603 15372 17566 19786 经营成本 6792 7648 7870 9112 10266 主营业务利润 137 155 167 193 218 销售费用 2473 2748 3071 3425 3839 管理费用 1236 1335 1342 1511 1682 财务费用 -36 30 -5 -18 -20 资产减值损失 0 0 投资收益 1 9 3 0 0 营业利润 2005 2328 2721 3149 3584 营业外收入 3 4 5 0 0 营业外支出 25 6 9 3 9 利润总额 1983 2327 2717 3146 3575 所得税 367 437 518 582 661 少数股东损益 585 663 774 897 1020 归属于母公司所有者的净利润 1031 1227 1426 1667 1894 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 8349 9926 11624 13368 15373 存货 1141 1004 1301 1379 1655 应收账款 6061 6169 6694 6828 6487 流动资产合计 16527 18174 20559 22615 27138 长期股权投资 15 14 19 20 26 固定资产 4081 3938 3809 3885 4273 在建工程 128 84 136 136 163 无形资产及其他资产合计 5311 6899 6485 7263 8353 资产总计 21838 25073 27044 29879 35491 流动负债合计 5598 6302 6336 7096 8515 长期负债合计 693 2098 2255 2345 2439 负债合计 6291 8400 8590 9441 10954 少数股东权益 5715 6039 6647 6979 57927 股东权益合计 9832 10634 11807 13459 -33389 负债及股东权益合计 21838 25073 27044 29879 35491 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 2175 3426 3094 3,404 3,744 投资活动产生的现金流量净额 -961 -342 -211 -564 -1400 筹资活动产生的现金流量净额 -439 -1384 -1310 -1698 -2000 现金及现金等价物净增加额 679 1650 1735 1142 344 1 2023年3月29日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。